公司发布2023年中报，营收/归母净利润同增+59.2%/+98.8%，对应其中2023Q2营收/归母净利润同增+78.7%/+94.7%，受益于强爽等核心单品持续增长带来利润水平超预期提升。展望2023H2，我们看好优质产品矩阵在暑期旺季来临时实现积极铺货和动销。公司望充分利用百润预调酒龙头优势在中国预调酒市场持续扩容基础上进一步提升市场影响力，并在中长期维度推进威士忌品类发展以发掘新增长空间，建议关注配置机会。
　　▍2023H1公司营收/归母净利润同比+59.2%/+98.8%。2023H1公司实现营收16.5亿元、同比+59.2%，实现归母净利4.4亿元、同比+98.8%，实现扣非净利润4.3亿元、同比+111.6%。
　　收入端：销量高增，线下渠道贡献主要增长。2023H1公司分别实现预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精收入14.5/1.6亿元、同比+67.6%/+18.6%。分量价：23H1公司实现预调鸡尾酒销量1885万箱、同比+96.53%，预调鸡尾酒价格为77.0元/箱、同比-14.7%，量增支撑收入增长。分渠道：线下/数字零售/即饮渠道收入分别为13.4/2.4/0.4亿元、同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，线下消费场景活跃，贡献主要收入增长。分地区：23H1，华北/华东/华南/华西地区分别实现收入2.8/6.1/4.5/2.8亿元、同比+136.8%/+21.1%/+81.6%/+104.3%。
　　盈利端：成本下行打开盈利空间，鸡尾酒产品营销效果显现。2023H1公司实现毛利率65.9%、同比提升4.0Pcts，预调鸡尾酒每箱价格/成本分别-14.7%/-24.3%，成本下行打开盈利空间；2023H1公司销售/管理费用率分别为20.1%/4.7%，同比下降1.8/2.5Pcts，公司此前针对预调鸡尾酒产品的营销及铺货效果逐步显现，强爽、清爽、微醺等产品的渠道渗透率得到提升、深入消费者心智；归母净利率同比提升5.3Pcts至26.6%。
　　▍2023Q2公司营收/归母净利润同增+78.7%/+94.7%，大单品持续增量。23Q2公司实现营收8.9亿元、同比+78.7%，实现归母净利润2.5亿元、同比+94.7%，实现扣非净利润2.4亿元、同比+116.3%。盈利端，23Q2毛利率同比上升5.1Pcts；销售/管理费用率同比+1.7/-2.7Pcts，归母净利率同比+2.3Pcts至28.2%。我们认为公司二季度优异的利润预期表现主要受益于核心单品强爽的积极增量，带领公司“358”品类矩阵的收入增长和利润水平提升。公司近期推出强爽8度0糖系列，顺应酒饮健康化消费趋势，积极拓宽潜在客群，并进一步推出强爽8度瓶装产品积极拓展餐饮端，即饮渠道铺设可期，望带动预调鸡尾酒产品实现进一步增量。
　　▍2023H2展望：预调酒发展势能望延续，保持高质量增长。展望2023年下半年，随着暑期旺季来临，我们预计公司将进一步推动预调鸡尾酒铺货和动销，强爽、清爽等核心产品保持快速增量。成本端，预计下半年成本压力边际减弱叠加箱酒价改善下毛利率望提升。费用端，预计公司将提高销售费用积极投入预调鸡尾酒产品营销，管理费用率望维持稳定。综合看，下半年有望延续在23H1利润端的积极增长。
　　▍风险因素：预调鸡尾酒消费场景疫后恢复情况不及预期；宏观经济承压；食品安全问题；公司新产品销售不及预期；公司战略执行不及预期；原材料价格风险；人工成本增加；预调鸡尾酒行业竞争加剧；品牌侵权及假冒风险；行业声誉风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们认为酒类消费多元化需求细分趋势明确，预调酒较啤酒扩容空间可期，公司作为预调鸡尾酒行业龙头具备发展优势。短期看，对比啤酒行业在8-12元容量和售点数量，公司预调鸡尾酒在即饮等渠道铺货空间较大，看好强爽等核心产品保持增量。中长期维度，公司在预调鸡尾酒业务发展的基础上积极布局威士忌品类，望为其带来新的增长空间。我们维持公司2023/24/25年EPS预测为0.83/1.12/1.40元，现价分别对应PE为45/33/26倍，建议关注配置机会。

研究报告全文：上半年积极增长预调酒发展势能望延续百润股份002568SZ2023年中报点评2023728中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报营收归母净利润同增592988对应其中2023Q2营收归母净利润同增787947受益于强爽等核心单品持续增长带来利润水平超预期提升展望2023H2我们看好优质产品矩阵在暑期旺季来临时实现积极铺货和动销公司望充分利用百润预调酒龙头优势在中国预调酒市场持续扩容基础上进一步提升市场影响力并在中长期维度推进威士忌品类发展以发掘新增长空间建议关注配置机会姜娅公司营收归母净利润同比公司实现营收消费产业首席2023H15929882023H1165分析师亿元同比592实现归母净利44亿元同比988实现扣非净利润S101051012005643亿元同比1116收入端销量高增线下渠道贡献主要增长2023H1公司分别实现预调鸡尾酒含气泡水等食用香精收入14516亿元同比676186分量价23H1公司实现预调鸡尾酒销量1885万箱同比9653预调鸡尾酒价格为770元箱同比-147量增支撑收入增长分渠道线下数字零售即饮渠道收入分别为1342404亿元同比84010-36线下消费场景活跃贡献主要收入增长分地区23H1华北华东华南华西地区分别实现收蒋祎入28614528亿元同比13682118161043酒类行业联席首席分析师盈利端成本下行打开盈利空间鸡尾酒产品营销效果显现2023H1公司实现S1010521050004毛利率659同比提升40Pcts预调鸡尾酒每箱价格成本分别-147-243成本下行打开盈利空间2023H1公司销售管理费用率分别为20147同比下降1825Pcts公司此前针对预调鸡尾酒产品的营销及铺货效果逐步显现强爽清爽微醺等产品的渠道渗透率得到提升深入消费者心智归母净利率同比提升53Pcts至2662023Q2公司营收归母净利润同增787947大单品持续增量23Q2公司实现营收89亿元同比787实现归母净利润25亿元同比947薛缘实现扣非净利润24亿元同比1163盈利端23Q2毛利率同比上升食品饮料行业首席51Pcts销售管理费用率同比17-27Pcts归母净利率同比23Pcts至分析师282我们认为公司二季度优异的利润预期表现主要受益于核心单品强爽的积S1010514080007极增量带领公司358品类矩阵的收入增长和利润水平提升公司近期推出强爽8度0糖系列顺应酒饮健康化消费趋势积极拓宽潜在客群并进一步推出强爽8度瓶装产品积极拓展餐饮端即饮渠道铺设可期望带动预调鸡尾酒产品实现进一步增量展望预调酒发展势能望延续保持高质量增长展望年下半年百润股份002568SZ2023H22023随着暑期旺季来临我们预计公司将进一步推动预调鸡尾酒铺货和动销强爽当前价3700元清爽等核心产品保持快速增量成本端预计下半年成本压力边际减弱叠加箱总股本1050百万股酒价改善下毛利率望提升费用端预计公司将提高销售费用积极投入预调鸡流通股本717百万股尾酒产品营销管理费用率望维持稳定综合看下半年有望延续在23H1利润总市值388亿元端的积极增长近三月日均成交额277百万元52周最高最低价4394211元风险因素预调鸡尾酒消费场景疫后恢复情况不及预期宏观经济承压食品近1月绝对涨幅364安全问题公司新产品销售不及预期公司战略执行不及预期原材料价格风近6月绝对涨幅-062险人工成本增加预调鸡尾酒行业竞争加剧品牌侵权及假冒风险行业声近12月绝对涨幅3367誉风险盈利预测估值与评级我们认为酒类消费多元化需求细分趋势明确预调酒较啤酒扩容空间可期公司作为预调鸡尾酒行业龙头具备发展优势短期看对比啤酒行业在8-12元容量和售点数量公司预调鸡尾酒在即饮等渠道铺货空证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明百润股份年中报点评002568SZ20232023728间较大看好强爽等核心产品保持增量中长期维度公司在预调鸡尾酒业务发展的基础上积极布局威士忌品类望为其带来新的增长空间我们维持公司20232425年EPS预测为083112140元现价分别对应PE为453326倍建议关注配置机会项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元25942593366447345703营业收入增长率YoY34700413292205净利润百万元66652186811741466净利润增长率YoY244-217665353249每股收益EPS基本元063050083112140毛利率654638664678682净资产收益率ROE176138187214222每股净资产元361358441524629PE587740446330264PB102103847159PS1501501068268EVEBITDA435498333250203资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023727请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百润股份年中报点评002568SZ20232023728利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入25942593366447345703货币资金23352532324543585290营业成本897939123315231812存货184535384552751毛利率654638664678682应收账款165127205266306税金及附加145162208277338其他流动资产12987102133158销售费用56762688711121295流动资产28133282393653086505销售费用率219241242235227固定资产21202172240926212808管理费用136173238308359长期股权投资00000管理费用率5367656563无形资产231404404404404财务费用201455669其他长期资产476600600600600财务费用率-0800-12-12-12非流动资产28273177341436253812研发费用7386115147182资产总计564064587349893410317研发费用率2833323132短期借款0444367814821投资收益00000应付账款540487690853990EBITDA926808121116091986其他流动负债327754653762897营业利润838651108914741838流动负债8681685170924292707营业利润率32312510297231133222长期借款00000营业外收入51332其他长期负债9821007100710071007营业外支出01111非流动性负债9821007100710071007利润总额842651109214761839负债合计18492692271634363714所得税178130225304375股本7501050105010501050所得税率211200206206204资本公积19651745174517451745少数股东损益20122归属于母公司所37913764463254986605归属于母公司股有者权益合计66652186811741466东的净利润少数股东权益0210-2净利率股东权益合计25720123724825737913766463354986603负债股东权益总564064587349893410317计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润66452186711721464增长率折旧和摊销103155163188214营业收入34700413292205营运资金的变化69173161136营业利润247-223673353247其他经营现金流3354-45-56-69净利润244-217665353249经营现金流合计869903114613171615利润率资本支出-433-624-400-400-400毛利率654638664678682投资收益00000EBITDAMargin357312330340348其他投资现金流-448-11000净利率257201237248257投资现金流合计-881-635-400-400-400回报率权益变化071000净资产收益率176138187214222负债变化1117450-784477总资产收益率11881118131142股利支出-268-2680-308-359其他其他融资现金流-8-328455669资产负债率328417370385360融资现金流合计841-75-33196-283现金及现金等价所得税率2112002062062048291947131113932股利支付率物净增加额56300354306220资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5