事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，根据公司财务部门初步核算，预计2023年前三季度归母净利润同比+110~120%，扣除非经常性损益后的净利润同比+125~135%。
　　点评：
　　2023Q3预计收入较快增长，扩产彰显长期信心。根据公司财务部门初步核算，预计2023年前三季度归母净利润同比+110-120%，其中三季度归母净利润同比+139-176%，主要系Q3公司预调鸡尾酒业务和香精香料收入继续保持较快的增长。具体来看，受益于强爽在小红书、抖音等社交媒体上走红后线下快速拓张，2023H1预调酒收入高增、同比+67.6%，我们认为公司Q3预调鸡尾酒业务收入有望延续上半年的增长势头。公司于9月15日发布公告，巴克斯酒业与太仓港经济技术开发区管理委员会签署《巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议》，总投资不低于10亿，产能扩建彰显管理层对于预调鸡尾酒行业长期信心。
　　规模效应改善毛利率，费用率有望稳定。从成本端来看，公司2023H1预调鸡尾酒营业成本同比+48.8%，但是预调鸡尾酒单位成本同比-24.3%，主要系上半年预调酒销量同比+96.53%，我们认为吨酒成本中固定成本部分摊薄明显，叠加包材中PET价格有所回落，2023H1公司预调鸡尾酒毛利率同比+4.22pct。展望三季度，考虑到去年同期相对较低的基数，我们预计预调鸡尾酒毛利率有望继续受益于规模效应改善。从费用端来看，公司对品牌建设一直高举高打，通过综艺和影视剧的赞助来扩大品牌影响力，2023Q2销售费用同比+95%，但是在收入较高增长下，2023Q2销售费用率仅略有上升1.66pct，展望三季度，我们预计销售费用率保持相对稳定、或小幅提高。
　　投资建议：市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧，我们认为随着微醺、清爽、强爽构成公司3-5-8度的品类矩阵，通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验，并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力，有望实现细分人群的精准覆盖。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.84、1.09、1.38元，复合增速为28%，对应2023年10月9日收盘价（28.54元/股）PEG为1.20、0.93、0.73，维持“买入”评级。
　　风险因素：老品改良或新品推出后销量低于市场预期、竞争加剧、食品安全

研究报告全文：TableTitle证券研究报告预调酒增长较快规模效应利润高增公司研究TableReportDate2023年10月10日TableReportType公司点评报告T事ab件leS公um司m发ar布y2023年前三季度业绩预告根据公司财务部门初步核算百Ta润ble股S份toc0kA0n2d5R6a8nkSZ预计2023年前三季度归母净利润同比110120扣除非经常性损益后的净利润同比125135投资评级买入点评上次评级买入2023Q3预计收入较快增长扩产彰显长期信心根据公司财务部门初步核算预计2023年前三季度归母净利润同比110-120其中三季度归母净利润同比139-176主要系Q3公司预调鸡尾酒业务和香精香料收入继续保持较快的增长具体来看受益于强爽在小红书抖音等社交媒体上走红后线下快速拓张2023H1预调酒收入高增同比676我们认为公司Q3预调鸡尾酒业务收入有望延续上半年的增长势头公司于9月15日发布公告巴克斯酒业与太仓港经济技术开发区管理委员会签署巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议总投资不低于10亿产能扩建彰显管理层对于预调鸡尾酒行业长期信心规模效应改善毛利率费用率有望稳定从成本端来看公司2023H1预调鸡尾酒营业成本同比488但是预调鸡尾酒单位成本同比-243主要系上半年预调酒销量同比9653我们认为吨酒成本中固定成本部分摊薄明显叠加包材中PET价格有所回落2023H1公司预调鸡尾酒毛利率同比422pct展望三季度考虑到去年同期相对较低的基数我们预计预调鸡尾酒毛利率有望继续受益于规模效应改善从费用端来看公司对品牌建设一直高举高打通过综艺和影视剧的赞助来扩大品牌影响力2023Q2销售费用同比95但是在收入较高增长下2023Q2销售费用率仅略有上升166pct展望三季度我们预计销售费用率保持相对稳定或小幅提高投资建议市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧我们认为随着微醺清爽强爽构成公司3-5-8度的品类矩阵通过不同酒精度数为消费者带来不同的饮用体验并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力有望实现细分人群的精准覆盖我们预计公司2023-2025年EPS分别为084109138元复合增速为28对应2023年10月9日收盘价2854元股PEG为120093073维持买入评级风险因素老品改良或新品推出后销量低于市场预期竞争加剧食品安全T主a要bl财e务P指ro标fit2021A2022A2023E2024E2025E马铮食品饮料首席分析师营业总收入-百万元25942593382549526136执业编号S1500520110001同比34700475295239邮箱mazhengcindasccom归母净利润-百万元66652188411421452同比244-217695292272毛利率654638671665664信达证券股份有限公司ROE176138190197201CINDASECURITIESCOLTDEPS摊薄元063050084109138北京市西城区闹市口大街9号院1号楼PE94977472339026242063邮编100031PB16571042645517414资T料ab来le源R万ep得ortC信l达os证in券g研发中心预测股价为2023年10月9日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资Ta产ble负F债ina表nce单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28133282482764988211营业总收入25942593382549526136货币资金23352532429258177378营业成本897939126016592065应收票据00000营业税金及附加145162255277319应收账款165127215279345销售费用56762689111531429预付账款4743626672管理费用136173184260323存货184535207273339研发费用7386108140153其他8244516376财务费用-201628899非流动资产28273177327734343645减值损失合计00000长期股权投资00000投资净收益00000固定资产合计21202172213421362175其他4245486277无形资产231404454521605营业利润838651111414371826其他476600689777865营业外收支40-6-6-6资产总计564064588104993211855利润总额842651110814321821流动负债8681685244931363609所得税178130225291370短期借款0444120016001800净利润66452188311411451应付票据10000少数股东损益-20-1-1-1应付账款540487621773905归母净利润66652188411421452其他326754628764904EBITDA924813133316962113非流动负债9821007100610061006EPS当年元063050084109138长期借款00000其他9821007100610061006现金流量表单位百万元负债合计18492692345541424615会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益0221-1经营活动现金流869903135015671886归属母公司股东权益37913764464757897241净利润66452188311411451负债和股东权益564064588104993211855折旧摊销107160163176193财务费用114276102116重要财务指标单位百万元投资损失00000主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动69198222142121营业总收入25942593382549526136其它18-18666同比34700475295239投资活动现金流-881-635-269-339-409归属母公司净利润66652188411421452资本支出-433-624-270-340-410同比244-217695292272长期投资-4480111毛利率654638671665664其他0-11000ROE176138190197201筹资活动现金流841-7567929784EPS摊薄元063050084109138吸收投资071000PE94977472339026242063借款1117450756400200PB16571042645517414支付利息或股息-267-384-76-102-116EVEBITDA47054694209015761201现金净增加额829196176015251561请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研Ta究ble团In队tro简du介ction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学覆盖速冻食品深度研究安井食品千味央厨立高食品和调味品深度研究安琪酵母天味食品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜颐海国际宝立食品日辰股份赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多天润乳业和食品添加剂深度研究百龙创园嘉必优程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒和饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有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