本报告导读：
　　公司具备设备+耗材+工艺技术整合优势，切割设备及耗材订单出货表现良好，切片代工模式受市场认可，长期看布局半导体、蓝宝石及磁材等创新业务，市场空间较大。
　　投资要点：
　　投资建议：公司具备设备+耗材+工艺闭环优势，考虑到公司切片业务得到市场验证。上调23-25年EPS为4.46/5.54/6.85(+0.84/+0.69/+0.40)元，根据行业平均12倍PE，下调2023年目标价至53.52 (-9.28)元，增持。
　　业绩超预期。预计2023年前三季度实现营业收入42.0-42.2亿元/+91.75%-92.66%，归母11.65-11.67亿元/+172.11%-174.44%；单Q3营收16.79-16.99亿元/+96.37%-98.71%，归母4.51-4.53亿元/+136.13%-137.17%。
　　硅片代工产能持续扩张，规模效应凸显。2022年满产产能已达21GW，目前公司总规划切片产能102GW，预计23Q3“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”达产后，切片产能规模达38GW，23H1切片代工产能规模已达26GW。正在建设产能中，盐城二期12GW三季度开始释放产能，宜宾一期25GW预计2024年投产。公司代工模式长期受市场认可，已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。
　　充分发挥切割技术硬实力，创新业务有望开启第三曲线。2022年公司已实现碳化硅金刚线切片机及专用金刚线批量销售，2022年底新推出8寸碳化硅切片机在23H1已形成批量订单。磁材切割设备也签署了大额订单（总金额超7000万）并得到客户的高度认可。为应对下游12英寸晶圆扩产这一行业主流趋势，2022年底，全新推出GC-SEDW812型半导体金刚线切片机，专向12英寸半导体硅片切割需求，引领12英寸国产替代。
　　风险提示：市场竞争风险、切片代工业务拓展不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo机械制造业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest高测股份688556评级增持上次评级增持业绩超预期技术闭环优势持续兑现目标价格5352上次预测6280公高测股份2023年三季度业绩预增点评当前价格4558司徐乔威分析师李启文研究助理20231017021-38676779021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元4136-9699证书编号mS0880521020003S0880123020064报总市值百万元15455本报告导读总股本流通A股百万股339321告流通股股百万股公司具备设备耗材工艺技术整合优势切割设备及耗材订单出货表现良好切片代BH00流通股比例95工模式受市场认可长期看布局半导体蓝宝石及磁材等创新业务市场空间较大日均成交量百万股443投资要点日均成交值百万元20717TableSummary投资建议公司具备设备耗材工艺闭环优势考虑到公司切片业务得到TableBalance资产负债表摘要市场验证上调23-25年EPS为446554685084069040元根股东权益百万元3632据行业平均12倍PE下调2023年目标价至5352-928元增持每股净资产1071业绩超预期预计2023年前三季度实现营业收入420-422亿元9175-市净率43净负债率-54839266归母1165-1167亿元17211-17444单Q3营收1679-1699亿元9637-9871归母451-453亿元13613-13717TableEpsEPS元2022A2023E硅片代工产能持续扩张规模效应凸显2022年满产产能已达21GWQ1029081Q2041085目前公司总规划切片产能102GW预计23Q3建湖二期12GW光伏证Q3056121券大硅片项目达产后切片产能规模达38GW23H1切片代工产能规模Q4106159已达26GW正在建设产能中盐城二期12GW三季度开始释放产能宜全年233446研宾一期25GW预计2024年投产公司代工模式长期受市场认可已与通究TablePicQuote报威股份美科股份京运通双良节能润阳光伏英发睿能亿晶光电52周内股价走势图华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系高测股份上证指数告充分发挥切割技术硬实力创新业务有望开启第三曲线2022年公司已10实现碳化硅金刚线切片机及专用金刚线批量销售2022年底新推出8寸0碳化硅切片机在23H1已形成批量订单磁材切割设备也签署了大额订单-9-19总金额超7000万并得到客户的高度认可为应对下游12英寸晶圆扩-29产这一行业主流趋势2022年底全新推出GC-SEDW812型半导体金刚-39线切片机专向英寸半导体硅片切割需求引领英寸国产替代2022-102023-022023-062023-101212风险提示市场竞争风险切片代工业务拓展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入156735716111866311126绝对升幅5-8-32-110128714228相对指数6-4-32经营利润EBIT279883179921632637-3372171042022TableReport相关报告净利润归母173789151118772322-193357922424在手订单充足设备耗材工艺优势持续兑每股净收益元051233446554685现20230808每股股利元018035035035035业绩符合预期设备耗材工艺优势持续兑现优势20230730TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩超预期充分发挥技术闭环优势经营利润率17824729425023720230428净资产收益率150382343304277签署50GW切片投资协议扩产持续加速投入资本回报率20131032929126620230413EVEBITDA30531663710556428业绩符合预期产能持续加速扩张20230404市盈率894919601023823665股息率0408080808请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage高测股份688556TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231017财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入156735716111866311126可选消费品营业成本10382089339752386834税金及附加617292633机械制造业销售费用6393159260334管理费用131239439634839EBIT279883179921632637公允价值变动收益01000TableStock投资收益529497090高测股份688556财务费用711-1-24-29营业利润212899171921262625所得税1496183228282少数股东损益00000净利润173789151118772322评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产528955250929483516上次评级增持其他流动资产3751515151长期投资00000目标价格5352固定资产合计370823135923163438上次预测6280无形及其他资产10061646668资产合计3235564699121367217465当前价格4558流动负债19893065498969918580非流动负债92514514514514股东权益11542067440961678371投入资本IC12812538487966388841TableWebsite公司网址现金流量表wwwgaoceccNOPLAT258788160419292352折旧与摊销69153177282406流动资金增量512-976-99-36-275资本支出-83-202-890-1587-1787公司简介自由现金流755-238793587695TableCompany经营现金流76224156920792390公司产品主要应用于光伏行业硅片制投资现金流151-682-841-1517-1697造环节基于自主研发的核心技术公融资现金流-101421826-124-125现金流净增加额127-371554438568司正在持续研发新品推进金刚线切割财务指标技术在光伏硅材料半导体硅材料蓝成长性宝石材料磁性材料等更多高硬脆材料收入增长率11001279712418284EBIT增长率337021651037202219加工领域的产业化应用净利润增长率19343567916242237利润率毛利率337415444395386EBIT率178247294250237净利润率110221247217209收益率净资产收益率ROE150382343304277总资产收益率ROA53140152137133投入资本回报率ROIC201310329291266运营能力存货周转天数15541385138513851385应收账款周转天数1199900900900900总资产周转周转天数59224477458249005038净利润现金含量0403101110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5357146183161偿债能力1m资产负债率6436345555495213m净负债率18031732124812171086估值比率12mPE894919601023823665PB946827351251185-40-32-25-18-10-3512EVEBITDA30531663710556428PS471291253178139股息率0408080808周内价格范围TableRange524136-9699市值百万元15455股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债12838557909118034-544106768916629-1430846287152-241762244885137-34340203483123-43-10181520811092022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万高测股份价格涨幅收入增长率净资产收益率高测股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage高测股份688556本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3