事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入42.11亿元，同比+92.24%，实现归母净利润11.73亿元，同比+173.9%。单Q3季度实现营业收入16.9亿元，同比+97.6%，环比+33.9%，实现归母净利润4.59亿元，同比+139.99%，环比+20.93%。公司业绩同比高增。
　　盈利能力同比高增，切割设备龙头地位稳固：截至2023年9月30日，前三季度公司销售毛利率/净利率分别为45.98%/27.85%，同比+6.18/+8.3pct。基于切割技术领先优势，公司光伏切割设备以其持续领先的技术优势不断获得客户认可，市占率稳居第一。截至23年9月30日，公司光伏切割设备在手订单约27亿元。
　　切割耗材：细线化进程市场领先，产能及出货量持续增长，我们预计公司金刚线前三季度出货4400万公里，单Q3出货近1500万公里，全年有效出货超6000万公里。目前公司34μm以下线径出货占比已超80%，正进行30μm以下线型测试，同时储备钨丝金刚线。产能方面，我们预计壶关一期4000万公里金刚线项目24年初投产，24年公司产能有望达1-1.2亿公里。
　　切片代工：依托设备+耗材+工艺技术闭环优势，纵向拓展打造成长第二极。我们预计公司前三季度切片代工有效出货近18.5GW，单Q3季度出货近7.5GW。公司硅片代工总规划产能达102GW，已落地产能38GW，预计24年上半年产能将达63GW。目前公司已经与通威、美科、京运通、双良、润阳、英发、华晟、华耀、亿晶、隆基、晶科、晶澳等公司建立了业务合作关系，与东方日升签订年均不低于10GW210半棒切片代工战略协议，且已具备100/110μm硅片半片的量产能力。
　　投资建议：我们预计2023/2024/2025年归母净利润为16.7/20.6/27.2亿元，对应2023-2025年PE为8.9/7.2/5.5x。切割设备、耗材、代工三维驱动，有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期

研究报告全文：公司点评高测股份Q3业绩持续超预期彰显切割技术闭环优势证券研究报告2023年10月26日高测股份2023年三季度报告点评核心结论公司评级买入事件公司发布2023年三季度报告前三季度实现营业收入4211亿元股票代码688556SH同比9224实现归母净利润1173亿元同比1739单Q3季度实前次评级买入现营业收入169亿元同比976环比339实现归母净利润459评级变动维持亿元同比13999环比2093公司业绩同比高增当前价格4375盈利能力同比高增切割设备龙头地位稳固截至2023年9月30日前近一年股价走势三季度公司销售毛利率净利率分别为45982785同比61883pct高测股份光伏加工设备沪深300基于切割技术领先优势公司光伏切割设备以其持续领先的技术优势不断获8得客户认可市占率稳居第一截至23年9月30日公司光伏切割设备在-2-12手订单约27亿元-22切割耗材细线化进程市场领先产能及出货量持续增长我们预计公司金-32-42刚线前三季度出货4400万公里单Q3出货近1500万公里全年有效出货-522022-102023-022023-062023-10超6000万公里目前公司34m以下线径出货占比已超80正进行30m以下线型测试同时储备钨丝金刚线产能方面我们预计壶关一期4000分析师万公里金刚线项目24年初投产24年公司产能有望达1-12亿公里杨敬梅S0800518020002切片代工依托设备耗材工艺技术闭环优势纵向拓展打造成长第二极我们预计公司前三季度切片代工有效出货近185GW单Q3季度出货近021-38584220yangjingmeiresearchxbmailcomcn75GW公司硅片代工总规划产能达102GW已落地产能38GW预计24年上半年产能将达63GW目前公司已经与通威美科京运通双良润相关研究高测股份切割设备耗材代工三维共振阳英发华晟华耀亿晶隆基晶科晶澳等公司建立了业务合作关Q3业绩持续高增高测股份2023年三季度系与东方日升签订年均不低于10GW210半棒切片代工战略协议且已具业绩预告点评2023-10-17高测股份Q2业绩持续高增切割设备耗材备100110m硅片半片的量产能力代工三维共振高测股份2023年度半年报业绩点评2023-08-08投资建议我们预计202320242025年归母净利润为167206272亿元高测股份业绩高速增长设备耗材工艺三维对应2023-2025年PE为897255x切割设备耗材代工三维驱动共振高测股份688556SH2022年业绩点评2023-04-04有望打开公司成长空间维持买入评级风险提示光伏装机不及预期市场竞争加剧技术研发不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元156735717151926011836增长率110012791003295278归母净利润百万元173789166920582720增长率193435671117233322每股收益EPS051233492607802市盈率PE859188897255市净率PB12972392517数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评高测股份2023年10月26日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物42734431015323493营业收入156735717151926011836应收款项12522194488961017245营业成本10382089427058987597存货净额5581050247931864111营业税金及附加617324154其他流动资产18883495213591900销售费用6393157204237流动资产合计2424442286311217816749管理费用249464651671740固定资产及在建工程539885106012781485财务费用71118428长期股权投资00000其他费用-收入72155188266无形资产4245576167营业利润212899186822542971其他非流动资产229294208235224营业外净收支2514131715非流动资产合计8111224132515741775利润总额187884185522362956资产总计3235564699561375218524所得税费用1496185179236短期借款2803912219净利润173789166920582720应付款项17882655529572889252少数股东损益00000其他流动负债173410213265296归属于母公司净利润173789166920582720流动负债合计19893065589975759568长期借款及应付债券0340119153204财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债9217491119128盈利能力长期负债合计92514209272332ROE162490564422374负债合计20813579610978479900毛利率337415403363358股本162228339339339营业利润率135252261243251股东权益11542067384759058625销售净利率110221233222230负债和股东权益总计3235564699561375218524成长能力营业收入增长率110012791003295278现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率274332461079207318净利润173789166920582720归母净利润增长率193435671117233322折旧摊销36948096116偿债能力利息费用71118428资产负债率643634614571534其他1396691649115110流动比122144146161175经营活动现金流7622411822722697速动比094110104119132资本支出114855257717814其他26517314200每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流151682399717814每股指标债务融资5231413633378EPS051233492607802权益融资144911100BVPS340610113517422544其它34156000估值筹资活动现金流10142124733378PE859188897255汇率变动PB12972392517现金净增加额127373412221961PS9542211613数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评高测股份2023年10月26日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明