事件：公司发布2023年中报，公司2023H1营收52.5亿元，同比-15.9%；归母净利8.7亿元，同比+36.0%，扣非归母净利9.1亿，同比+45.2%。单Q2营收26.9亿元，同比-19.9%；归母净利5.7亿元，同比+24.3%，扣非归母净利6.2亿元，同比+43.8%。
　　营收端：渠道清库影响导致ODM模式的箱柜、激光工具业务承压明显，手工具、电动工具逆势保持正增长。分品类：1）手工具及存储箱柜营收40.4亿元（-17.0%），毛利率31.1%（+6.6pct）。海外渠道持续清库存，叠加高通胀影响下存储箱柜下滑超60%，手工具逆势保持小个位数增长；2）动力工具及激光测量仪器收入11.8亿元（-13.1%），毛利率27.1%（+3.0pct），其中动力工具线下取得重要突破，低基数加拓品类推动整体增长延续。分销售模式来看，品牌优于代工。OBM收入25.7亿元（+3.9%），占比48.9%（+9.3pct），其中WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长，预计与公司持续拓展跨境电商线上渠道有关；ODM收入26.5亿元（-29.3%）。
　　利润端：受益于汇率、海运费和大宗成本的进一步改善，毛利率同比大幅修复。2023H1期间毛利率30.0%（+5.4pct），单Q2毛利率30.7%，环比+1.5pct；2023H1期间费用率14.0%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.5%/6.8%/2.8%/-3.1%，分别同比+1.9/+0.9/+0.4/-2.2pct。
　　投资建议：公司品牌及供应链优势显著，长期渠道份额提升+品类拓展逻辑持续。上半年ODM业务受于欧美下游渠道清库影响较大，考虑渠道去库过度措施、新增订单兑现周期延长等因素，收入拐点或在2024H1出现，后续持续跟踪终端销售及渠道库存情况。我们预计2023-2025年营收106.8/140.3/169.7亿元，同比分别为-15%/31%/21%；归母净利17.9/22.1/26.1亿元，同比增长26%/24%/18%，当前PE估值分别为13/11/9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：欧美经济大幅衰退；渠道补库不及预期；国际贸易局势动荡加剧。
　　

研究报告全文：巨星科技通用设备公司点评00244420230904盈利能力提升显著静待渠道订单修复证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年中报公司2023H1营收525亿元同比-159基本数据2023-09-04归母净利87亿元同比360扣非归母净利91亿同比452单Q2收盘价元1959流通股本亿股1151营收269亿元同比-199归母净利57亿元同比243扣非归母净利每股净资产元118462亿元同比438总股本亿股1203营收端渠道清库影响导致ODM模式的箱柜激光工具业务承压明最近12月市场表现显手工具电动工具逆势保持正增长分品类手工具及存储箱柜1营收404亿元-170毛利率31166pct海外渠道持续清库存叠巨星科技沪深300加高通胀影响下存储箱柜下滑超60手工具逆势保持小个位数增长2动5力工具及激光测量仪器收入118亿元-131毛利率27130pct其-2中动力工具线下取得重要突破低基数加拓品类推动整体增长延续-9-15分销售模式来看品牌优于代工OBM收入257亿元39占比489-2293pct其中WORKPRODURATECHEverBritePrexiso等品牌的销-28售收入同比快速增长预计与公司持续拓展跨境电商线上渠道有关ODM收入265亿元-293利润端受益于汇率海运费和大宗成本的进一步改善毛利率同比大分析师于健幅修复2023H1期间毛利率30054pct单Q2毛利率307环比SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom15pct2023H1期间费用率14010pct其中销售管理研发财务费率分别为756828-31分别同比190904-22pct分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003投资建议公司品牌及供应链优势显著长期渠道份额提升品类拓展逻辑liybctseccom持续上半年ODM业务受于欧美下游渠道清库影响较大考虑渠道去库过度措施新增订单兑现周期延长等因素收入拐点或在出现后续持续2024H1相关报告跟踪终端销售及渠道库存情况我们预计2023-2025年营收106814031697123H1利润如期高增关注下游订亿元同比分别为-153121归母净利179221261亿元同比增长单回暖2023-07-11262418当前PE估值分别为13119x维持增持评级2盈利能力持续修复关注低估值风险提示欧美经济大幅衰退渠道补库不及预期国际贸易局势动荡加剧逆境反转机会2023-04-26持续增持彰显信心电动工具储3盈利预测能战略接连落地2022-11-09TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1092012610106811402516969收入增长率27801548-153031312099归母净利润百万元12701420178622112610净利润增长率-5931178257823831804EPS元股113124148184217PE2700153113191065903ROE11981060118812821314PB329170157137119数据来源wind数据财通证券研究所2023年9月4日收盘价请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入10919681261019106810714024851696888成长性减营业成本8176129266927205359451251145053营业收入增长率278155-153313210营业税费36124733373849095939营业利润增长率-89225165240181销售费用59300757237349893563109523净利润增长率-59118258238180管理费用68612760966714085521104777EBITDA增长率-93291273226168研发费用3097631944354774704956579EBIT增长率-194346273234215财务费用6480-11086648936336584NOPLAT增长率-178312293234215资产减值损失-2313-6132-13137-25182-37217投资资本增长率20715198189113加公允价值变动收益-2361-5058-5000-3000-3000净资产增长率197260122147151投资和汇兑收益3703017693320434207550907利润率营业利润137751168707196498243590287607毛利率251265325326325加营业外净收支8102-198095001150013500营业利润率126134184174169利润总额145853166727205998255090301107净利润率119115170160156减所得税1612222263247203061136133EBITDA营业收入129144216202195净利润127000141956178559221112261000EBIT营业收入101118177166167资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金4033714863218683618333111313309固定资产周转天数5044584639交易性金融资产13567023-97710231023流动营业资本周转天数788979120应收帐款179827189669107028274760177744流动资产周转天数321298388402381应收票据6631877-0962434394应收帐款周转天数5053504948预付帐款77741282572059451000存货周转天数93110908085存货28357828125779010341045199674总资产周转天数511512655579553其他流动资产1939913413154131741319413投资资本周转天数477476617559514可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE120106119128131长期股权投资235394254452271892284926297104ROA7376888996投资性房地产1270612216162882171724721ROIC69789296104固定资产149455151890168560175698179100费用率在建工程1137530460283222538621621销售费用率5460696765无形资产6712971280781138389389481管理费用率6360636162其他非流动资产103777451745174517451财务费用率06-09060304资产总额17307151857955202914624843942729897三费营业收入123112138130130短期债务180690137906147906157906167906偿债能力应付帐款164043136688123506217789195702资产负债率375267247294261应付票据5173211098991635434537负债权益比601364327417353其他流动负债250214114014-036流动比率190275288298333长期借款1015457986059860109860119860速动比率129193262227292其他非流动负债000000000000000利息保障倍数18461454137214011486负债总额649387495503500243731012711540分红指标少数股东权益2143922658253772874532719DPS元000017000000000股本114344120250120250120250120250分红比率留存收益694672836628100035912214711482471股息收益率0009000000股东权益10813291362453152890317533822018357业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元113124148184217净利润127000141956178559221112261000BVPS元9271114125014341651加折旧和摊销3021632859417404964947074PEX27015313210790资产减值准备67464221131372518237217PBX3317161412公允价值变动损失23615058500030003000PFCF财务费用11175-4404137841665919084PS3218221714投资收益-37030-17693-32043-42075-50907EVEBITDA244115766843少数股东损益27312508271933673975CAGR营运资金的变动-1398061737279167-328031256790PEG13050405经营活动产生现金流量1863163184492562-62636563732ROICWACC投资活动产生现金流量-121307-51437-76812-71806-41700REP融资活动产生现金流量153077-60975-3871099391-42034资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司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