23年前三季度归母净利润接近业绩预告上限
　　高测股份发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收42.11亿元（yoy+92.24%）；归母净利11.73亿元（yoy+173.90%），预告为11.65-11.75亿元；扣非净利11.40亿元（yoy+174.05%）。其中Q3实现营收16.90亿元（yoy+97.60%，qoq+33.90%），归母净利4.59亿元（yoy+139.99%，qoq+20.93%）。我们预计公司2023-2025年EPS分别为4.68、6.40、7.51元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12倍，给予公司23年12倍PE，目标价56.56元（前值60.84元），维持“买入”评级。
　　设备在手订单稳定增长，代工、金刚线产能扩张有望持续推动收入增长
　　截至23Q3末，公司合同负债/存货分别为7.49/18.48亿元，相比23H1，分别提升17.71%/14.18%。合同负债/存货的提升反映出公司订单稳定增长。切片代工方面，建湖（二期）12GW光伏大硅片项目处于全面爬产阶段，宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目正在建设中，公司预计2024上半年释放产能。金刚线方面，公司预计23出货量可达6000万公里以上，其中壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计今年四季度投产。随着代工、金刚线产能扩张，预计公司后续收入仍有增长空间。
　　23年前三季度费率管控能力不断增强，毛利率同比提升
　　23Q1-Q3公司毛利率45.98%，同比+6.18pp，净利率27.85%，同比+8.30pp。23Q3公司毛利率44.82%，同比+3.27pp，环比-5.58pp，净利率27.16%，同比+4.80pp，环比-2.91pp。我们认为公司毛利率同比提升一方面系公司细线化技术领先，带动公司金刚线业务毛利率提升（参考23H1金刚线毛利率），另一方面规模效应降低了公司单位成本及费用。我们认为Q3单季度毛利率环比下降主要系硅片价格下降影响代工业务以及公司收入结构变化。23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率为2.20%/6.74%/5.50%/0.03%，同比+0.50pp/-1.14pp/-2.21pp/-0.40pp，期间费率合计14.83%，同比-2.28pp。
　　我们看好切割技术闭环带动公司设备、金刚线、代工业务持续领先
　　领先的金刚线细线化技术是衔接公司设备、耗材、切割加工三大业务的纽带，切割加工服务是公司后续收入、利润增长的重要驱动力。目前公司硅片切割加工规划总产能达102GW（未考虑东方日升的10GW协议），公司代工业务既受益于自身细线化领先和行业薄片化推进，同时公司自制设备和耗材的成本优势增厚了代工业务本身的抗风险能力。公司将金刚线切割技术引入8英寸碳化硅领域，对比砂浆切割产能提升118%，成本降低26%，目前已获得国内头部碳化硅衬底企业的高度认可，收获批量订单，有望打开长期空间。
　　风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告高测股份688556CH23年前三季度利润接近预告上限华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地专用设备目标价人民币5656研究员倪正洋23年前三季度归母净利润接近业绩预告上限SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228高测股份发布三季报2023年Q1-Q3实现营收4211亿元yoy9224归母净利1173亿元yoy17390预告为1165-1175亿元扣非净研究员杨云逍利1140亿元yoy17405其中Q3实现营收1690亿元yoy9760SACNoS0570523070001yangyunxiaohtsccomqoq3390归母净利459亿元yoy13999qoq2093我们862128972228预计公司2023-2025年EPS分别为468640751元可比公司23年基本数据Wind一致预期PE均值为12倍给予公司23年12倍PE目标价5656元前值6084元维持买入评级目标价人民币5656收盘价人民币截至10月26日4375设备在手订单稳定增长代工金刚线产能扩张有望持续推动收入增长市值人民币百万14835个月平均日成交额人民币百万截至23Q3末公司合同负债存货分别为7491848亿元相比23H1分62738952周价格范围人民币4136-9330别提升17711418合同负债存货的提升反映出公司订单稳定增长BVPS人民币1210切片代工方面建湖二期12GW光伏大硅片项目处于全面爬产阶段宜宾一期25GW光伏大硅片项目正在建设中公司预计2024上半年释放股价走势图产能金刚线方面公司预计23出货量可达6000万公里以上其中壶关高测股份一期年产4000万千米金刚线项目预计今年四季度投产随着代工金人民币相对沪深300刚线产能扩张预计公司后续收入仍有增长空间941181723年前三季度费率管控能力不断增强毛利率同比提升682公司毛利率同比净利率同比23Q1-Q34598618pp2785830pp54323Q3公司毛利率4482同比327pp环比-558pp净利率2716417同比环比我们认为公司毛利率同比提升一方面系公司细480pp-291ppOct-22Feb-23Jun-23Oct-23线化技术领先带动公司金刚线业务毛利率提升参考23H1金刚线毛利率另一方面规模效应降低了公司单位成本及费用我们认为单季度资料来源WindQ3毛利率环比下降主要系硅片价格下降影响代工业务以及公司收入结构变化23Q1-Q3销售管理研发财务费率为220674550003同比050pp-114pp-221pp-040pp期间费率合计1483同比-228pp我们看好切割技术闭环带动公司设备金刚线代工业务持续领先领先的金刚线细线化技术是衔接公司设备耗材切割加工三大业务的纽带切割加工服务是公司后续收入利润增长的重要驱动力目前公司硅片切割加工规划总产能达102GW未考虑东方日升的10GW协议公司代工业务既受益于自身细线化领先和行业薄片化推进同时公司自制设备和耗材的成本优势增厚了代工业务本身的抗风险能力公司将金刚线切割技术引入8英寸碳化硅领域对比砂浆切割产能提升118成本降低26目前已获得国内头部碳化硅衬底企业的高度认可收获批量订单有望打开长期空间风险提示光伏主产业链价格战激烈金刚线竞争加剧技术研发不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1567357167291045514096-1099712792884555383482归属母公司净利润人民币百万1726978861158821722546-19338356661013336771725EPS人民币最新摊薄051233468640751ROE14963815346732172739PE倍85901881934683583PB倍1285718324220160EVEBITDA倍54851361676469323资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1高测股份688556CH图表1可比公司估值表2023年10月26日股价市值归母净利润亿元PE倍23-252023E证券代码证券简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025ECAGRPEG300316CH晶盛机电414554246292447185931702928129834003835368CH连城数控38451845614732038241728591698624704300861CH美畅股份3369786745267694827128300700CH岱勒新材171347750913477615481610889102可比公司估值均值30129749303资料来源Wind一致预期华泰研究图表2高测股份PE-Bands图表3高测股份PB-Bands人民币人民币高测股份高测股份33320925085x157186x70x146x16755x105107x40x67x835230x28x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2高测股份688556CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2424442294561258918087营业收入1567357167291045514096现金4274234399217128625089营业成本10382089415968279684应收账款693831092227329564094营业税金及附加6241698269241825638其他应收账款477488133014952314营业费用62589311168222561533971预付账款735411076236553031042447管理费用1313823904403735854876117存货557591050215131034350财务费用67411101573558710147其他流动资产667271821261133504105资产减值损失32997141336452287048非流动资产810511224204229053692公允价值变动收益029090500500500长期投资000000000000000投资净收益5082884350040005000固定投资3699382300160624383205营业利润2116589857176324122828无形资产42464457500156876571营业外收入024026100100100其他非流动资产3981335690386244092342175营业外支出24811456000000000资产总计32355646114971549321779利润总额1870888428176424132829流动负债198930656404822911968所得税14389567176422412828290短期借款2846000000000000净利润1726978861158821722546应付账款6296394681219329604349少数股东损益000000000000000其他流动负债13312119421252697619归属母公司净利润1726978861158821722546非流动负债917251401514015140151401EBITDA261651051184125062949长期借款000000000000000EPS人民币基本107347468640751其他非流动负债917251401514015140151401负债合计208135796918874312482主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本1618522793339083390833908成长能力资本公积6428460751142114211421营业收入1099712792884555383482留存公积349421109269748687414营业利润2742732455962236791726归属母公司股东权益11542067457967519297归属母公司净利润19338356661013336771725负债和股东权益32355646114971549321779获利能力毛利率33754151381934713130现金流量表净利率11022209236020771806会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE14963815346732172739经营活动现金765022400178415983073ROIC30075344731958506226净利润1726978861158821722546偿债能力折旧摊销68941530189451443121464资产负债率64326339601756435731财务费用67411101573558710147净负债比率3306411387036495046投资损失5082884350040005000流动比率122144148153151营运资金变动2352577026222755232159540速动比率088105110111111其他经营现金684770376556991013186营运能力投资活动现金1512468209866849619994709总资产周转率061080078077076资本支出831520333880089738196063应收账款周转率300400400400400长期投资2286051810000000000应付账款周转率219265265265265其他投资现金5793934132411821354每股指标人民币筹资活动现金100674209390986558710147每股收益最新摊薄051233468640751短期借款51912846000000000每股经营现金流最新摊薄023066526471906长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄340610135019912742普通股增加0001743211115000000估值比率资本公积增加1483353481328000000PE倍85901881934683583其他筹资现金6359659051457558710147PB倍1285718324220160现金净增加额1270036671827691562227EVEBITDA倍54851361676469323资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3高测股份688556CH免责声明分析师声明本人倪正洋杨云逍兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存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