事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入24.6亿元（+49.3%），实现归母净利润6.7亿元（+118.2%）。其中2023Q3实现营业收入8.1亿元（+32.5%），实现归母净利润2.3亿元（+169%）。贴近业绩预告上限。
　　鸡尾酒主业快速增长，358产品矩阵协同发展。1、鸡尾酒方面，前三季度预调鸡尾酒实现营业收入21.7亿元，同比增长54.9%；实现净利润4.8亿元，同比增长154.5%。1）微醺：官宣品牌大使，持续扩展消费人群和消费场景。2）清爽：推出零糖新品，完成产品包装升级。3）强爽：投入力度加强，通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能，并以强爽尝试切入餐饮市场。2、香精香料业务在维护核心客户的同时争取优质新客户。3、烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。
　　盈利能力延续改善趋势。2023年前三季度公司毛利率66.9%，同比提升4.9pp，依然延续向好趋势。2、销售费用率20.1%，同比下降4.7pp；管理费用率5.1%，同比下降2.1pp；研发费用率3%，同比下降0.5pp；财务费用率0%，基本持平。整体净利率27%，同比提升8.6pp，盈利能力恢复至较高水平。
　　餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。1、借力强爽布局餐饮渠道。2022年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果，且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。当前，强爽需求依然强劲，公司顺势推出275ml玻璃瓶新品试点投放餐饮市场，带动即饮渠道的进一步放量。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，烈酒业务值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.2亿元、12.1亿元、15.4亿元，EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应动态PE分别为29倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广或不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价2577元百润股份002568食品饮料目标价元6个月鸡尾酒主业增长强劲Q3盈利能力重回高位投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营业收入246亿元TableAuthor分析师朱会振493实现归母净利润67亿元1182其中2023Q3实现营业收执业证号S1250513110001入81亿元325实现归母净利润23亿元169贴近业绩预告上电话023-63786049限邮箱zhzswsccomcn鸡尾酒主业快速增长358产品矩阵协同发展1鸡尾酒方面前三季度预调分析师夏霁鸡尾酒实现营业收入217亿元同比增长549实现净利润48亿元同比执业证号S1250523070006电话增长15451微醺官宣品牌大使持续扩展消费人群和消费场景2清021-68415380邮箱xiajiswsccomcn爽推出零糖新品完成产品包装升级3强爽投入力度加强通过电视剧电竞活动游戏联名等提升强爽的品牌势能并以强爽尝试切入餐饮市场2TableQuotePic相对指数表现香精香料业务在维护核心客户的同时争取优质新客户3烈酒方面推出新品百润股份沪深300椒语金酒岭洌伏特加后续有望贡献新增长点44盈利能力延续改善趋势2023年前三季度公司毛利率669同比提升49pp32依然延续向好趋势2销售费用率201同比下降47pp管理费用率5121同比下降21pp研发费用率3同比下降05pp财务费用率0基本持平9整体净利率27同比提升86pp盈利能力恢复至较高水平-3餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点1借力强爽布局餐饮渠道2022年-14221022122322342362382310强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果且以高性价比高醉价比带动高复数据来源聚源数据购率持续放量当前强爽需求依然强劲公司顺势推出275ml玻璃瓶新品试点投放餐饮市场带动即饮渠道的进一步放量2打造中国本土威士忌龙头基础数据烈酒业务可期烈酒方面崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术样品获总股本TableBaseData亿股1050得业内高度认可烈酒业务值得期待流通A股亿股71752周内股价区间元2573-4394盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为92亿元121亿总市值亿元27051元154亿元EPS分别为088元116元147元对应动态PE分别为总资产亿元7214每股净资产元35629倍22倍18倍维持买入评级风险提示新品推广或不及预期市场竞争加剧食品安全风险相关研究TableReport百润股份盈利能力持续改善指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1002568新增长点明确营业收入百万元2593413627794652305786342023-08-03增长率-0043989282424382百润股份00256822Q4起重回高增归属母公司净利润百万元5212892357121268153897期待2023趋势延续2023-05-01增长率-21747717313026913百润股份002568Q3逐月改善调每股收益EPS元050088116147整激励目标再出发2022-10-30净资产收益率ROE1383222425712846PE52292218PB719652574501数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1百润股份0025682023年三季报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入259341362779465230578634净利润5208492280121167153768营业成本93939122615154331190079折旧与摊销15549195692169324180营业税金及附加16237399151186365财务费用103567948054063销售费用6256783802110725137715资产减值损失000000000000管理费用17263308363814947448经营营运资本变动10242-1644392669447财务费用103567948054063其他12367264358039资产减值损失000000000000经营活动现金流净额90345101348157289191497投资收益000000000000资本支出-16066-30000-40000-50000公允价值变动损益000000000000其他-47422000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-63488-30000-40000-50000营业利润65099115856152103192964短期借款44423-44423000000其他非经营损益005193171151长期借款000000000000利润总额65104116050152274193114股权融资8020000000000所得税13019237703110739347支付股利-37383-36489-64650-84888净利润5208492280121167153768其他-22512-23967-4805-4063少数股东损益-044-077-102-129筹资活动现金流净额-7452-104880-69455-88951归属母公司股东净利润5212892357121268153897现金流量净额19570-335324783452546资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金253207219675267509320055成长能力应收和预付款项20413298613787646787销售收入增长率-004398928242438存货535406988487761108236营业利润增长率-22337797312926862其他流动资产1005140618032242净利润增长率-21627717313026910长期股权投资000000000000EBITDA增长率-12277474265723862投资性房地产3049304930493049获利能力0固定资产和在建工程250006261530280929307842毛利率6378662066836715A无形资产和开发支出40438393773831737256三费率3082331733033270其他非流动资产24163241312409924067净利率2008254426042657资产总计645821648914741343849533ROE1383222425712846短期借款44423000000000ROA806142216341810应付和预收款项7439198002124756153744ROIC2055339739954672长期借款000000000000EBITDA销售收入3114389038393823其他负债150370136060145219155542营运能力负债合计269185234062269975309285总资产周转率043056067073股本105016104969104969104969固定资产周转率121162196227资本公积174487174534174534174534应收账款周转率1739217520122009留存收益106048161916218534287543存货周转率261199196194归属母公司股东权益376408414701471319540328销售商品提供劳务收到现金营业收入12602少数股东权益228150049-080资本结构股东权益合计376636414851471368540248资产负债率4168360736423641负债和股东权益合计645821648914741343849533带息债务总负债5306420536453182流动比率195240233229业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率163188181177EBITDA80751141104178601221207股利支付率7171395153315516PE5189292922311758每股指标PB719652574501每股收益050088116147PS1043746581467每股净资产359395449515EVEBITDA3175180814011108每股经营现金086097150182股息率138135239314每股股利036035062081数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2百润股份0025682023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发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