去年高基数影响今年表现。公司发布23Q3季报，报告期内，单Q3公司实现收入4.24亿元（YOY+2.1%），实现归母净利润0.48亿元（YOY32.6%），扣非归母净利润0.48亿元（YOY-22.05%），收入增速放缓预计主要受Q3行业加强监管影响；超声线压力较大，内镜依旧保持快速增长，销售毛利率达68.09%，同比增长4.37pp，增长比较多预计主要由于超声和内镜高端机器的占比持续提升。净利率同比环比看均有下降预计主要由于22Q3差旅费用相对较低同时外科人员的增配。
　　费用率上升。根据Wind，23Q3，同比看公司销售费率、管理费率和研发费率皆同比上升4.68pp、0.33pp和1.49pp。销售费率上升主要由于去年疫情相对严重出差学术会议等都受限。
　　推出针对外科团队的激励。根据公司股权激励方案，34人为激励对象，主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工），考核目标A和B分别为23-26年大陆外科业务收入分别不低于1、1.45、2.5和4亿元；23-26年大陆外科业务收入分别不低于0.8、1.16、2和3.2亿元。
　　新产品HD580上市。根据公司9月20日公告，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器已获广东省药品监督管理局批准。此次推出的HD580系列医用内窥镜图像处理器，是在HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。预计未来HD580产品会高举高打，进一步提高三级医院占有率。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司归母净利润分别为4.65亿元，6.08亿元和7.61亿元。对应EPS为1.08元/股、1.41元/股和1.77元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，维持合理价值为56.5元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评医疗器械证券研究报告开立医疗TableTitle300633SZ公司评级TableInvest买入当前价格4251元新产品HD580上市定向激励外科团队合理价值565元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-26去年高基数影响今年表现公司发布23Q3季报报告期内单Q3公相对市场表现TablePicQuote司实现收入424亿元YOY21实现归母净利润048亿元YOY-326扣非归母净利润048亿元YOY-2205收入增速放缓16预计主要受Q3行业加强监管影响超声线压力较大内镜依旧保持快7-2速增长销售毛利率达6809同比增长437pp增长比较多预计主1022122202230423062308231023要由于超声和内镜高端机器的占比持续提升净利率同比环比看均有-10下降预计主要由于22Q3差旅费用相对较低同时外科人员的增配-19费用率上升根据Wind23Q3同比看公司销售费率管理费率和研-28发费率皆同比上升468pp033pp和149pp销售费率上升主要由于开立医疗沪深300去年疫情相对严重出差学术会议等都受限推出针对外科团队的激励根据公司股权激励方案34人为激励对象分析师TableAuthor罗佳荣主要为公司微创外科业务团队员工包含外籍员工考核目标A和BSAC执证号S0260516090004分别为23-26年大陆外科业务收入分别不低于114525和4亿元SFCCENoBOR75623-26年大陆外科业务收入分别不低于081162和32亿元021-38003671新产品HD580上市根据公司9月20日公告公司HD-580系列医luojiaronggfcomcn用内窥镜图像处理器已获广东省药品监督管理局批准此次推出的HD-分析师朱新彦580系列医用内窥镜图像处理器是在HD-550基础上深度结合临床需SAC执证号S0260522070003求完成的全新产品开发软硬件平台迭代更新图像表现力全面跃升gfzhuxinyangfcomcn预计未来HD580产品会高举高打进一步提高三级医院占有率请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计23-25年公司归母净利润分别为465亿元册持牌人不可在香港从事受监管活动608亿元和761亿元对应EPS为108元股141元股和177元相关研究TableDocReport股综合考虑公司行业地位及业务成长性维持合理价值为565元股维持买入评级开立医疗300633SZ业2023-08-23风险提示海外推广不及预期销售推广不及预期市场竞争加剧绩符合预期外科铸第三增长曲线盈利预测开立医疗300633SZ业2023-04-29TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E绩超预期业绩加速释放营业收入百万元14451763213626583283开立医疗300633SZ内2023-04-12增长率242220212244235镜镜种齐备利润端快速增EBITDA百万元305405592715855长归母净利润百万元247370465608761增长率6344496257307253EPS元股062086108141177TableContacts市盈率PE51506376393930132404ROE105135145159166EVEBITDA38315510286923231873数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText开立医疗季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21322514301837294690经营活动现金流303473590634820货币资金12691337150318372389净利润247370465608761应收及预付227212278342420折旧摊销5858104114123存货441514566718908营运资金变动-1016-51-159-135其他流动资产195451673832972其它9940737270非流动资产8881030110611081102投资活动现金流72-434-374-259-228长期股权投资00000资本支出-152-190-171-108-110固定资产70376440416386投资变动00-210-159-127在建工程373181208247284其他224-244689无形资产179169170171172筹资活动现金流3574-51-41-40其他长期资产265304288274260银行借款29222-41-30-30资产总计30203544412448375792股权融资7720300流动负债5567498689781177其他-443-218-13-11-10短期借款2918114011080现金净增加额72454165334552应付及预收232231277339426期初现金余额5441268133715031837其他流动负债296337451529671期末现金余额12681322150318372389非流动负债10955494438长期借款430000应付债券00000其他非流动负债6655494438负债合计66580491710221215股本430428431431431资本公积10111038103810381038主要财务比率留存收益9391256172023283089至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权23552740320738154576成长能力少数股东权益营业收入益00000242220212244235负债和股东权益30203544412448375792营业利润5882773321309253归母净利润6344496257307253获利能力利润表单位百万元毛利率674669685685682至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率171210218229232营业收入14451763213626583283ROE105135145159166营业成本4715846738391045ROIC97114133140144营业税金及附加1215182328偿债能力销售费用367423487611755资产负债率220227222211210管理费用9198107133164净负债比率282294286268266研发费用263329363452558流动比率384336348381398财务费用9-302572速动比率300265280305318资产减值损失-99-40-61-63-65营运能力公允价值变动收益3-4000总资产周转率048050052055057投资净收益129679应收账款周转率693887843837851营业利润216382505661829存货周转率328343378370361营业外收支390000每股指标元利润总额254382505661829每股收益062086108141177所得税712405467每股经营现金流075111137147190净利润247370465608761每股净资产5866407458861063少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润247370465608761PE51506376393930132404EBITDA305405592715855PB545856571480400EPS元062086108141177EVEBITDA38315510286923231873TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText开立医疗季报点评广发医药行业研究小组罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText开立医疗季报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传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