事件：百润股份发布23年前三季度业绩预告。23Q1-3公司实现归母净利润6.4-6.7亿元，同比增长110%-120%；实现扣非净利润6.3-6.6亿元，同比增长125%-135%。单Q3实现归母净利润2.0-2.3亿元，同比增长139%-176%；实现扣非净利润2.0-2.3亿元，同比增长160%-196%。
　　预计大单品强爽持续放量，驱动Q3收入实现高增长。
　　得益于预调酒以及香精香料业务的快速增长，公司23Q3利润保持较高增速。预调鸡尾酒方面，预计大单品强爽持续放量，主要来自产品矩阵丰富度的提升以及品牌宣传的增加：1）产品矩阵持续完善：如3月推出荔枝新口味；6月推出8度0糖系列以顺应消费健康化趋势，产品矩阵的丰富有望贡献收入增量。
　　2）保持联名等广宣投入力度：4月强爽与王者荣耀顶级战队重庆狼队及武汉eStarPro队联合官宣；5月与珍珍荔枝合作推出联名CP罐；7月联名暗黑破坏神推出礼盒，持续触达年轻消费人群。
　　同时，公司亦着力提升微醺的动销表现，如7月与游戏时光代理人联名、广告植入电视剧长相思；8月官宣魏大勋成为RIO微醺品牌大使等，不断增强品牌露出及曝光，有助于提振微醺的终端销售。
　　此外，公司烈酒业务重点发展威士忌，目前已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶等多种风味威士忌，7月上市定位高端的“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，随着后续产品矩阵的不断丰富，有望为公司业绩带来新的增量；烈酒基地的建设也有利于降低预调鸡尾酒产品成本，保证基酒的高质量供应。
　　定增扩充产能&提升仓储及研发能力，奠定长期增长基础。
　　23年8月公司拟定增募集资金不超过20.25亿，主要用于中长期产能建设、仓储能力及研发能力提升：1）用于江苏、天津、佛山以及成都扩建项目共17.83亿元，产能落地后有望进一步提升供应能力并降低运营成本；2）巴克斯酒业二期项目投入0.6亿元，当前上海生产基地成品库均采用外租方式，仓库建成后整体运营效率有望得到提升。3）此外，成都研发检测中心拟投入1.82亿元，主要用于加强核心技术研究以及建设CNAS标准实验室，有望进一步提升基酒质量。中长期看，低度预调酒赛道仍有较高景气度，公司作为行业龙头，有望受益于行业持续增长。伴随大单品强爽收入延续高增，威士忌逐步贡献增量，加上定增扩充产能落地后产能保障充足，中长期收入增长具备较好基础。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为9.26/12.53/16.58亿元，折合2023-2025年EPS为0.88/1.19/1.58元，对应PE分别为32x/24x/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

研究报告全文：2023年10月10日公司研究大单品持续高增Q3业绩表现强劲百润股份002568SZ2023年前三季度业绩预告点评买入维持要点当前价2854元事件百润股份发布23年前三季度业绩预告23Q1-3公司实现归母净利润64-67作者亿元同比增长110-120实现扣非净利润63-66亿元同比增长125-135分析师陈彦彤单Q3实现归母净利润20-23亿元同比增长139-176实现扣非净利润20-23执业证书编号S0930518070002亿元同比增长160-196021-52523689chenytebscncom预计大单品强爽持续放量驱动Q3收入实现高增长分析师汪航宇执业证书编号S0930523070002得益于预调酒以及香精香料业务的快速增长公司23Q3利润保持较高增速预调021-52523174鸡尾酒方面预计大单品强爽持续放量主要来自产品矩阵丰富度的提升以及品牌wanghangyuebscncom宣传的增加1产品矩阵持续完善如3月推出荔枝新口味6月推出8度0糖系联系人鲁俊列以顺应消费健康化趋势产品矩阵的丰富有望贡献收入增量021-52523835lujun1ebscncom2保持联名等广宣投入力度4月强爽与王者荣耀顶级战队重庆狼队及武汉eStarPro队联合官宣5月与珍珍荔枝合作推出联名CP罐7月联名暗黑破坏神市场数据推出礼盒持续触达年轻消费人群总股本亿股1050同时公司亦着力提升微醺的动销表现如7月与游戏时光代理人联名广告植入总市值亿元29958电视剧长相思8月官宣魏大勋成为RIO微醺品牌大使等不断增强品牌露出及曝一年最低最高元26234428近3月换手率3682光有助于提振微醺的终端销售此外公司烈酒业务重点发展威士忌目前已顺利灌桶包括黄酒桶雪莉桶葡萄股价相对走势酒桶等多种风味威士忌7月上市定位高端的椒语金酒以及岭洌伏特加97随着后续产品矩阵的不断丰富有望为公司业绩带来新的增量烈酒基地的建设也有利于降低预调鸡尾酒产品成本保证基酒的高质量供应6942定增扩充产能提升仓储及研发能力奠定长期增长基础1423年8月公司拟定增募集资金不超过2025亿主要用于中长期产能建设仓储能-13力及研发能力提升1用于江苏天津佛山以及成都扩建项目共1783亿元产0922122203230623能落地后有望进一步提升供应能力并降低运营成本2巴克斯酒业二期项目投入百润股份沪深30006亿元当前上海生产基地成品库均采用外租方式仓库建成后整体运营效率有望得到提升3此外成都研发检测中心拟投入182亿元主要用于加强核心技收益表现术研究以及建设CNAS标准实验室有望进一步提升基酒质量中长期看低度预1M3M1Y相对-740-1613258调酒赛道仍有较高景气度公司作为行业龙头有望受益于行业持续增长伴随大绝对-960-1906316单品强爽收入延续高增威士忌逐步贡献增量加上定增扩充产能落地后产能保障资料来源Wind充足中长期收入增长具备较好基础相关研报盈利预测估值与评级我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为Q2收入增长提速全年高增确定性强百92612531658亿元折合2023-2025年EPS为088119158元对应PE分润股份002568SZ2023年半年报点评别为32x24x18x维持买入评级2023-07-27强爽延续高增餐饮渠道有望打开增长空间风险提示行业边际竞争激烈程度高于预期原材料成本上涨高于预期百润股份002568SZ2023年半年报预告点评2023-07-05敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告百润股份002568SZ表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元25942593361747766199营业收入增长率3466-004394932022979净利润百万元66652192612531658净利润增长率2438-2174776335353228EPS元089050088119158ROE归属母公司摊薄17571385197421092181PE3257322418PB5680645039资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-09注2021-2023年股本数分别为75105105亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告百润股份002568SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入25942593361747766199总资产564064587213855810588营业成本897939127016352068货币资金23352532331342685883折旧和摊销102155119135154交易性金融资产00000税金及附加145162226299388应收账款165127177234304销售费用56762672310031302应收票据00000管理费用136173181229285其他应收款合计2234486382研发费用7386127143193存货184535203262331财务费用-2017-4-4其他流动资产601061119190投资收益00000流动资产合计28133282386150216884营业利润838651115215582064其他权益工具00000利润总额842651115715672072长期股权投资00000所得税178130231313414固定资产21202172225023892510净利润66452192612531658在建工程223328340345349少数股东损益-20000无形资产231404416428439归属母公司净利润66652192612531658商誉00000EPS元089050088119158其他非流动资产6767787878非流动资产合计28273177335335373703现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债18492692252126122984经营活动现金流869903151812721931短期借款0444000净利润66652192612531658应付账款5404876598481073折旧摊销102155119135154应付票据10000净营运资金增加411-102236924873预收账款00000其他-310329237-1041-754其他流动负债76177177177177投资活动产生现金流-881-635-286-320-320流动负债合计8681685152016111983净资本支出-433-624-270-320-320长期借款00000长期投资变化00000应付债券947984984984984其他资产变化-448-11-1600其他非流动负债2917171717融资活动现金流841-75-45144非流动负债合计9821007100110011001股本变化214300000股东权益37913766469259467603债务净变化953483-44400股本7501050105010501050无息负债变化22836027391372公积金22011999209222172270净现金流8291967819551615未分配利润677806164027684373归属母公司权益37913764469059437601少数股东权益02222主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率654638649658666销售费用率21852413200021002100EBITDA率355312354354358管理费用率526666500480460EBIT率316252321326333财务费用率-079004018-007-006税前净利润率325251320328334研发费用率282332350300312归母净利润率257201256262267所得税率2120202020ROA11881128146157ROE摊薄176138197211218每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC154117191208235每股红利050000000000000每股经营现金流116086145121184偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产506358447566724资产负债率3342353128每股销售收入346247345455591流动比率324195254312347速动比率303163241295330估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务398262473600767PE3257322418有形资产有息债务5534106688021006PB5680645039EVEBITDA237380235177132资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1800000000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信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