事件概述
　　公司发布2023年半年报：23H1实现营收29.0亿元，同比+12.2%，归母净利2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利2.5亿元，同比+31.6%。其中23Q2实现营收15.6亿元，同比5.5%，环比+17.2%，归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%。
　　分析判断:
　　23Q2：中大排短期承压利息收入助长利润
　　营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升，致23Q2营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。
　　利润端：23Q2公司毛利率27.4%，同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。
　　费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%，同比分别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。
　　产品定义提升明显中大排销量快速增长
　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。
　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除
　　治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR门店超过500家，其中E网门店超200家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道13家；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至22Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议
　　鉴于2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年营收由81.8/109.8/139.3亿元调整为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元，EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应2023年8月21日15.47元/股收盘价，PE分别14/11/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月21日中大排短期承压TableTitle静待产品周期TableTitle2钱江摩托000913系列点评之十三评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2023年半年报23H1实现营收290亿元同比目标价格122归母净利28亿元同比399扣非归母净利25最新收盘价1547亿元同比316其中23Q2实现营收156亿元同比-55环比172归母净利21亿元同比247环比股票代码TableBasedata0009131788扣非归母净利18亿元同比127环比52周最高价最低价2961531482总市值亿8156自由流通市值亿7075自由流通股数百万45733分析判断TablePic钱江摩托沪深30023Q2中大排短期承压利息收入助长利润8-1营收端据中国摩托车商会数据4-6月公司摩托车合计-11销售117万辆同比38环比269其中250cc中大排-21摩托车合计销售32万辆同比-358环比106除行业相对股价-30-40增速放缓出口拖累影响外亦源于公司2022年5月开始强势202208202211202302202305产品周期带来的基数压力增大总量同环比增长但结构上250cc占比下降150cc占比提升致23Q2营收156亿元TableAuthor分析师崔琰同比-55环比172邮箱cuiyanhx168comcn利润端23Q2公司毛利率274同比-17pct环比SACNOS112051908000621pct同环比变动主要源于产品结构变化归母净利21亿分析师王旭冉元同比247环比1788扣非归母净利18亿元同比邮箱wangxr3hx168comcn127环比1482主要源于报告期内银行存款利息增加及SACNOS1120523070001汇兑收益促进其中23Q2单季财务费用达12亿元相关研究TableReport费用端23Q2公司销售管理研发财务费率分别1华西汽车钱江摩托0009132022年报364562-79同比分别060409-2023一季报点评中大排高速增长强势产品周37pct环比分别02-0509-72pct除财务费率外期驱动20230429其余总体保持平稳2华西汽车钱江摩托0009132022业绩快报23Q1业绩预告点评23Q1业绩略超预期强势产品定义提升明显中大排销量快速增长产品周期驱动中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核202304153华西汽车钱江摩托0009132022年业绩心看点250cc市占率公司高居行业第一2022年5月以来预告点评强势产品周期驱动2022盈利高增在强势产品周期驱动下公司中大排量销量迎来爆发式增长20230129据中国摩托车商会数据2022年公司250cc累计销售138214141万辆同比711表现明显优于行业尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200增长2022年公司产品定义能力提升明显闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势需求延续确定性强展望2023年赛450闪350鸿150分别对应仿赛巡航及踏板等有望接棒产品周期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善渠道研发合作全面升级1管理从国企到民企2022年5月发布实控人增持股权激励计划其中增持2022年11月获批2023年1月发行完成股权激励草案覆盖全部5名核心高管2渠道2022年新建QJMOTOR门店超过500家其中E网门店超200家加快自主外贸渠道建设新增渠道13家3研发2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业设立新能源研发工业设计国际外贸三大中心4合作2021年底同哈雷合资公司完成注册登记2023年3月首款量产车型X350正式上市聚焦摩托主业扰动因素消除吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业截至22Q2拖累因素基本消除1锂电业务现已停产2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围2房地产2019年竣工2022年出售持有的都江堰全部股权3半导体封装电控不再投入资源投资建议鉴于2023年行业增速放缓影响下调盈利预测预计公司2023-2024年营收由81810981393亿元调整为7299561219亿元归母净利由6098501174亿元调整为6007511002亿元EPS由116161223元调整为114142190元对应2023年8月21日1547元股收盘价PE分别14118倍维持买入评级风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑市场竞争加剧盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元430956487291955512189YoY193311291311276归母净利润百万元2384186007511002YoY-08758436252335毛利率262272270272275每股收益元045079114142190ROE79119131143163市盈率3432195313601087814资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入56487291955512189净利润3976007511002YoY311291311276折旧和摊销11212311298营业成本4115532369588838营运资金变动48448286326营业税金及附加370496650829经营活动现金流104177111471424销售费用200219287366资本开支-458172174174管理费用276328430548投资156000财务费用-187-120-98-127投资活动现金流68172174174研发费用316379497622股权募资1095800资产减值损失-88000债务募资0000投资收益-14000筹资活动现金流8550400营业利润4646818511137现金净流量1253144713201598营业外收支12022主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额4766818531139成长能力所得税7882102137营业收入增长率311291311276净利润3976007511002净利润增长率758436252335归属于母公司净利润4186007511002盈利能力YoY758436252335毛利率272270272275每股收益079114142190净利润率70827982资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA62707280货币资金2795424255627160净资产收益率ROE119131143163预付款项6179103131偿债能力存货1251161821162687流动比率170194194196其他流动资产61097712521573速动比率123146147148流动资产合计47176916903311551现金比率101119120121长期股权投资185185185185资产负债率478467492506固定资产1053919766594经营效率无形资产363395425454总资产周转率084085092097非流动资产合计201716941349984每股指标元资产合计673586101038212535每股收益079114142190短期借款0000每股净资产6638679981170应付账款及票据2211286037394749每股经营现金流197146218270其他流动负债5567079111147每股股利000000000000流动负债合计2767356746505896估值分析长期借款10101010PE195313601087814其他长期负债443443443443PB279178155132非流动负债合计453453453453负债合计3220402051036349股本469527527527少数股东权益19191919股东权益合计3514459052796186负债和股东权益合计673586101038212535资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5