旺季热销，业绩亮眼，势能延续
　　23Q1-3收入/归母净利/扣非归母净利24.6/6.7/6.5亿，同比+49.3%/+118.2%/+130.5%；23Q3收入/归母净利/扣非归母净利8.1/2.3/2.2亿，同比+32.5%/+169.0%/+179.7%，符合业绩预告（Q3归母净利2.0-2.3亿元）。23Q3为暑期旺季，强爽及其新品强爽8度0糖等单品持续放量；微醺在热剧植入、新代言人到位后持续修复。盈利端，铝罐等核心原材料价格回落，叠加规模效应显现，收入与利润均实现高增。展望未来，22Q4强爽爆火后渠道集中拿货形成高基数，但我们仍看好公司在强爽主导、微醺恢复、清爽布局的带动下延续环比增长势能。我们预计23-25年EPS 0.89/1.08/1.30元，参考可比公司24年平均PE 27x（Wind一致预期），考虑公司变化积极，给予一定估值溢价，给予24年34x PE，目标价36.72元，“买入”评级。
　　3-5-8度产品矩阵形成合力，强爽延续亮眼表现
　　Q3暑期出行带动小旺季来临，公司延续收入快速增长的趋势，核心产品表现均有可圈可点之处，1）强爽：提价对渠道积极性影响偏短期，公司运作思路清晰，产品端推出荔枝口味、8度0糖等新品，持续丰富产品矩阵，营销端借助王者荣耀联名等活动持续触达年轻消费者，凭借强势产品力带动高复购；2）微醺：借助知名IP联名、热播剧集植入、品牌代言人等品宣推广工作，持续增加品牌露出度，终端动销有所改善。此外公司加速布局餐饮渠道，持续扩大消费场景。8.24日公司发布定增预案，募集资金将投资于产能扩建项目，解决强爽放量下的产能不足及区域错配问题，保障中长期发展。
　　成本压力改善/规模效应释放带动23Q3净利率同比+14.2pct
　　23Q1-3/23Q3毛利率66.9%/68.8%，同比+4.9pct/+6.8pct，主要得益于：1）销量高增带动规模效应显现；2）铝罐等原材料及运费等成本回落；3）高毛利的强爽销售高增、占比提升。费用端，23Q1-3/23Q3销售费用率20.1%/20.3%，同比-4.7pct/-9.5pct，销售费用率下降主因销售高增带来的规模效应；管理费用率5.1%/5.9%，同比-2.1pct/-1.4pct。23Q1-3/23Q3公司最终录得归母净利率27.1%/28.1%，同比+8.5pct/+14.2pct，成本压力改善叠加大单品放量带动效率提升，公司盈利能力显著改善。
　　期待成长势能延续，维持“买入”评级
　　考虑宏观经济对消费支撑偏弱，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS 0.89/1.08/1.30元（0.89/1.13/1.40元），目标价36.72亿（前值49.84元），“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

研究报告全文：证券研究报告百润股份002568CH旺季热销业绩亮眼华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地饮料目标价人民币3672研究员龚源月旺季热销业绩亮眼势能延续SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL73786212897222823Q1-3收入归母净利扣非归母净利2466765亿同比4931182130523Q3收入归母净利扣非归母净利812322亿同研究员倪欣雨比32516901797符合业绩预告Q3归母净利20-23亿元SACNoS0570523080004nixinyuhtsccom23Q3为暑期旺季强爽及其新品强爽8度0糖等单品持续放量微醺在热862128972228剧植入新代言人到位后持续修复盈利端铝罐等核心原材料价格回落基本数据叠加规模效应显现收入与利润均实现高增展望未来22Q4强爽爆火后渠道集中拿货形成高基数但我们仍看好公司在强爽主导微醺恢复清爽目标价人民币3672布局的带动下延续环比增长势能我们预计23-25年EPS089108130收盘价人民币截至10月26日2577元参考可比公司24年平均PE27xWind一致预期考虑公司变化积极市值人民币百万27051个月平均日成交额人民币百万给予一定估值溢价给予24年34xPE目标价3672元买入评级62402352周价格范围人民币2573-4394BVPS人民币3733-5-8度产品矩阵形成合力强爽延续亮眼表现Q3暑期出行带动小旺季来临公司延续收入快速增长的趋势核心产品表股价走势图现均有可圈可点之处1强爽提价对渠道积极性影响偏短期公司运作百润股份思路清晰产品端推出荔枝口味8度0糖等新品持续丰富产品矩阵营人民币相对沪深300销端借助王者荣耀联名等活动持续触达年轻消费者凭借强势产品力带动高449复购2微醺借助知名IP联名热播剧集植入品牌代言人等品宣推广394工作持续增加品牌露出度终端动销有所改善此外公司加速布局餐饮渠351道持续扩大消费场景日公司发布定增预案募集资金将投资于产824305能扩建项目解决强爽放量下的产能不足及区域错配问题保障中长期发展2510Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23成本压力改善规模效应释放带动23Q3净利率同比142pct毛利率同比主要得益于资料来源Wind23Q1-323Q366968849pct68pct1销量高增带动规模效应显现2铝罐等原材料及运费等成本回落3高毛利的强爽销售高增占比提升费用端23Q1-323Q3销售费用率201203同比-47pct-95pct销售费用率下降主因销售高增带来的规模效应管理费用率5159同比-21pct-14pct23Q1-323Q3公司最终录得归母净利率271281同比85pct142pct成本压力改善叠加大单品放量带动效率提升公司盈利能力显著改善期待成长势能延续维持买入评级考虑宏观经济对消费支撑偏弱我们下调盈利预测预计23-25年EPS089108130元089113140元目标价3672亿前值4984元买入评级风险提示竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万25942593340341765080-3466004312222712164归属母公司净利润人民币百万66606521289314011381360-24382174786822141956EPS人民币最新摊薄063050089108130ROE17531383198119491890PE倍40615189290423781989PB倍714719576464376EVEBITDA倍27693191185414911210资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1百润股份002568CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元23-25年净利润公司简称股票代码2023102622A23E24E25E22A23E24E25ECAGR青岛啤酒600600CH1117313227211825730039345221东鹏饮料605499CH731305243292434842462777531燕京啤酒000729CH279608050322401202003104149平均值5540272220624835042333中间值5243292425730039345231百润股份002568CH270515229242005008910813038注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表2百润股份PE-Bands图表3百润股份PB-Bands人民币人民币百润股份百润股份8515164115x114360x95x284x4375x76208x55x132x213840x56x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2百润股份002568CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产28133282433157397384营业收入25942593340341765080现金23352532329345815846营业成本8969893939114414201748应收账款1648012700255892139535758营业税金及附加1452816237217792651632255其他应收账款22273427449755186712营业费用566906256769760835141016预付账款473042857544697210686管理费用1364917263166742046124890存货1841053540652268092299649财务费用204410316226175889其他流动资产59601005100510051005资产减值损失000000000000000非流动资产28273177318531923230公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资21202172212020722025营业利润8381265099114413981674无形资产2311840438437134733751847营业外收入466112260155110其他非流动资产4759859995627546467668666营业外支出031107000000125资产总计564064587516893110614利润总额8424765104114614001674流动负债867531685181220912415所得税1779913019215482631931475短期借款00044423444234442344423净利润66447520849306811371359应付账款5402348748593877367990730少数股东损益159044072088068其他流动负债327317536177415909481063归属母公司净利润66606521289314011381360非流动负债981551007100710071007EBITDA9279481386136016041872长期借款000000000000000EPS人民币基本089050089108130其他非流动负债981551007100710071007负债合计18492692281930973421主要财务比率少数股东权益046228155067001会计年度202120222023E2024E2025E股本749791050105010501050成长能力资本公积19651745174517451745营业收入3466004312222712164留存公积913041060199131284487营业利润24712233756622281974归属母公司股东权益37913764469558337193归属母公司净利润24382174786822141956负债和股东权益564064587516893110614获利能力毛利率65436378663766006558现金流量表净利率25612008273527222676会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17531383198119491890经营活动现金86921903459118414061391ROIC27832029360345705193净利润66447520849306811371359偿债能力折旧摊销1065516050144001463115551资产负债率32784168375034683223财务费用204410316226175889净负债比率35702867393353756118投资损失000000000000000流动比率324195239275306营运资金变动69401734515452159275526速动比率291160198232260其他经营现金4923476399410041015营运能力投资活动现金8811263488142641438318448总资产周转率054043049051052资本支出4332162376152141533319398应收账款周转率19081778177817781778长期投资000000000000000应付账款周转率197183212213213其他投资现金447911112950950950每股指标人民币筹资活动现金84065745287526175889每股收益最新摊薄063050089108130短期借款00044423000000000每股经营现金流最新摊薄083086087134132长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄361359447556685普通股增加2139330037047000000估值比率资本公积增加2139322017047000000PE倍40615189290423781989其他筹资现金840655989687526175889PB倍714719576464376现金净增加额82850195707604412881265EVEBITDA倍27693191185414911210资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3百润股份002568CH免责声明分析师声明本人龚源月倪欣雨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分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