2023年前三季度公司归母净利润同比增速超172%，看好公司细线化技术
　　10月16日，公司发布23年前三季度业绩预告，预计前三季度收入42-42.2亿元，同比+91.75%-92.66%，归母净利润11.65-11.75亿元，同比+172.11%-174.44%。考虑公司各业务产能扩张迅速，设备在手订单充足，金刚线细线化及切割工艺领先，有望推动后续收入利润持续高增，我们上调公司23-25年归母净利至15.9/21.7/25.5亿元（前值为14.0/17.0/20.1亿元），可比公司23年Wind一致预期PE为13倍，给予公司23年13倍PE，目标价60.84元（前值为61.95元），维持“买入”评级。
　　23Q3实现利润同比、环比双增长，公司切片“α”实力有望穿越行业周期
　　公司23Q3实现收入16.79-16.99亿元，同比+96%-99%，环比+33-35%，归母净利润4.5-4.6亿元，同比+136%-141%，环比+19%-22%。公司三大主业切割设备、金刚线、切片代工均聚焦于光伏硅片，在23年硅片价格下降过程中，公司依托自身切割α，利润增速维持高位。据公司业绩预告，公司利润高增主要系：1）设备订单大幅增加及确认及时；2）金刚线细线化迭代迅速，出货量同比大幅提升，满产满销；3）硅片切割加工服务（代工）规模优势显著，产能持续释放；4）碳化硅等创新业务收入和利润大幅增长。
　　设备、金刚线、切片代工各业务产能释放有序推进
　　据公司官方微信号，1）切片代工方面：9月25日，公司宜宾50GW（一期）光伏大硅片项目正式启动，项目计划于明年上半年正式投产；9月26日，建湖（二期）12GW光伏大硅片项目投产，公司硅片切割加工服务规划总产能达102GW（不含东方日升10GW合作协议），其中已落地产能38GW。2）设备方面：9月20日，洛阳高测高精密设备加工及装配扩产项目开工，6年实现设备配套轴承近40倍扩张。3）金刚线方面：23年1-7月公司金刚线出货超3300万公里（超去年全年），预计23出货量可达6000万公里以上，其中壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计今年四季度投产。
　　我们认为金刚线细线化是公司利润持续高增速核心原因
　　复盘公司三项主业，我们认为公司核心优势在于金刚线细线化：1）细线化促进行业低线径金刚线持续供不应求，维持较高的毛利率，高测年内首推30um规格金刚线，细线化领先行业；2）细线化推动代工出片率提升，且代工中设备与金刚线的自用毛利进一步增厚公司整体利润水平；3）细线化推动切割设备迭代，23H1公司设备订单同比+130%（22亿元），后续收入确认有望提速。我们看好公司的代工业务在设备和金刚线的技术领先优势下，有望实现与客户双赢的商业模式，在行业竞争激烈背景下实现“α突围”。
　　风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期

研究报告全文：证券研究报告高测股份688556CH23Q3归母净利同比增长超136华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月17日中国内地专用设备目标价人民币6084研究员倪正洋2023年前三季度公司归母净利润同比增速超172看好公司细线化技术SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM56686212897222810月16日公司发布23年前三季度业绩预告预计前三季度收入42-422亿元同比9175-9266归母净利润1165-1175亿元同比研究员杨云逍17211-17444考虑公司各业务产能扩张迅速设备在手订单充足SACNoS0570523070001yangyunxiaohtsccom金刚线细线化及切割工艺领先有望推动后续收入利润持续高增我们上调862128972228公司23-25年归母净利至159217255亿元前值为140170201亿元基本数据可比公司23年Wind一致预期PE为13倍给予公司23年13倍PE目标价6084元前值为6195元维持买入评级目标价人民币6084收盘价人民币截至10月17日455823Q3实现利润同比环比双增长公司切片实力有望穿越行业周期市值人民币百万15455个月平均日成交额人民币百万公司23Q3实现收入1679-1699亿元同比96-99环比33-3562767752周价格范围人民币4136-9699归母净利润45-46亿元同比136-141环比19-22公司三大BVPS人民币1071主业切割设备金刚线切片代工均聚焦于光伏硅片在23年硅片价格下降过程中公司依托自身切割利润增速维持高位据公司业绩预告公股价走势图司利润高增主要系1设备订单大幅增加及确认及时2金刚线细线化迭高测股份代迅速出货量同比大幅提升满产满销3硅片切割加工服务代工人民币相对沪深300规模优势显著产能持续释放4碳化硅等创新业务收入和利润大幅增长9711837设备金刚线切片代工各业务产能释放有序推进692据公司官方微信号切片代工方面月日公司宜宾一期192550GW553光伏大硅片项目正式启动项目计划于明年上半年正式投产9月26日417建湖二期光伏大硅片项目投产公司硅片切割加工服务规划总产12GWOct-22Feb-23Jun-23Oct-23能达102GW不含东方日升10GW合作协议其中已落地产能38GW2设备方面月日洛阳高测高精密设备加工及装配扩产项目开工资料来源Wind9206年实现设备配套轴承近40倍扩张3金刚线方面23年1-7月公司金刚线出货超3300万公里超去年全年预计23出货量可达6000万公里以上其中壶关一期年产4000万千米金刚线项目预计今年四季度投产我们认为金刚线细线化是公司利润持续高增速核心原因复盘公司三项主业我们认为公司核心优势在于金刚线细线化1细线化促进行业低线径金刚线持续供不应求维持较高的毛利率高测年内首推30um规格金刚线细线化领先行业2细线化推动代工出片率提升且代工中设备与金刚线的自用毛利进一步增厚公司整体利润水平3细线化推动切割设备迭代23H1公司设备订单同比13022亿元后续收入确认有望提速我们看好公司的代工业务在设备和金刚线的技术领先优势下有望实现与客户双赢的商业模式在行业竞争激烈背景下实现突围风险提示光伏主产业链价格战激烈金刚线竞争加剧技术研发不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1567357167291045514096-1099712792884555383482归属母公司净利润人民币百万1726978861158821722546-19338356661013336771725EPS人民币最新摊薄051233468640751ROE14963815346732172739PE倍89491960973712607PB倍1339748338229166EVEBITDA倍57231420710494344资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1高测股份688556CH图表1可比公司估值表2023年10月17日股价市值归母净利润亿元PE倍23-252023E证券代码证券简称元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025ECAGRPEG300316CH晶盛机电4523591932924471358997014201310833904835368CH连城数控408795434527581008124421139840103300861CH美畅股份40301934414732038241728591398724704300700CH岱勒新材17234803091307470591531610886602可比公司估值均值27139846303资料来源Wind一致预期华泰研究图表2高测股份PE-Bands图表3高测股份PB-Bands人民币人民币高测股份高测股份33320925085x157186x70x146x16755x105107x40x67x835230x28x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2高测股份688556CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2424442294561258918087营业收入1567357167291045514096现金4274234399217128625089营业成本10382089415968279684应收账款693831092227329564094营业税金及附加6241698269241825638其他应收账款477488133014952314营业费用62589311168222561533971预付账款735411076236553031042447管理费用1313823904403735854876117存货557591050215131034350财务费用67411101573558710147其他流动资产667271821261133504105资产减值损失32997141336452287048非流动资产810511224204229053692公允价值变动收益029090500500500长期投资000000000000000投资净收益5082884350040005000固定投资3699382300160624383205营业利润2116589857176324122828无形资产42464457500156876571营业外收入024026100100100其他非流动资产3981335690386244092342175营业外支出24811456000000000资产总计32355646114971549321779利润总额1870888428176424132829流动负债198930656404822911968所得税14389567176422412828290短期借款2846000000000000净利润1726978861158821722546应付账款6296394681219329604349少数股东损益000000000000000其他流动负债13312119421252697619归属母公司净利润1726978861158821722546非流动负债917251401514015140151401EBITDA261651051184125062949长期借款000000000000000EPS人民币基本107347468640751其他非流动负债917251401514015140151401负债合计208135796918874312482主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本1618522793339083390833908成长能力资本公积6428460751142114211421营业收入1099712792884555383482留存公积349421109269748687414营业利润2742732455962236791726归属母公司股东权益11542067457967519297归属母公司净利润19338356661013336771725负债和股东权益32355646114971549321779获利能力毛利率33754151381934713130现金流量表净利率11022209236020771806会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE14963815346732172739经营活动现金765022400178415983073ROIC30075344731958506226净利润1726978861158821722546偿债能力折旧摊销68941530189451443121464资产负债率64326339601756435731财务费用67411101573558710147净负债比率3306411387036495046投资损失5082884350040005000流动比率122144148153151营运资金变动2352577026222755232159540速动比率088105110111111其他经营现金684770376556991013186营运能力投资活动现金1512468209866849619994709总资产周转率061080078077076资本支出831520333880089738196063应收账款周转率300400400400400长期投资2286051810000000000应付账款周转率219265265265265其他投资现金5793934132411821354每股指标人民币筹资活动现金100674209390986558710147每股收益最新摊薄051233468640751短期借款51912846000000000每股经营现金流最新摊薄023066526471906长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄340610135019912742普通股增加0001743211115000000估值比率资本公积增加1483353481328000000PE倍89491960973712607其他筹资现金6359659051457558710147PB倍1339748338229166现金净增加额1270036671827691562227EVEBITDA倍57231420710494344资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3高测股份688556CH免责声明分析师声明本人倪正洋杨云逍兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持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