事件：公司发布2023年半年报：2023年1-6月实现营业收入28.97亿元，同比增长12.15%，归母净利润为2.80亿元，同比增长39.94%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长31.55%，每股收益为0.58元。
　　 23H1收入同比增长12.15%，归母净利润同比增长39.94%。公司上半年实现营业收入28.97亿元，同比增长12.15%，归母净利润为2.80亿元，同比增长39.94%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长31.55%。公司集中力量提升渠道管理、品牌推广、新媒体应用、用户支持和运营上，打造Benelli品牌回归国际一流，QJmotor品牌铸就强势国潮。250cc以上大排量产品连续十一年位居中国销售第一，大排量车辆已成为公司利润的主要来源。
　　 23H1净利率有所提升，毛利率略有下滑。公司23H1营业成本21.32亿元，同比增长14.33%；毛利率26.41%，同比下降1.40%；净利率9.43%，同比增长2.07%。销售费用1.02亿元，销售费用率3.51%，同比增长0.18；管理费用1.38亿元，管理费用率4.76%，同比增长0.17%；研发费用1.67亿元，研发费用率5.77%，同比增长0.48%。
　　大排量销售增速略有下降，国内小排量表现出色。公司产品远销130多个国家和地区，累计实现摩托车销售21.34万辆，同比增长16.48%，其中销售大排量摩托（含250cc及以上，下同）8.1万辆，同比持平。国内市场累计销售13.18万辆，同比增长38.34%，其中销售大排量摩托5.67万辆，同比持平；累计出口8.16万辆，同比下降7.25%，其中销售大排量摩托2.44万辆，同比下降3.79%。报告期公司大排量产品市占率居国内行业首位，小排量产品获得较大增长。各品牌国内共拥有近3000家经销商门店，覆盖省会城市及主要地、县级。7月，根据摩托车商会数据，大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销5.41万辆和5.32万辆，环比增长18.12%和19.82%，同比下降26%和22.56%。短期行业同比增速略有压力，期待后续需求恢复。
　　公司聚焦主业，卡位大排量摩托赛道，有望实现持续增长，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为5.48亿元、6.82亿元、8.33亿元，分别同比增长31%、24%、22%，对应PE分别为15X、12X、10X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场开拓风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日钱江摩托000913SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服Q2大排量略有压力利润稳健提升目标估值NA当前股价1525元事件公司发布2023年半年报2023年1-6月实现营业收入2897亿元同基础数据比增长1215归母净利润为280亿元同比增长3994扣非归母净利总股本百万股527润255亿元同比增长3155每股收益为058元已上市流通股百万股45723H1收入同比增长1215归母净利润同比增长3994公司上半年实总市值十亿元80流通市值十亿元70现营业收入2897亿元同比增长1215归母净利润为280亿元同比每股净资产MRQ79增长3994扣非归母净利润255亿元同比增长3155公司集中力量ROETTM119提升渠道管理品牌推广新媒体应用用户支持和运营上打造Benelli品资产负债率499牌回归国际一流QJmotor品牌铸就强势国潮250cc以上大排量产品连续主要股东吉利迈捷投资有限公司主要股东持股比例3663十一年位居中国销售第一大排量车辆已成为公司利润的主要来源23H1净利率有所提升毛利率略有下滑公司23H1营业成本2132亿元股价表现同比增长1433毛利率2641同比下降140净利率943同比1m6m12m增长207销售费用102亿元销售费用率351同比增长018管理绝对表现-9-41-37费用138亿元管理费用率476同比增长017研发费用167亿元相对表现-8-33-27研发费用率577同比增长048钱江摩托沪深30010大排量销售增速略有下降国内小排量表现出色公司产品远销130多个国0家和地区累计实现摩托车销售2134万辆同比增长1648其中销售大-10排量摩托含250cc及以上下同81万辆同比持平国内市场累计销售-20-301318万辆同比增长3834其中销售大排量摩托567万辆同比持平-40累计出口816万辆同比下降725其中销售大排量摩托244万辆同-50Aug22Dec22Apr23Jul23比下降报告期公司大排量产品市占率居国内行业首位小排量产品379资料来源公司数据招商证券获得较大增长各品牌国内共拥有近3000家经销商门店覆盖省会城市及主相关报告要地县级7月根据摩托车商会数据大排量休闲娱乐摩托车排量250cc以上不含250cc产销541万辆和532万辆环比增长1812和19821钱江摩托000913Q1业绩表现靓丽产品周期驱动高增长可同比下降26和2256短期行业同比增速略有压力期待后续需求恢复期2023-04-29公司聚焦主业卡位大排量摩托赛道有望实现持续增长维持强烈推荐2钱江摩托00091322年业绩高速增长大排量摩托持续放量投资评级我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为548亿元2023-01-29682亿元833亿元分别同比增长312422对应PE分别为15X3钱江摩托000913精准卡位12X10X维持强烈推荐投资评级大排量赛道聚焦主业蓄力新成长2022-12-01风险提示下游需求不及预期风险市场开拓风险原材料价格波动风险赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc财务数据与估值n会计年度202120222023E2024E2025E毕先磊S1090523030001营业总收入百万元430956486532819510059bixianleicmschinacomcn同比增长1931162523营业利润百万元241464611763934同比增长-2093322522归母净利润百万元238418548682833同比增长-176312422每股收益元045079104129158PE33819214711897PB2723201816资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产33474717515360427146营业总收入430956486532819510059现金15152795296933033783营业成本31824115473259387289交易性投资00000营业税金及附加231370412516634应收票据2418202631营业费用158200203254312应收款项488452501628771管理费用213276281352433其它应收款4551597390研发费用216316314393483存货11171251143017942202财务费用13187222428其他159151174218268资产减值损失14193000非流动资产17672017233726282892公允价值变动收益305555长期股权投资350185185185185其他收益1617171717固定资产6671053141517432040投资收益9814141414无形资产商誉129363327294265营业利润241464611763934其他621416410406402营业外收入1417171717资产总计511467357490867010038营业外支出55555流动负债19762767311438104590利润总额250476623775946短期借款00000所得税1878102126154应付账款15332211254331903916少数股东损益620273341预收账款45132152190234归属于母公司净利润238418548682833其他399424420430440长期负债124453453453453主要财务比率长期借款1210101010202120222023E2024E2025E其他112443443443443年成长率负债合计21003220356742635044营业总收入1931162523股本454469469469469营业利润-2093322522资本公积金13891457145714571457归母净利润-176312422留存收益11511569200425223150获利能力少数股东权益201984182毛利率262272276275275归属于母公司所有者权益29943495393144485077净利率5574848383负债及权益合计511467357490867010038ROE83129148163175ROIC7871132149162现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率411478476492502经营活动现金流20710417459441128净负债比率0403010101净利润232397521648792流动比率1717171616折旧摊销78104143172200速动比率1113121111财务费用2954222428营运能力投资收益9814333总资产周转率0910091011营运资金变动059492132148存货周转率3135353736其它331591314应收账款周转率73115132139138投资活动现金流9868471471471应付账款周转率2322202121资本支出172462468468468每股资料元其他投资74530333EPS045079104129158筹资活动现金流25185100140177每股经营净现金039197141179214借款变动261509900每股净资产568663746844963普通股增加015000每股股利000021031039047资本公积增加1368000估值比率股利分配00113164205PE33819214711897其他23511222428PB2723201816现金净增加额3611193174333480EVEBITDA2402161068570资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3