事件
　　2023年10月26日，百润股份发布前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，产品结构提升
　　2023 Q1-Q3总营收24.57亿元（同增49%），归母净利润6.65亿元（同增118%）；2023Q3总营收8.06亿元（同增33%），归母净利润2.26亿元（同增169%），业绩符合预期。盈利端，2023Q3毛利率提升7pct至68.84%，主要系强爽产品占比提升及包材成本下降所致；同时费用大幅优化，2023Q3净利率提升14pct至27.97%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别下降10pct/1pct/1pct至20.32%/5.87%/4.48%，销售费用率大幅优化主要系去年同期强爽燃爆后投放基数较大，今年同比有所收窄。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为5.21亿元（同增85%），销售回款27.72亿元（同增36%）。2023Q3经营活动现金流净额为1.24亿元（同减31%），销售回款为8.15亿元（同增5%）。截至2023Q3末，合同负债1.96亿元（环比-11%）。
　　▌微醺恢复性增长，看好强爽持续增长
　　2023Q1-Q3预调鸡尾酒营收为21.70亿元，同增55%；净利润4.8亿元，同增154%。2023Q3预调鸡尾酒营收7.18亿元，同增34%。分产品看，强爽系列第三季度受竞争加剧、餐饮场景减少叠加高基数影响，营收增速预计略放缓，四季度预计加大品牌投放力度推动强爽系列增长；同时零糖销售势头较猛，处于大力铺货与尝鲜阶段，贡献一定增长。清爽系列仍在零食系统发力较多，公司注重渠道管控与价格管理，处于自然良性增长阶段。微醺系列去年由于涨价及公司整体产品战略重心调整而有所受损，今年通过热播剧植入等流量加持及包装换新加大推广，实现恢复性增长。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.08/1.41元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报业绩符合预期费用优化明显告百润股份002568SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn2023年10月26日百润股份发布前三季度报告投资要点基本数据2023-10-26当前股价元2577业绩符合预期产品结构提升总市值亿元2712023Q1-Q3总营收2457亿元同增49归母净利润总股本百万股1050665亿元同增1182023Q3总营收806亿元同增流通股本百万股71733归母净利润226亿元同增169业绩符合预52周价格范围元2573-4394期盈利端2023Q3毛利率提升7pct至6884主要系强爽产品占比提升及包材成本下降所致同时费用大幅优化日均成交额百万元277492023Q3净利率提升14pct至2797费用端2023Q3销售市场表现费用率管理费用率营业税金及附加占比分别下降10pct1pct1pct至2032587448销售费用率大幅优化主要系去年同期强爽燃爆后投放基数较大今年同比有所收窄现金流端2023Q1-Q3经营活动现金流净额为521亿元同增85销售回款2772亿元同增362023Q3经营活动现金流净额为124亿元同减31销售回款为815亿元同增5截至2023Q3末合同负债196亿元环比-11资料来源Wind华鑫证券研究微醺恢复性增长看好强爽持续增长2023Q1-Q3预调鸡尾酒营收为2170亿元同增55净利润相关研究48亿元同增1542023Q3预调鸡尾酒营收718亿元1百润股份002568利润弹同增34分产品看强爽系列第三季度受竞争加剧餐饮性释放强爽引领增长2023-10-场景减少叠加高基数影响营收增速预计略放缓四季度预10计加大品牌投放力度推动强爽系列增长同时零糖销售势头2百润股份002568业绩略较猛处于大力铺货与尝鲜阶段贡献一定增长清爽系列超预期期待强爽更好表现2023-仍在零食系统发力较多公司注重渠道管控与价格管理处07-28于自然良性增长阶段微醺系列去年由于涨价及公司整体产公3百润股份002568Q2业绩超预期产品策略成效可期2023-品战略重心调整而有所受损今年通过热播剧植入等流量加司07-05持及包装换新加大推广实现恢复性增长研盈利预测究我们看好公司发力预调酒赛道产品轮动培育并放量前瞻布局威士忌业务我们预计公司2023-2025年EPS分别为086108141元当前股价对应PE分别为302418倍维持买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险强爽放量不及预期预调鸡尾酒行业增长不及预期威士忌布局不及预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2593367246745833增长率-00416273248归母净利润百万元52190511391478增长率-217736259297摊薄每股收益元050086108141ROE138224257294资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2593367246745833现金及现金等价物2532292134604205营业成本939125016141981应收款161181192208营业税金及附加162217276332存货535603673697销售费用62680810191260其他流动资产53110131146管理费用173209266321流动资产合计3282381544565256财务费用1-18-33-53非流动资产研发费用86122155194金融类资产0000费用合计885112014081722固定资产2172222421552042资产减值损失0000在建工程3281315221公允价值变动0000无形资产404384364345投资收益0000长期股权投资0000营业利润651112614161835其他非流动资产272272272272加营业外收入1321非流动资产合计3177301228432680减营业外支出1210资产总计6458682672997936利润总额651112714171836流动负债所得税费用130223279360短期借款444464479489净利润52190411381477应付账款票据487523569571少数股东损益0-1-1-1其他流动负债535535535535归母净利润52190511391478流动负债合计1685177318401882非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款98499410021007成长性其他非流动负债22222222营业收入增长率-00416273248非流动负债合计1007101710251030归母净利润增长率-217736259297负债合计2692279028642912盈利能力所有者权益毛利率638659655660股本1050105010501050四项费用营收341305301295股东权益3766403744355024净利率201246244253负债和所有者权益6458682672997936ROE138224257294偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率417409392367净利润52190411381477营运能力少数股东权益0-1-1-1总资产周转率04050607折旧摊销155165167162应收账款周转率161203243281公允价值变动0000存货周转率18242833营运资金变动228-77-50-22每股数据元股经营活动现金净流量90399112541615EPS050086108141投资活动现金净流量-635145148144PE519299238183筹资活动现金净流量120-603-718-872PS104745846现金流量净额389533685886PB72676154资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027093604