公司发布2023年三季报，Q3业绩短期承压。
　　2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长30.65%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%；毛利率68.7%，同比提升4pct；净利率21.8%，同比提升2.2pct。2023Q3单季度，实现营业收入4.24亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润4756万元，同比降低32.6%；实现扣非归母净利润4835万元，同比降低22.05%；毛利率68.09%，同比提升4.4pct；净利率11.2%，同比下降5.8%。
　　Q3公司增长暂时放缓估计主要受整体行业环境影响，未来需求重新释放有望带来业绩回暖。
　　根据公司投资者关系记录，在医疗反腐期间，行业内相关学术会议的开展频次减少、部分招标有所放缓，短期内市场承压。长期来看，医疗反腐的目的是净化行业环境，而非减少医疗预算开支，未来需求将会重新释放，医疗设备市场长期向好的格局不变，中长期利好具备技术研发优势、产品优势的行业头部品牌。随着行业调整逐渐出清，公司作为头部企业有望凭借领先的技术创新力与扎实的渠道能力恢复业绩的快速增长。
　　内镜业务成长性强，有望在中长期持续拉动公司增长。
　　中短期，内镜龙头主要依靠国内市场驱动增长，根据我们的测算（详见此前内镜深度报告），招采端口径下，预计2022-2032年，国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台，整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元。长期来看，海外销售将成为内镜龙头的新增长极，继续驱动公司成长。根据我们先前发布的深度报告测算，招投标口径下，2023H1开立医疗软镜市占率约为7.4%（注：此为样本数据统计而来，或存在误差，仅供研究参考，实际经营数据最终应以上市公司口径为准），近3年市占率总计提升了约5.5pct，提升幅度显著，这既反映了公司产品的强大竞争力，同时也说明了公司市占率仍然有较大提升空间，未来成长可期。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，6个月目标价52.65元。我们预计公司2023年2025年的收入增速分别为17.2%、30.1%、27.6%，净利润的增速分别为21.8%、34.9%、32.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为52.65元，相当于2023年50倍的动态市盈率。
　　风险提示：医疗设备采购的波动性；公司产品推广的不确定性；在研产品进度的不确定性

研究报告全文：2023年10月27日公司快报开立医疗300633SZ证券研究报告Q3短期承压期待行业调整后的业绩医疗器械回暖投资评级买入-A维持评级6个月目标价5265元公司发布2023年三季报Q3业绩短期承压股价2023-10-264525元2023前三季度公司实现营业收入1468亿元同比增长173实现归母净利润32亿元同比增长3065实现扣非归母净利润321交易数据亿元同比增长4311毛利率687同比提升4pct净利率218总市值百万元1948704同比提升22pct2023Q3单季度实现营业收入424亿元同比增流通市值百万元1948704长21实现归母净利润4756万元同比降低326实现扣非归总股本百万股43065母净利润4835万元同比降低2205毛利率6809同比提升流通股本百万股4306544pct净利率112同比下降5812个月价格区间41836116元Q3公司增长暂时放缓估计主要受整体行业环境影响未来需求股价表现重新释放有望带来业绩回暖开立医疗沪深300根据公司投资者关系记录在医疗反腐期间行业内相关学术会议的15开展频次减少部分招标有所放缓短期内市场承压长期来看医5疗反腐的目的是净化行业环境而非减少医疗预算开支未来需求将-5会重新释放医疗设备市场长期向好的格局不变中长期利好具备技-15术研发优势产品优势的行业头部品牌随着行业调整逐渐出清公-25司作为头部企业有望凭借领先的技术创新力与扎实的渠道能力恢复2022-102023-022023-062023-10业绩的快速增长资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益-3538-182内镜业务成长性强有望在中长期持续拉动公司增长绝对收益-84-62-221中短期内镜龙头主要依靠国内市场驱动增长根据我们的测算详马帅分析师见此前内镜深度报告招采端口径下预计2022-2032年国内市SAC执业证书编号S1450518120001场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台整体软镜市场规模mashuaiessencecomcn有望从85亿元增长至230亿元长期来看海外销售将成为内镜龙相关报告头的新增长极继续驱动公司成长根据我们先前发布的深度报告测开立医疗23H1业绩快速增2023-08-27算招投标口径下2023H1开立医疗软镜市占率约为74注此长内镜业务持续驱动新为样本数据统计而来或存在误差仅供研究参考实际经营数据最产品看点丰富终应以上市公司口径为准近3年市占率总计提升了约55pct提升幅度显著这既反映了公司产品的强大竞争力同时也说明了公司市占率仍然有较大提升空间未来成长可期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报开立医疗投资建议买入-A投资评级6个月目标价5265元我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为172301276净利润的增速分别为218349323成长性突出维持给予买入-A的投资评级6个月目标价为5265元相当于2023年50倍的动态市盈率风险提示医疗设备采购的波动性公司产品推广的不确定性在研产品进度的不确定性TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1444617626206552687534299净利润24723698450560788039每股收益元057086105142188每股净资产元547636726838993盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍740495404299226市净率倍7867595143净利润率171210218226234净资产收益率105135145169189股息收益率0304040708ROIC269379410482623数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报开立医疗财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1444617626206552687534299成长性减营业成本471258406760869111011营业收入增长率242220172301276营业税费115152180227295营业利润增长率-5882773188349343销售费用36654232495763167889净利润增长率-6344496218349323管理费用908980123916662058EBITDA增长率-3956645269442367研发费用26313290371847035831EBIT增长率-2648756370466381财务费用91-299-200-136-212NOPLAT增长率-18026561234380338加资产信用减值损失-1092-601-200-200-200投资资本增长率10913917634424公允价值变动收益32-39-208-05净资产增长率751163135155186投资和汇兑收益11893151120150营业利润21573824454261298232利润率加营业外净收支385-0512616997毛利率674669673677679利润总额25423819466862978329营业利润率149217220228240减所得税70121140189250净利润率171210218226234净利润24723698450560788039EBITDA营业收入124167181200215EBIT营业收入102147172193209资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1746654937货币资金1269513372138801828020877流动营业资本周转天数4540525777交易性金融资产14524195400040004000流动资产周转天数451475478427404应收帐款24722157571531687971应收帐款周转天数6347695958应收票据1714834067存货周转天数9498949393预付帐款172120317216430总资产周转天数657670654559499存货44055144559083649357投资资本周转天数214197195164159其他流动资产109142727980可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE105135145169189长期股权投资-----ROA82104114139158投资性房地产-----ROIC269379410482623固定资产7043756368136063530费用率在建工程37341813181318131813销售费用率254240240235230无形资产17911694157914641349管理费用率6356606260其他非流动资产26523036289828751654研发费用率182187180175170资产总额3020435442396284390351130财务费用率06-17-10-05-06短期债务2851810---四费营业收入505465470467454应付帐款31362865495746147447偿债能力应付票据1518260121152资产负债率220227215182167其他流动负债2122280127052677359负债权益比282294274222201长期借款433----流动比率384336374461538其他非流动负债660550605578591速动比率304267304348420负债总额66528044852779898549利息保障倍数1614-865-1771-3821-3389少数股东权益--235394分红指标股本42984279427942794279DPS元012018015030033留存收益1950722934267993158338208分红比率216210142213176股东权益2355227398311013591542581股息收益率0304040708现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润24723698450560788039EPS元057086105142188加折旧和摊销357398190190190BVPS元547636726838993资产减值准备1092601---PEX740495404299226公允价值变动损失-3239-208-05PBX7867595143财务费用139-124-200-136-212PFCF-9005201974322662投资收益-118-93-151-120-150PS127104886853少数股东损益--233140EVEBITDA686739436294214营运资金的变动-1158-86-1847-579-4271CAGR352298-3139352298经营活动产生现金流量30304733231254633641PEG2117-010908投资活动产生现金流量715-4341596120150ROICWACC2636394659融资活动产生现金流量357338-2400-1184-1194REP5359342815资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报开立医疗公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报开立医疗免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任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