事件描述
　　2023年上半年公司实现营业收入52.45亿元，同比-15.86%，实现归母净利润8.73亿元，同比+36.01%，实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+45.20%。其中2023Q2公司实现营业收入26.90亿元，同比-19.91%，实现归母净利润5.70亿元，同比+24.30%，实现扣非净利润6.21亿元，同比+43.81%。
　　事件评论
　　手工具ODM韧性良好，盈利能力突出，基本盘业务扎实稳固。下游欧美商超总体库存处于历史最高水平，高通胀导致去库存速度相对较慢等外部不利因素影响下，2023H1，存储箱柜业务整体下降超过60%，但手工具业务依然保持个位数增长。2023H1，公司手工具及存储箱柜毛利率同比提升6.58 pct，毛利率达31.06%。公司ODM业务毛利率也有明显提升，2023H1毛利率达32.85%，同比增加12.16 pct。
　　自有品牌、电动工具业务贡献成长性。2023H1，公司自有品牌（OBM）销售收入接近50%，营收同比增长3.88%。公司持续提升自有品牌影响力，增厚自有品牌优势，2023H1WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌销售收入占比接近50%。跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道之一，支持公司自有品牌拓展，发挥公司创新优势。动力工具方面，2023H1公司动力工具和激光测量仪器营收同比-13.09%，但其中主要是激光测量仪器业务，受总体库存较高及终端需求下滑影响，出现较大下降，动力工具业务仍然保持了增长。
　　地产端呈现出成屋供给偏紧，房价持续环比上行，新屋市场景气度较高等特征。虽然当前美国30年期贷款利率较高，但人口结构、良好的就业与薪资水平一定程度上支撑了居民的购房刚需。而由于持有成屋居民此前通过再融资锁定了较低的利率水平，当前房屋出售意愿相对低，成屋市场上在售房屋数量较低，驱动刚需转向新屋市场释放。2023H1，美国新屋开工折年数145.2万套，同比增长6%。成屋长期持有下，存量住宅的老化是住宅装修市场的重要组成部分，而良好的就业与收入水平将支持居民的装修与改造需求；新屋市场的景气度也一定程度上支持工具消费。当前，较高的贷款利率水平仍然一定程度抑制了居民的购房需求释放，若贷款利率水平下降，下游房地产市场仍有望进一步增长，
　　下游商超库存改善也较为明显。此前，下游商超库存处于高位，抑制下游商超向工具企业订货，但三大库存逐步环比企稳或略微下滑，库存由补库周期逐步向去库周期转变。2023Q2，主要销售渠道劳氏、家得宝库存分别下降9.9%、10.8%，随着下游逐步从去库周期转为补库周期，支撑工具品企业营收有望逐步回归增长。
　　预计2023-2025年实现净利润18.1/21.6/24.5亿元，对应PE 13 x/11 x/10 x，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、汇率、运费、原材料波动风险；
　　2、贸易摩擦，关税上行风险；
　　3、子公司业务开展不及预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨巨星科技002444SZTableTitle巨星科技2023年半年报点评盈利提升下游去库顺利需求前景向好报告要点2023TableSummary年上半年公司实现营业收入5245亿元同比-1586实现归母净利润873亿元同比3601实现扣非归母净利润906亿元同比4520其中2023Q2公司实现营业收入2690亿元同比-1991实现归母净利润570亿元同比2430实现扣非净利润621亿元同比4381分析师及联系人TableAuthor赵智勇倪蕤SACS0490517110001SACS0490520030003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111巨星科技002444SZTableTitle巨星科技20232年半年报点评盈利提升下游公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持去库顺利需求前景向好事件描述TableSummary2公司基础数据2023年上半年公司实现营业收入5245亿元同比-1586实现归母净利润873亿元同TableBaseData当前股价元2004比3601实现扣非归母净利润906亿元同比4520其中2023Q2公司实现营业收总股本万股120250入2690亿元同比-1991实现归母净利润570亿元同比2430实现扣非净利润流通A股B股万股1151230621亿元同比4381每股净资产元1184事件评论近12月最高最低价元25301671手工具ODM韧性良好盈利能力突出基本盘业务扎实稳固下游欧美商超总体库存处注股价为2023年8月25日收盘价于历史最高水平高通胀导致去库存速度相对较慢等外部不利因素影响下2023H1存储箱柜业务整体下降超过60但手工具业务依然保持个位数增长2023H1公司手工市场表现对比图近12个月具及存储箱柜毛利率同比提升658pct毛利率达3106公司ODM业务毛利率也有巨星科技沪深300指数明显提升2023H1毛利率达3285同比增加1216pct4-7自有品牌电动工具业务贡献成长性2023H1公司自有品牌OBM销售收入接近50-18营收同比增长388公司持续提升自有品牌影响力增厚自有品牌优势2023H1-29202282022122023420238WORKPRODURATECHEverBritePrexiso等品牌的销售收入同比快速增长自有品牌销售收入占比接近50跨境电商直营目前已经成为巨星除传统大型连锁超市外最资料来源Wind重要的销售渠道之一支持公司自有品牌拓展发挥公司创新优势动力工具方面公司动力工具和激光测量仪器营收同比但其中主要是激光测量仪器业2023H1-1309相关研究务受总体库存较高及终端需求下滑影响出现较大下降动力工具业务仍然保持了增长TableReport巨星科技2023H1业绩预告点评业绩超预期地产端呈现出成屋供给偏紧房价持续环比上行新屋市场景气度较高等特征虽然当前订单需求持续修复2023-07-10美国30年期贷款利率较高但人口结构良好的就业与薪资水平一定程度上支撑了居民巨星科技2022A2023Q1点评自有品牌增的购房刚需而由于持有成屋居民此前通过再融资锁定了较低的利率水平当前房屋出售长拉动收入毛利率改善逻辑兑现2023-04-28意愿相对低成屋市场上在售房屋数量较低驱动刚需转向新屋市场释放2023H1美巨星科技品类持续拓展电商丰富渠道工国新屋开工折年数1452万套同比增长6成屋长期持有下存量住宅的老化是住宅具龙头优势凸显2023-03-01装修市场的重要组成部分而良好的就业与收入水平将支持居民的装修与改造需求新屋市场的景气度也一定程度上支持工具消费当前较高的贷款利率水平仍然一定程度抑制了居民的购房需求释放若贷款利率水平下降下游房地产市场仍有望进一步增长下游商超库存改善也较为明显此前下游商超库存处于高位抑制下游商超向工具企业订货但三大库存逐步环比企稳或略微下滑库存由补库周期逐步向去库周期转变2023Q2主要销售渠道劳氏家得宝库存分别下降99108随着下游逐步从去库周期转为补库周期支撑工具品企业营收有望逐步回归增长预计2023-2025年实现净利润181216245亿元对应PE13x11x10x继续给予买入评级风险提示1汇率运费原材料波动风险2贸易摩擦关税上行风险更多研报请访问3子公司业务开展不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1汇率运费原材料波动风险公司营业收入以境外市场为主欧元美元兑人民币汇率波动将影响公司的营业收入其中公司主营业务订单大部分以美元计价人民币对美元汇率波动将对公司产品的价格竞争力带来直接影响进而影响公司经营业绩原材料方面公司产能以外协生产为主且对上游外协厂商具备较强的议价能力但若原材料价格波动较大可能对公司盈利能力产生一定影响运费方面公司自有品牌需自行承担海运费欧美陆运费若运费波动较大也会对公司产品带来不利影响2贸易摩擦关税上行风险目前美国是公司收入的主要来源地区之一当前公司向美国出口的大部分产品被征收25的关税影响公司产品定价与盈利若关税进一步变化或公司东南亚布局以降低关税影响的效果不及预期可能对公司盈利能力营业收入产生一定的不利影响3子公司业务开展不及预期风险公司近年来陆续通过并购方式获取多个品牌其中部分子公司业务上存在亏损影响公司经营业绩公司并购的标的经营存在一定不确定性若公司不能与并购标的之间产生良好的业务渠道协同或将对公司盈利能力造成不利影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入12610136861599518844货币资金4863554652907577营业成本926798511155313723交易性金融资产701070870670毛利3343383544425121应收账款1897199825492806营业收入27282827存货2813258038913831营业税金及附加47485767预付账款128122143173营业收入0000其他流动资产536753824932销售费用7578219121074流动资产合计10307120691356715989营业收入6666长期股权投资2545273529173104管理费用7618339281074投资性房地产122162202234营业收入6666固定资产合计1519154715341501研发费用319368400452无形资产713771825878营业收入3332商誉2436265328853096财务费用-1112014递延所得税资产93939393营业收入-1000其他非流动资产845101511801351加资产减值损失-61-22-27-32资产总计18580210462320426246信用减值损失19-20-30-40短期贷款1379142914431396公允价值变动收益-51000应付款项1367193119142643投资收益177330358406预收账款0000营业利润1687207824972843应付职工薪酬271304353418营业收入13151615应交税费177217243287营业外收支-20262015其他流动负债5489328651072利润总额1667210425172859流动负债合计3742481348195815营业收入13151615长期借款799499399-101所得税费用223263316362应付债券0000净利润1445184122012497递延所得税负债70707070归属于母公司所有者的净利润1420180921622453其他非流动负债344394444494少数股东损益25324044负债合计4955577657336278EPS元124150180204归属于母公司所有者权益13398150111717219625现金流量表百万元少数股东权益2272592983432022A2023E2024E2025E股东权益13625152691747119968经营活动现金流净额163229504083324负债及股东权益18580210462320426246取得投资收益收回现金68330358406基本指标长期股权投资-191-190-183-1872022A2023E2024E2025E资本性支出-392-859-860-839每股收益124150180204其他1-1049150157每股经营现金流136245034276投资活动现金流净额-514-1768-535-461市盈率161613321115983债券融资0000市净率180161140123股权融资1088200EVEBITDA1216942799617银行贷款增加减少3499-250-86-547总资产收益率76869393筹资成本-85-301-94-78净资产收益率106121126125其他-5112505050净利率113132135130筹资活动现金流净额-610-499-130-576资产负债率267274247239现金净流量不含汇率变动影响792683-2562287总资产周转率070069072076资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告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