盈利能力逆势回升，下游需求有所回暖
　　2023Q1-3公司实现营收86.1亿元/yoy-12.45%，归母净利润15.06亿元/yoy+19.24%；2023Q3单季度实现营收33.65亿元/yoy-6.54%，归母净利润6.34亿元/yoy+1.94%。虽然下游需求有所回暖，但因海外商超库存仍在高位，公司营收同比有所下滑。受益于今年来汇兑收益和成本端原材料价格的下行，公司利润实现逆势增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为16.65/19.46/23.99亿元（前值18.04/21.98/-亿元），对应PE为13/11/9倍。可比公司24年PE均值为16倍，我们给予公司24年16倍PE，对应目标价25.92元（前值30.36元），维持“买入”评级。
　　23Q3营业收入降幅环比收窄，9月美国新屋销售环比高增
　　23Q3公司实现营收33.65亿元/yoy-6.54%，23Q2实现营收26.9亿元/yoy-19.91%，23Q3营收同比降幅大幅收窄。虽然海外商超库存仍处于较高位置，但下游需求已有所回暖。2023年9月，美国新屋销售年化75.9万户，创2022年2月以来新高，同比增长33.9%；环比大涨12.3%，为2022年8月以来最大环比涨幅，美国新屋市场景气度依然处于高位。
　　单季度毛利率创2021年来最高值，汇率/原材料/海运费负面因素缓解
　　23Q1-3公司整体毛利率为31.3%/yoy+5.84pct，整体净利率为17.57%/yoy+4.41pct。23Q3公司单季度毛利率为33.36%/yoy+6.36pct，净利率为18.91%/yoy+1.27pct，23Q3单季度毛利率创2021年以来最高值。毛利率大幅提高主要系：1）2023年以来，汇兑收益贡献较多；2）原材料成本下降，带动成本改善；3）公司海外收入占比较高，2023年以来海运费有所下降。展望未来，在三大影响因素基本维持稳定的情况下，公司毛利率和净利率有望维持高位。
　　手工具平稳增长，跨境电商给予OBM新市场
　　公司凭借强大的研发创新能力和效率，以新品类和创新型产品持续取得客户新订单，不断突破产品边界。即使在欧美商超总体库存处于历史较高水平，高通胀导致去库存速度相对较慢等外部不利因素影响下，23H1公司手工具营收依然保持个位数增长，而动力工具业务继续保持增长。同时，跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道，提供了发展自有品牌的全新市场，23H1公司OBM营收占比接近49%，并逆势实现营收同比增长3.88%。
　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告巨星科技002444CH盈利能力回升需求缓慢修复华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地通用机械目标价人民币2592研究员倪正洋盈利能力逆势回升下游需求有所回暖SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM5668621289722282023Q1-3公司实现营收861亿元yoy-1245归母净利润1506亿元yoy19242023Q3单季度实现营收3365亿元yoy-654归母净利联系人王自润634亿元yoy194虽然下游需求有所回暖但因海外商超库存仍在SACNoS0570123070064wangzi022582htsccom高位公司营收同比有所下滑受益于今年来汇兑收益和成本端原材料价格862128972228的下行公司利润实现逆势增长我们预计公司23-25年归母净利润分别为基本数据166519462399亿元前值18042198-亿元对应PE为13119倍可比公司24年PE均值为16倍我们给予公司24年16倍PE对应目标目标价人民币2592价2592元前值3036元维持买入评级收盘价人民币截至10月26日1770市值人民币百万21284个月平均日成交额人民币百万23Q3营业收入降幅环比收窄9月美国新屋销售环比高增62191452周价格范围人民币1685-238023Q3公司实现营收3365亿元yoy-65423Q2实现营收269亿元BVPS人民币1225yoy-199123Q3营收同比降幅大幅收窄虽然海外商超库存仍处于较高位置但下游需求已有所回暖2023年9月美国新屋销售年化759万股价走势图户创2022年2月以来新高同比增长339环比大涨123为2022巨星科技年8月以来最大环比涨幅美国新屋市场景气度依然处于高位人民币相对沪深3002410单季度毛利率创2021年来最高值汇率原材料海运费负面因素缓解22623Q1-3公司整体毛利率为313yoy584pct整体净利率为202公司单季度毛利率为1757yoy441pct23Q33336yoy636pct182净利率为1891yoy127pct23Q3单季度毛利率创2021年以来最高值166毛利率大幅提高主要系年以来汇兑收益贡献较多原材料120232Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23成本下降带动成本改善3公司海外收入占比较高2023年以来海运费有所下降展望未来在三大影响因素基本维持稳定的情况下公司毛利率资料来源Wind和净利率有望维持高位手工具平稳增长跨境电商给予OBM新市场公司凭借强大的研发创新能力和效率以新品类和创新型产品持续取得客户新订单不断突破产品边界即使在欧美商超总体库存处于历史较高水平高通胀导致去库存速度相对较慢等外部不利因素影响下23H1公司手工具营收依然保持个位数增长而动力工具业务继续保持增长同时跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道提供了发展自有品牌的全新市场23H1公司OBM营收占比接近49并逆势实现营收同比增长388风险提示北美地产景气度不及预期汇率波动风险贸易摩擦加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1092012610114571328915769-2780154891415991866归属母公司净利润人民币百万12701420166519462399-5931178172716882328EPS人民币最新摊薄106118138162199ROE12001060109411461238PE倍1676149912791094887PB倍201159141127111EVEBITDA倍12681025758710484资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1巨星科技002444CH公司手工具电动工具存储箱柜主要销往欧美市场下游需求来自地产基建等行业欧美商超为重要的销售环节2023年以来欧美建材商超总体库存处于历史较高水平高通胀导致去库存速度相对较慢但是23H1公司手工具业务营收依旧维持了个位数的增长动力工具也实现了稳健增长展望未来随着欧美库存的去化新一轮库存周期的开始海外需求有望持续恢复因此我们预计23-25年公司手工具及存储箱柜营收同比增速为-101517动力工具激光测量仪器及储能工具营收同比增速为-62025其他业务营收维持5的同比增速毛利率方面2023年以来汇率原材料海运费等负面因素持续改善公司毛利率大幅改善我们认为在三大因素基本维持稳定的情况下公司毛利率有望维持高位并伴随着新产品新渠道的开拓公司毛利率有望缓慢提高因此我们预计手工具及存储箱柜23-25年毛利率为31313315动力工具激光测量仪器及储能工具毛利率为27273275其他业务毛利率维持在2不变费用率方面随着公司产品竞争力的持续增强结合公司三季报我们预计23-25年公司销售费用率分别为686360管理费用因规模效应有望持续下降分别为837670研发费用率有望维持在25高位不变考虑到汇兑收益我们预计财务费用率分别为-179-080-075图表1公司关键假设对照表单位2020A2021A2022A2023E2024E2025E主要产品营收85444410919681261019114572813288791576897手工具及存储箱柜百万元891155100047490042710354911211525动力工具激光测量仪百万元190969254054238811286573358216器及储能工具防疫物资百万元2869其他业务收入百万元69766490649068157156主要产品营收增速289627801548-91415991866手工具及存储箱柜1227-100015001700动力工具激光测量仪3303-60020002500器及储能工具防疫物资其他业务收入-696000500500主要产品毛利率306425122651300230303049手工具及存储箱柜2671310031303150动力工具激光测量仪2473270027302750器及储能工具防疫物资其他业务收入6530200200200费用率154315141369158115601475销售费用率536543600680630600管理费用率586628603830760700研发费用率287284253250250250财务费用率133059-088-179-080-075注2022年公司业务分类发生大幅改变导致往年不可比资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2巨星科技002444CH图表2巨星科技近年营业收入情况图表3巨星科技近年归母净利润情况百万元营业收入YoY百万元归母净利润YoY1400050160060120004014005012001000030401000800020308006000102060040000104002000-1020000-200-102022201720182019202020212017201820192020202120222023Q1-32023Q1-3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4可比公司估值表Wind一致预期股价市值EPS元PE倍证券代码证券简称元港元亿元港元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E0669HK创科实业69301271530590580680781903153413031133601966CH玲珑轮胎1955288070200921381709879212214211151300866CH安克创新92923776528138044452433042447209517742285HK泉峰控股175489640270240300361942927741622可比公司估值均值0821181522075029203416061353注数据截至2023年10月26日资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3巨星科技002444CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产961510307117611275614821营业收入1092012610114571328915769现金40344863755059618771营业成本817692678020926410966应收账款17981897146024332187营业税金及附加36124733389545185361其他应收账款961558338203807611241营业费用5930075723779108371994614预付账款7774128255891158179943管理费用68612760969509510101104存货28362813207635713113财务费用648011086204781065811880其他流动资产7732954778533325514753832资产减值损失23136132458339873154非流动资产769282738698944110240公允价值变动收益23615058500050005000长期投资23542545313537264316投资净收益3703017693400004000040000固定投资14951519128314101591营业利润13781687193622622787无形资产6712971280779078118484104营业外收入8735118000000000其他非流动资产31723497350134933492营业外支出6322098500500500资产总计1730718580204592219725061利润总额14591667193122572782流动负债50643742412842364822所得税1612222263257843013737152短期借款18071379155315001500净利润12971445167319562411应付账款16401367123617711788少数股东损益273125088379781205其他流动负债1616995661339965681533归属母公司净利润12701420166519462399非流动负债1430121310338998176812EBITDA16291867215024943055长期借款101579860618614849935330EPS人民币基本113124138162199其他非流动负债4147141482414824148241482负债合计64944955516151365590主要财务比率少数股东权益2143922658234952447325678会计年度202120222023E2024E2025E股本11431203120312031203成长能力资本公积29253951395139513951营业收入2780154891415991866留存公积6947836610039100397629营业利润8912247147516842322归属母公司股东权益1059913398150631681619215归属母公司净利润5931178172716882328负债和股东权益1730718580204592219725061获利能力毛利率25122651300030293046现金流量表净利率11881146146014721529会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE12001060109411461238经营活动现金186316322981639493601ROIC18091761250920992954净利润12971445167319562411偿债能力折旧摊销1708618139263892940134200资产负债率37522667252323142230财务费用648011086204781065811880净负债比率7661682336921963431投资损失3703017693400004000040000流动比率190275285301307营运资金变动13981737161424281322速动比率129193230210238其他经营现金2540027622354545004500营运能力投资活动现金121351437324586822478568总资产周转率070070059062067资本支出541994325062943608545310应收账款周转率714683683683683长期投资77725332590585905859058应付账款周转率582616616616616其他投资现金748802855328942691925799每股指标人民币筹资活动现金153160975304226752585每股收益最新摊薄106118138162199短期借款7917842784174285334000每股经营现金流最新摊薄002136248053299长期借款5058921684180001336213169每股净资产最新摊薄8811114125313981598普通股增加68195906000000000估值比率资本公积增加829911026000000000PE倍1676149912791094887其他筹资现金6650010503614805612585PB倍201159141127111现金净增加额2709279224268715892810EVEBITDA倍12681025758710484资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4巨星科技002444CH免责声明分析师声明本人倪正洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5巨星科技002444CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入巨星科技002444CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人巨星科技002444CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬巨星科技002444CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6巨星科技002444CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7