23Q3业绩略超预期，毛利率开启修复通道。公司发布2023年三季报，23Q3实现收入33.65亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长1.9%，整体业绩略超市场预期。公司23Q3毛利率达到了33.4%，同比提升6.4pct，较23Q2环比提升2.7pct。毛利率的提升主要原因是收入改善情况下费用的摊薄，以及产能外迁后带来的关税下行，公司盈利端α凸显。我们认为未来随着公司产能陆续外迁到东南亚，整体关税仍有下行空间，毛利率的提升有望持续。
　　订单表现良好、看好需求持续修复。公司的主业为手工具，手工具去库力度较好，目前整体在健康水位。季度看，23Q3的收入降幅环比收窄，随着订单逐渐兑现，未来有望收入利润共振。据公司中报披露，23H1公司ODM部分收入同比下降接近30%，商超侧的影响已经体现的较为充分；而OBM部分影响较小。近期美国地产市场新屋和成屋销售存在分化，新屋销售端可以反映出边际的需求。在可预期的未来降息通道中，公司的EPS和PE有望均受益。
　　电动工具稳步发展，三年倍增目标不变。公司近年开始加快电动工具布局，预计未来将继续发力。从三季报，公司现金储备充足，为后续产业拓展布局。22Q4至23Q3，公司收入连续四个季度负增长是历史首次，公司22年年报提出的三年收入倍增目标仍在，未来增长信心充足。
　　盈利预测与投资建议。预测23-25年EPS分别为1.50/1.77/2.00元/股，按最新收盘价对应PE为11.8/10.0/8.8倍。公司主业稳健，新产品线逐步拓宽，利润端盈利能力持续修复。参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，对应合理价值23.99元/股，维持"买入"评级。
　　风险提示。海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

研究报告全文：TablePage季报点评机械设备证券研究报告巨星科技TableTitle002444SZ公司评级TableInvest买入当前价格1770元三季度业绩略超预期下游景气度修复合理价值2399元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-27核心观点23Q3业绩略超预期毛利率开启修复通道公司发布2023年三季报相对市场TablePicQuote表现23Q3实现收入3365亿元同比下降65实现归母净利润634亿元同比增长19整体业绩略超市场预期公司23Q3毛利率达到15了334同比提升64pct较23Q2环比提升27pct毛利率的提8升主要原因是收入改善情况下费用的摊薄以及产能外迁后带来的关11022122202230423062308231023税下行公司盈利端凸显我们认为未来随着公司产能陆续外迁到东-6南亚整体关税仍有下行空间毛利率的提升有望持续-13订单表现良好看好需求持续修复公司的主业为手工具手工具去库-20力度较好目前整体在健康水位季度看23Q3的收入降幅环比收窄巨星科技沪深300随着订单逐渐兑现未来有望收入利润共振据公司中报披露23H1公司ODM部分收入同比下降接近30商超侧的影响已经体现的较分析师TableAuthor代川为充分而OBM部分影响较小近期美国地产市场新屋和成屋销售存SAC执证号S0260517080007在分化新屋销售端可以反映出边际的需求在可预期的未来降息通道SFCCENoBOS186中公司的EPS和PE有望均受益021-38003678电动工具稳步发展三年倍增目标不变公司近年开始加快电动工具daichuangfcomcn布局预计未来将继续发力从三季报公司现金储备充足为后续产分析师石城业拓展布局22Q4至23Q3公司收入连续四个季度负增长是历史首SAC执证号S0260523070005次公司22年年报提出的三年收入倍增目标仍在未来增长信心充足021-38003678盈利预测与投资建议预测23-25年EPS分别为150177200元shichenggfcomcn股按最新收盘价对应PE为11810088倍公司主业稳健新产请注意石城并非香港证券及期货事务监察委员会的注册品线逐步拓宽利润端盈利能力持续修复参考可比公司估值给予公持牌人不可在香港从事受监管活动司2023年16倍PE对应合理价值2399元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示海外需求不及预期的风险汇率及原材料等波动影响业绩的巨星科技利风险并购整合不及预期的风险002444SZ23H12023-08-25润高增长季度收入底部业已至盈利预测巨星科技002444SZ业绩超预2023-07-10TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E期需求及利润双击的拐点已至营业收入百万元1092012610116691425416754巨星科技002444SZ北美地产2023-06-21增长率278155-75222175边际改善工具龙头需求拐点出现EBITDA百万元14051813234227843117归母净利润百万元12701420180321292408TableContacts增长率-59118270181131EPS元股113124150177200市盈率x2700153111811000884ROE120106119123122EVEBITDAx24431146710546433数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText巨星科技季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产961510307115131396816710经营活动现金流191632314419342243货币资金403448637136864610471净利润12971445182121502432应收及预付18832044179021872571折旧摊销302329299330362存货28362813183822552657营运资金变动-1398171016-526-516其他流动资产8635877498811011其它-183-1598-20-36非流动资产76928273850387438973投资活动现金流-1213-514-410-426-423长期股权投资23542545262326232623资本支出-491-392-448-568-590固定资产14951519155216071634投资变动-846-130-7800在建工程114305339376418其他1248117143168无形资产6717138479951157筹资活动现金流1531-610-46116其他长期资产30593192314231423142银行借款38333499-353103113资产总计1730718580200152271125683股权融资01088000流动负债50643742335639014441其他-2302-5196-108-102-107短期借款18071379102611291241现金净增加额271792227315091825应付及预收16921388133216341926期初现金余额37304001486371368646其他流动负债156597599811381274期末现金余额400147937136864610471非流动负债14301213121312131213长期借款1015799799799799应付债券00000其他非流动负债415415415415415负债合计64944955456951155654股本11431203120312031203资本公积29253951395139513951主要财务比率留存收益69478366101691229814706至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1059913398152011733019738成长能力少数股东权益214227245266291营业收入增长278155-75222175负债和股东权益1730718580200152271125683营业利润增长-89225240181131归母净利润增长-59118270181131获利能力利润表单位百万元毛利率251265317314312至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率119115156151145营业收入1092012610116691425416754ROE120106119123122营业成本817692677971977911524ROIC697899106106营业税金及附加3647445464偿债能力销售费用5937577008551039资产负债率375267228225220管理费用6867617008551039净负债比率601364296291282研发费用310319303371469流动比率190275343358376财务费用65-111-323-16速动比率132197286298314资产减值损失-23-61-19-23-27营运能力公允价值变动收益-24-51000总资产周转率063068058063065投资净收益370177117143168应收账款周转率607665689689689营业利润13781687209124702793存货周转率385448635632631营业外收支81-20222每股指标元利润总额14591667209324722795每股收益113124150177200所得税161223272321363每股经营现金流01322净利润12971445182121502432每股净资产8811114126414411641少数股东损益2725182224估值比率归属母公司净利润12701420180321292408PE2700153111811000884EBITDA14051813234227843117PB346170140123108EPS元113124150177200EVEBITDA24431146710546433识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText巨星科技季报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText巨星科技季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44