国内工具龙头，从代工走向自主
　　公司以ODM模式起家深耕手工具领域多年，为国内手工具龙头。2016年后，公司加速成长，通过创建自主品牌以及收购海外优质品牌不断扩充产品矩阵，在自主品牌发力、技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张，并将动力工具视为新的增长点。2016年至2022年，公司营业收入、归母净利润CAGR增速分别23%、15%。
　　欧美市场规模占比高，北美需求有望修复
　　工具类产品下游主要包括地产、汽车、DIY等领域。由于欧美地区独立式建筑较多，欧美地区为工具类产品最重要的市场，占据约70%需求。2022年行业需求出现波动主因下游客户前期的过度支出等原因。根据wind，美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22年底已下降至近年底部。展望未来，市场信心方面，全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复；库存方面，美国批发商相关数据已高位回落。我们认为市场需求已在筑底，未来望逐渐企稳。
　　OBM占比持续提升，动力工具与储能业务望持续突破
　　1.绑定优质渠道商，ODM主业稳固
　　近三年，前五大客户收入占比超过40%。公司具有全球最大的手工具设计研发团队之一，公司创新投入大、产出效率高。凭借强大的研发设计能力，公司实现与大客户的深度绑定，根据公司公告，公司已成为美国家得宝、美国沃尔玛、美国劳氏、欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主要供应商之一。
　　2、供应链体系全球化，保障稳定供货
　　全球布局提升供应链稳定性。公司建立全球供应链体系，根据公司官网，目前公司在全球拥有21个生产制造基地，利用中国工程师红利、基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势，持续优化在全球范围内的制造分工。在中美贸易摩擦带来的关税影响下，海外生产基地可有效降低关税负面影响。
　　3、并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型
　　并购、电商助力ODM向OBM的转型。通过收购细分行业龙头品牌，公司可借助其渠道资源、品牌影响力和生产技术提升市占率。同时，公司电商渠道发展望加速OBM业务发展，并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系。
　　动力工具市场规模高于手工具，未来目标市占率翻倍。根据华金产业研究院，2020年全球动力工具市场约400亿美元，超过手工具等其他的1.5倍，根据MarketsandMarkets数据，2027年预计动力工具市场将达到655亿美元。同时，过去几年疫情影响下，部分老牌动力工具品牌资金链断裂，公司底部布局，积极收购优质资产。此外，公司从2021年开始发展储能业务，且已收到订单。储能行业空间巨大，由于恶劣天气原因，家用储能或为美国部分地区的刚需，市场整体仍处发展前期。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司收入130、156、186亿元，归母净利润为17.4、20.3、24.0亿元，对应EPS分别为1.45/1.69/2.00元，以23年9月18日收盘价19.06元计算，对应PE分别为13/11/10倍，可比公司2023年平均PE为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年09月19日工具龙头TableTitle持续突破成长边界TableTitle2巨星科技002444评级及分析师信息TableRankTableSummary国内工具龙头从代工走向自主评级买入上次评级首次覆盖公司以ODM模式起家深耕手工具领域多年为国内手工具龙目标价格头2016年后公司加速成长通过创建自主品牌以及收购海最新收盘价1906外优质品牌不断扩充产品矩阵在自主品牌发力技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张并将动力工具视为新股票代码TableBasedata002444的增长点2016年至2022年公司营业收入归母净利润52周最高价最低价2431671CAGR增速分别2315总市值亿22920自由流通市值亿21942欧美市场规模占比高北美需求有望修复自由流通股数百万115123工具类产品下游主要包括地产汽车DIY等领域由于欧美TablePic地区独立式建筑较多欧美地区为工具类产品最重要的市场巨星科技沪深300占据约70需求2022年行业需求出现波动主因下游客户前期1711的过度支出等原因根据wind美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22年底已下降至近年底部展望未来市场信心方4-3面全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复库存方面美相对股价-10国批发商相关数据已高位回落我们认为市场需求已在筑底-16202209202212202303202306未来望逐渐企稳TableAuthor分析师陈玉卢OBM占比持续提升动力工具与储能业务望持续突破邮箱chenylhx168comcn1绑定优质渠道商ODM主业稳固SACNOS1120522090001联系电话近三年前五大客户收入占比超过40公司具有全球最大的手工具设计研发团队之一公司创新投入大产出效率高凭研究助理喇睿萌借强大的研发设计能力公司实现与大客户的深度绑定根据邮箱larmhx168comcn公司公告公司已成为美国家得宝美国沃尔玛美国劳氏SACNO欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主联系电话要供应商之一TableReport2供应链体系全球化保障稳定供货全球布局提升供应链稳定性公司建立全球供应链体系根据公司官网目前公司在全球拥有21个生产制造基地利用中国工程师红利基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势持续优化在全球范围内的制造分工在中美贸易摩擦带来的关税影响下海外生产基地可有效降低关税负面影响3并购优质品牌拓展细分市场电商助力OBM转型并购电商助力ODM向OBM的转型通过收购细分行业龙头品牌公司可借助其渠道资源品牌影响力和生产技术提升市占率同时公司电商渠道发展望加速OBM业务发展并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系动力工具市场规模高于手工具未来目标市占率翻倍根据华金产业研究院2020年全球动力工具市场约400亿美元超过手工具等其他的15倍根据MarketsandMarkets数据2027请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告年预计动力工具市场将达到655亿美元同时过去几年疫情影响下部分老牌动力工具品牌资金链断裂公司底部布局积极收购优质资产此外公司从2021年开始发展储能业务且已收到订单储能行业空间巨大由于恶劣天气原因家用储能或为美国部分地区的刚需市场整体仍处发展前期投资建议我们预计2023-2025年公司收入130156186亿元归母净利润为174203240亿元对应EPS分别为145169200元以23年9月18日收盘价1906元计算对应PE分别为131110倍可比公司2023年平均PE为17倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧订单获取不及预期上游原材料成本波动等风险海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险新技术迭代风险行业空间测算偏差第三方数据失真风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1092012610129701555018595YoY27815529199196归母净利润百万元12701420174020282404YoY-59118226165186毛利率251265290294294每股收益元113124145169200ROE120106116120124市盈率1687153713171130953资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司深度研究报告正文目录1国内工具龙头从代工走向自主511手工具ODM起家并购助力成长512手工具占比高美洲地区为主OBM快速成长713股权集中高管团队经验丰富82千亿工具市场头部品牌份额高921欧美需求为主电动工具占比高922北美市场需求有望逐渐企稳1023头部企业份额稳定巨头持续并购拓展113OBM占比持续提升动力工具与储能业务持续突破1231绑定优质渠道商ODM主业稳固1232供应链体系全球化保障稳定供货1433并购优质品牌拓展细分市场电商助力OBM转型16331持续并购拓宽产品矩阵完善渠道布局16332电商助力OBM业务发展18333动力工具规模高于手工具未来目标市占率翻倍20334储能业务实现突破市场空间广阔21盈利预测22风险提示23请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司深度研究报告图表目录图12009-2016年公司营业收入情况6图22009-2016年公司归母净利润情况6图32016-2023年上半年公司营业收入情况7图42016-2023年上半年公司归母净利润情况7图52020-2023年上半年公司分地区收入情况8图62020-2023年上半年公司收入结构8图7公司股权结构截止2022年8图8史丹利百得各业务收入占比9图9史丹利百得各区域收入占比9图102020年全球工具细分赛道规模占比10图11手工具和电动工具市场规模及增速10图12中国五金产品出口规模及增速10图13美国新屋销售量及增速11图14美国成屋销售量及增速11图15全美住宅建筑商协会NAHB指数11图16美国批发商库存销售比耐用品家具及家居摆设季调11图17全球工具市场竞争格局12图18工具市场头部企业旗下品牌12图19史丹利百得市场份额变化12图20史丹利百得在工具等领域的并购情况12图212019-2022年公司设计新产品数量单位个13图22公司研发人员数量占比13图23公司前5大客户占年度销售总额比例变化13图242019年公司前5大客户及销售总额占比13图25公司销售渠道示意图14图26多元化的销售渠道及客户14图27公司全球生产制造基地布局15图28自有品牌WORKPRO产品18图29WORKPRO品牌在亚马逊网站好评率19图30WORKPRO部分产品为该类别销售冠军19图31自有品牌占营收比重变化20图32公司分业务模式毛利率情况20图33全球动力工具市场规模预测20图34动力工具市场头部公司20图35移动式储能市场规模预测21图36家用储能市场规模预测21图37美国大型停电次数及原因22图382021年美国各地区平均停电次数及时长22图41公司收入拆分23图42可比公司估值情况23表1巨星科技产品布局5表2美国加征关税主要事件及对公司影响15表3公司海外工厂布局16表4公司主要收购事件17请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司深度研究报告1国内工具龙头从代工走向自主11手工具ODM起家并购助力成长巨星科技为国内手工具制造领域龙头企业产品布局上公司自成立以来一直从事手工具类产品的研产销稳步发展原有业务的同时大力发展非手工具类产品特别是动力工具激光测量仪器工业存储箱柜等经营模式上公司仍以ODM为主2022年ODM占比约60同时OBM业务比重逐步提升收入区域分布上公司收入主要来源于欧美地区主要渠道包括欧美大型商超和电商自营渠道等根据公司债券信用评级报告2020年6月公司主要客户包括美国LG美国TheHome美国Wal-Mart等是上述主要客户在亚洲最大的手工具供应商表1巨星科技产品布局产品类别典型图示产品细分品牌螺丝批扳手套筒手工WORKPROSKDuraTech手动机锯钳类锤类夹子类EverBriteSWISSTECHARROW修工具园林工具泥工工具木工Sheffield钢盾GoldblattPRIME-工具等LINEPonyJorgensen电动气动力钉枪锂电池电动工具BeAWORKPRODuraTech动工具等ARROWSheffield钢盾激光测量激光雷达激光测距仪数PREXISOWORKPROSheffield钢盾激光雷达显水平尺激光投线仪等OLEI箱柜存储大立柜高柜工作台工LISTAWORKPROSKDuraTech设备具箱工具车等Sheffield钢盾移动储能产品家用储能产储能产品品请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司深度研究报告专业吸尘干湿真空吸尘器及配件车Shop-VacWORKPRO设备载吸尘器等资料来源公司官网公司年报公司可转换债券募集说明书华西证券研究所回顾公司发展历程可大致分为三个阶段第一阶段1993-2009年公司初创手工具ODM起家1993年巨星科技的前身巨星工具成立公司主要产品为手工具手持式电动工具等在ODM经营模式下公司成为我国工具五金行业中手工具产品的龙头企业出口总额居行业前列同时公司具有较强的自主创新能力逐渐成为欧美众多大型手工具产品销售商在亚洲最大的手工具供应商2009年公司营业收入实现156亿元同比下降19受益原材料价格下降等因素归母净利润实现22亿元同比增长30第二阶段2009-2016年积极拓展自主品牌并购国际品牌20092010年巨星科技相继自主创立WorkPro品牌全品类综合性工具和Sheffield钢盾品牌积极拓展电动工具等品类同时抢占国外高附加值的中高端市场2010年公司收购包括美国建筑手工具领域的GOLDBLATT等四家公司的品牌资产和专利开启并购进程2015年公司自建垂直电商平台土猫网推进其跨境电商销售模式提高品牌影响力受益手工具业务收入的稳定增长公司保持了较高成长性2009-2016年公司营业收入归母净利润的CAGR增速分别为1271642016年公司营业收入为360亿元同比增长134归母净利润为62亿元同比增长295图12009-2016年公司营业收入情况图22009-2016年公司归母净利润情况营业收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴4025760206503054015430201032021010510000-102009201020112012201320142015201620092010201120122013201420152016资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司深度研究报告第三阶段2016年至今开启大规模并购历程产品品类不断丰富2016年起公司通过密集的并购不断完善产品矩阵2016年公司收购美国知名的夹具品牌PONYJORGENSEN同年公司收购德国PT公司整合激光智能工具产业链2017年收购美国手动电动射钉枪和耗材的百年品牌ARROW2018年后公司先后收购了瑞士Lista美国Prime-Line美国Shop-VAC美国SK美国BeA等多个品牌与此同时公司充分利用现有的欧美大型商超渠道和电商自营渠道持续巩固在北美市场和欧洲市场的销售份额受益于以上两点2016年至2022年公司营业收入归母净利润CAGR增速分别2321482022年公司营业收入为126亿元同比增长15归母净利润为142亿元同比增长12其中2021年受到原材料价格波动海运费价格上涨等因素影响公司净利润出现波动图32016-2023年上半年公司营业收入情况图42016-2023年上半年公司归母净利润情况营业收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴1405015601204050100304010802030206010104005020-10-100-200-20资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所12手工具占比高美洲地区为主OBM快速成长手工具为主动力工具成长性强按照产品分类近三年公司手工具和存储箱柜产品收入比例稳定在80左右动力工具与激光测量仪器收入规模自2020年的5亿元增至2022年的25亿元我们认为主要受益于资产收购产品创新和渠道拓展2022年占比达20其他产品包括防疫物资等疫情缓解后占比逐渐下降发达地区占比高美洲地区贡献主要收入根据公司年报美洲地区收入超过60是公司第一大收入贡献地区欧洲为第二大地区2022年实现收入33亿元20212022年欧洲地区收入分别同比增长50372022年占比提升至26经营模式上OBM占比近年持续提升公司OBM业务收入占比自2018年的19提升至2022年的40请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司深度研究报告图52020-2023年上半年公司分地区收入情况图62020-2023年上半年公司收入结构美洲欧洲其他国内中国其他业务收入其他亿元动力工具及激光测量仪器亿元100手工具及存储箱柜亿元1008060405020002020年2021年2022年2023年H12020年2021年2022年2023年H1资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所13股权集中高管团队经验丰富公司股权集中稳定截止2022年公司董事长仇建平和副总裁王玲玲夫妇直接持有杭州巨星科技股份有限公司513的股份与此同时仇建平持有公司最大股东巨星控股集团有限公司856股份为公司实际控制人此外公司在中国香港美国和欧洲等地设立子公司持股比例为100图7公司股权结构截止2022年资料来源Wind华西证券研究所公司高管团队经验丰富稳定性强公司创始人仇建平先生于1985年毕业于西安交通大学机械铸造专业具有专业背景从业经验丰富高管团队均在公司工作多年熟悉相关业务经验丰富请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司深度研究报告2千亿工具市场头部品牌份额高21欧美需求为主电动工具占比高工具产品下游主为地产汽车DIY相关领域根据公司年报工具五金产品主要用于家庭住宅维护建筑工程车辆维修养护地图测量测绘家庭能源管理等领域其中家庭建筑及其相关维修维护产业是最重要也是占比最高的应用渠道我们以全球工具龙头史丹利百得为例根据史丹利百得2023年5月InvestorPresentation其2022财年收入贡献拆分看房屋相关DIY户外和工业相关分别占收入比重为661710欧美市场占据全球约70需求在北美洲和欧洲大部分地区居民大量使用独立式建筑且人均面积较大劳动力成本相对较高因此欧洲和北美洲的居民更乐于自行开展维修维护工作由此产生了著名的欧美DIY文化根据巨星科技可转债评级报告2020年2018年欧美市场销售额占比约70以工具行业巨头史丹利百得为例其2022年二季度工具和户外板块收入的近70来自北美欧美市场合计收入占比约为85图8史丹利百得各业务收入占比图9史丹利百得各区域收入占比ProconstructionDIYconstructionIndustrialPROoutdoorDIYoutdoorNAmerica欧洲发展中市场国家其他资料来源史丹利百得2023年5月投资者公告华西证券研究资料来源史丹利百得2023年2季度业绩展示公告华西证券所研究所工具市场规模稳健增长电动工具占据半壁江山细分工具市场赛道工具产品可分为手工具电动工具和其他工具三类根据华经产业研究院全球2020年工具市场总规模突破600亿美元其中电动工具市场占比超60电动工具是以小功率电机作为动力驱动作业的操作工具应用范围广泛相比传统手工工具可大幅度提高生产效率根据公司年报2020年欧美地区受新冠疫情影响消费者居家时间充裕因而欧美居民室内DIY活动和家居园艺装饰活动增加带动了工具五金需求增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司深度研究报告图102020年全球工具细分赛道规模占比图11手工具和电动工具市场规模及增速100010005005000000电动工具市场规模亿美元手工具市场规模亿美元手工具电动工具手工具市场增速电动工具市场增速资料来源华金产业研究院华西证券研究所资料来源华金产业研究院华西证券研究所2009-21年北美房地产行业需求稳定推动国内上游出口稳健增长根据巨星转债信用评级报告我国五金产品以出口为主主要出口国为美国如前所述地产相关行业为五金工具主要下游根据wind2009-2021年期间美国地区新屋成屋销售量CAGR分别为63需求稳定对应中国五金出口额2009-2019年CAGR达12图12中国五金产品出口规模及增速20050401503020101000-1050-20-300-40200620072008200920102011201220132014201520162017201820192021H1中国出口金额工具五金亿美元YOY资料来源Wind华西证券研究所22北美市场需求有望逐渐企稳2022年行业需求波动根据公司年报2020年全球工具制造能力的滞后推动2021年全球工具市场规模的强劲增长由于客户在工具产品上的过度支出2022年市场对工具产品的需求明显放缓当地工具经销商更注重优化库存其中北美地区终端房屋销量上根据wind美国新屋和成屋销量同比增速自2021年开始持续下降绝对值至22年底已达近年底部接近2008-2009年低点渠道库存上根据wind美国批发商家具及家居摆设相关库存销售比至22年Q3达到近十年高点最高超过19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司深度研究报告图13美国新屋销售量及增速图14美国成屋销售量及增速1200401000020100020800010800060000600-204000-104002000-20200-400-600-30美国新建住房销售千套美国成屋销售万套新屋销售YOY成屋销售YOY资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所展望未来从市场信心和渠道库存上看我们认为需求已在筑底从消费者信心上看根据wind全美住宅建筑商协会NAHB指数自22年3月开始持续下降23年开始持续修复从渠道库存上看美国批发商相关数据已高位回落未来有望持续边际向好图16美国批发商库存销售比耐用品家具及家图15全美住宅建筑商协会NAHB指数居摆设季调100248022260184016142012012006-012009-072011-112014-032016-072020-012022-052007-032010-092011-112015-052016-072020-012021-032008-052010-092013-012015-052017-092018-112021-032023-072006-012008-052009-072013-012014-032017-092018-112022-052023-072007-03资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所23头部企业份额稳定巨头持续并购拓展工具行业格局稳定龙头积极并购扩张从企业角度看格局根据Protoolreviews报道发表于2021年10月CR5CR10约5684从品牌角度我们预计品牌层面的集中度低于企业根据Protoolreviews各个企业旗下具有众多品牌部分头部企业通过多年持续并购扩张实现份额扩张以全球份额第一的工具企业史丹利百得为例根据史丹利百得2023年5月投资者公告其在2005年至2021年间累计使用近60亿美元进行了10次左右收购根据史丹利百得2022年9月投资者公告其份额在2010年至2020年持续提升龙头地位持续巩固请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司深度研究报告图17全球工具市场竞争格局图18工具市场头部企业旗下品牌史丹利百得博世Fortive创科实业喜利得ITW牧田实耐宝其他资料来源Protoolreviews报道发表于2021年10月华资料来源Protoolreviews报道发表于2021年10月华西证券研究所西证券研究所图19史丹利百得市场份额变化图20史丹利百得在工具等领域的并购情况资料来源史丹利百得2022年9月投资者公告华西证券研资料来源史丹利百得2022年9月投资者公告华西证券研究所究所3OBM占比持续提升动力工具与储能业务持续突破31绑定优质渠道商ODM主业稳固公司创新投入大和产出效率高ODM公司根据客户需求来设计和生产产品因此ODM企业需要具备高度的创新能力以提供符合客户特定需求的定制化设计方案投入规模上近几年公司研发人员数量占比维持在10左右根据公司公众号推送2020年8月公司针对国内国外市场需求分别建立了百余人两百多人的研发团队是全球最大的手工具设计研发团队之一公司每年在创新上投入近两亿元为国家级工业设计中心请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司深度研究报告效率上看根据公司公众号推送2020年8月年均设计推出新产品超过1500件2020年公司推出的新型地板切割机将切割地板的厚度提高到8毫米以上比市场上已有产品省力70新品还未正式推出就已收到美国一家建材五金超市3万台订单近年公司每年新产品数量保持持续上升图212019-2022年公司设计新产品数量单位个图22公司研发人员数量占比资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所大客户认可度高合作关系紧密根据公司招股说明书2010年凭借强大的研发设计力量公司可根据不同客户的需求提供个性化的服务和产品如为英国KINGFISHER设计开发了650余种为美国LOWES设计开发了600余种为法国CARREFOUR设计开发了260余种为美国HOMEDEPOT设计开发了120余种等产品不同客户的全系列产品具有独特的风格满足了客户的差异化需求进一步稳固合作关系根据公司公告公司已成为美国家得宝HomeDepot美国沃尔玛WalMart美国劳氏Lowes欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市最大的工具和储物柜供应商之一2019年公司前三大客户分别为家得宝132沃尔玛103且这2家巨头公司自2007年起就是公司的客户图23公司前5大客户占年度销售总额比例变化图242019年公司前5大客户及销售总额占比605040302010TheHomeDepotIncWal-MartInc02016201720182019202020212022LGSourcingIncStanleyworksCoLtdKingfisherGroup资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司深度研究报告多元化产品与广泛的销售渠道相互促进共同推动全球化布局根据公司招股说明书公司与大型终端商的深入合作提高了公司产品在海外市场的知名度同时由于公司的技术优势吸引了众多的中间商和工业企业客户成为公司主导销售渠道的有效补充有利于公司开拓新兴市场根据公司2022年年报在全球有超过两万家以上的大型五金建材汽配等连锁超市同时销售公司各类产品此外根据公司招股说明书公司在主要市场均聘请了经验丰富的销售人员能更准确的捕捉当地客户的需求帮助进一步开拓当地市场图25公司销售渠道示意图图26多元化的销售渠道及客户数据来源公司招股说明书华西证券研究所数据来源公司2020年年报华西证券研究所32供应链体系全球化保障稳定供货公司已建立全球供应链体系注重运营效率提升根据公司官网目前公司在全球拥有21个生产制造基地其中10个位于中国8个位于欧美3个位于东南亚公司以中国为核心利用中国工程师红利基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势持续优化在全球范围内的制造分工同时根据甲骨文中国公众号公司与甲骨文等公司合作采用更适合公司的ERP系统提升运营效率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司深度研究报告图27公司全球生产制造基地布局数据来源公司官网华西证券研究所由于中美贸易摩擦根据2022年年报截止2022年底公司向美国出口的大部分产品依然被加征25的关税根据公司2022年4月14日投资者关系记录目前美国是公司的最大单一市场我们认为关税带来的额外成本对公司竞争力与盈利能力有一定影响表2美国加征关税主要事件及对公司影响时间事件对公司影响2018年6月15美国政府对从中国进口的约500亿美元商品加征25清单中涉及的公司产品占2018年公日的关税司营收比例为1782019年5月10美国政府宣布对从中国进口的2000亿美元商品加征清单中涉及的公司产品占2018年公日的关税税率由10提高到25司营收比例为4247美国政府表示自9月1日起对3000亿美元商品2019年8月28清单中涉及的公司产品占2018年公中的1250亿美元商品的关税从10提高至15其日司营收比例为771余的商品关税将会在12月15日提高至15中美达成经贸协议2019年9月1日加征的15关税2020年1月15由15调整为75暂停原定于2019年12月15日日的第二批加征关税豁免商品涉及公司家具用品LED2022年3月23美国表示将恢复部分中国进口商品的关税豁免涉及手提灯工作灯电工胶带等特殊产日此前549项待定产品中的352项品小型吸尘器等资料来源公司公告新华社深交所互动易央视新闻华西证券研究所根据2023年4月26日投资者关系活动记录表为了应对关税问题以及从公司全球化布局考虑公司自2018年以来在东南亚及欧美等地区新增多个生产基地目前请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司深度研究报告公司在东南亚有3个在欧美有8个生产基地构成了给美国客户长期稳定供货的基础自2018年至今公司收入稳定增长显示了海外产能布局策略的成效有效地降低了关税对公司的负面影响表3公司海外工厂布局地区地址获得方式越南海防自建东南亚泰国罗勇自建柬埔寨西港自建德国汉堡收购LISTA意大利贝加莫收购LISTA欧洲瑞士厄伦收购LISTA德国北威收购BeA捷克卢布尔雅那收购BeA美国新泽西收购Arrow美国美国加州收购Prime-line美国宾州收购SHOP-VAC资料来源公司官网华西证券研究所33并购优质品牌拓展细分市场电商助力OBM转型331持续并购拓宽产品矩阵完善渠道布局通过研发和并购的方式切入多个细分市场扩宽产品矩阵根据公司官网手工具方面公司通过收购SwissTechArrow等公司分别新增了微型工具射钉枪等产品此外公司通过收购Shop-Vac切入北美干湿吸尘器市场公司收购的品牌多为细分行业龙头品牌使公司得以直接借力其市场优势品牌影响力和生产技术快速提升在相关领域的市场占有率和竞争力从而实现业务协同和资源优化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告公司深度研究报告表4公司主要收购事件股权取得成本持股比品牌收购时间品牌简介收购目的例2019年品牌已拥有33项补强产品线新增特2019年专利和62项商标注册色微型工具系列产品以公司在设计创新和手动电动射钉枪和耗材销售渠道上的优势加品牌产品在美国大型连快Arrow品牌的全球2017年125亿美元100股权锁超市接近60的市场份化进程开拓中国市额工业领域接近38的场发展提升公司盈市场份额利能力五金门窗配件品牌2018提升巨星北美的服务168亿元人民币100年营收7600万美元已2019年能力加大巨星北美股权成为北美最杰出的门窗五市场占有率金更换式硬件供应商公司已收购美国钉枪品牌Arrow收购BeA后公司未来将整合这两大品牌望成为全欧洲气动紧固产品第一品球最大的钉枪及其耗牌市场占有率约222021年2790万欧元资产收购材的供应商并加强2020年营收达109亿欧全欧洲的仓储物流分元销体系让公司其他产品下沉进入欧洲本土传统经销分销渠道拓展市场边界提高公司存储箱柜业欧洲专业工作存储解决方务国际竞争力帮助案的第一品牌2017年公司模块化仓储提取1845亿瑞士法郎1002018年公司收入113亿欧元系统进入欧洲打下基股权以14的市场占有率位居础LISTA欧洲高端客同类产品的第一位户群体帮助打通公司欧洲销售渠道请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告公司深度研究报告通过收购进入北美吸尘器市场获得吸尘器技术的同时获得电北美吸尘器领域龙头品动工具必须的马达电2020年收购4186万美元资产收购牌2019年收入208亿机技术展开电动工美元具领域布局同时提升公司对北美客户的服务能力借助在产业并购和业存储箱柜品牌2020年务整合上的经验与2021年收购128亿美元100股权全球存储箱柜市场规模约Geelong在研发供应80亿美元链管理和产能等多个方面进行协同全球领先的高压清洗机研发制造企业标的公司利用艾纶清洁在泵阀21年营收366亿元人民系列上的自主知识产2022年公告拟不超过28亿元人民币币过去5年收入保持权和专利研发生产适艾纶清洁收购70股权30以上稳定增长2023合北美市场和电商市年预计将产生不少于场的系列产品拓展4000万元人民币的净利公司的产品线润资料来源公司公告华西证券研究所332电商助力OBM业务发展积极推动OBM业务占比提升公司的经营模式已经处于从ODM逐步向OBM过渡的阶段2022年公司OBM业务占营收比重已达40公司于2009年创立第一个自有品牌WORKPRO由于其产品与ODM业务产品品类相似ODM业务的产能生产线和研发积累成为OBM业务的重要支撑图28自有品牌WORKPRO产品资料来源公司官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告公司深度研究报告电商渠道效果初显多款自有品牌产品已位列亚马逊畅销前列公司依托亚马逊等海外电商平台实现品牌出海我们认为电商渠道的开辟能帮助扩大自有品牌影响力的同时可避免与ODM业务客户的直接竞争根据公司公告2020年公司成为亚马逊手工具销售额国内出口卖家第一名根据亚马逊数据截止2023年7月公司WORKPRO品牌在亚马逊过去一年共收到超过11000条评价整体好评率5star和4star高达99多款产品如钳子套装油滤器扳手等工具均为该产品类别销售第1信息取自2023年9月14日图29WORKPRO品牌在亚马逊网站好评率图30WORKPRO部分产品为该类别销售冠军数据来源Amazon华西证券研究所数据来源Amazon信息取自2023年9月14日华西证券研究所公司OBM占比持续提升通过创建自有品牌及收购相关细分行业品牌公司持续发力OBM业务OBM业务占营收比已从2018年的19增长至2022年的40销售占比首次超过40根据公司2022年年报公司自有品牌自建站投入运营渠道方面在传统电商以外尝试线上直播渠道提升品牌知名度及粉丝群体公司2023年将力争OBM业务达到50收入占比盈利能力上根据公司2023年4月26日投资者关系记录表现阶段由于部分自有品牌业务规模效应不明显导致自有品牌毛利率没有明显高于客户品牌未来随着公司自有品牌竞争力的提升和业务体量的增长自有品牌毛利率将逐渐回到正常水平请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告公司深度研究报告图31自有品牌占营收比重变化图32公司分业务模式毛利率情况自有品牌占营收比重36346032503040282630242022102020192020202120222023H10201820192020202120222023E自有品牌OBM客户品牌ODM数据来源公司公告华西证券研究所数据来源公司公告华西证券研究所333动力工具规模高于手工具未来目标市占率翻倍动力工具市场约15倍于手工具根据华金产业研究院统计2021年全球动力工具市场规模预计约415亿美元超过手工具等其他市场规模的15倍根据MarketsandMarkets数据2022年全球动力工具市场空间预计达428亿美元预计2027年将达到655亿美元增长率CAGR达89市场份额集中并购是拓张主要手段根据公司公告前五家公司占据了超过55的市场份额剩余的市场集中在数十个区域性质的专用动力工具品牌公司手中公司较难以传统ODM路径进入动力工具市场图33全球动力工具市场规模预测图34动力工具市场头部公司数据来源MarketsandMarkets华西证券研究所数据来源PressureWashr华西证券研究所公司收购整合能力强大根据公司2020年年报2020年后由于疫情的原因部分动力工具品牌面临资金链断裂问题公司借机收购了北美吸尘器公司Shop-Vac欧洲气动钉枪公司BeA给公司提供了跨过OEM和ODM阶段直接以OBM方式进入动力工具领域的战略窗口期根据公司官网收购shop-vacBeA后公司获得了美国请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20