事件：公司发布2023年中报，23H1收入10.4亿（+24.9%）、归母净利润2.73亿（+56.2%）、扣非净利润2.73亿（+68.0%）；同时，发布针对微创外科业务的股权激励方案。
　　23H1外科业务收入增速略有放缓，后续有望放量，增长强劲：2023H1内窥镜及耗材收入3.8亿（+38.4%），表现持续亮眼（2022H1内镜同比增长51.5%，基数较高）；2023年上半年，公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队，由于前期进行团队搭建、引入经销商等管理整合工作，Q2外科业务收入增速略有放缓，预计下半年将放量，公司对外科业务全年高增长的目标仍保持不变（外科业务股权激励），凸显后续强劲增长潜力。
　　超声业务稳健增长，高端新品潜力可期：23H1超声收入6.5亿（+19.5%），延续了2021年以来的稳健增长趋势，主要系公司产品可及市场增加，业务发展进入规模效应阶段+新产品上量，多产品线战略落地所致，高端产品血管内超声已于2022年底上市，预计随着公司超声产品的持续丰富、高端化超声业务有望具备较大成长空间。
　　财务报表持续优化，平台型布局显著打开成长天花板：得益于产品结构的优化以及管理体系的改善，与去年同期相比，公司毛利率、净利率均有较大提升；公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期（激励目标23-26年中国大陆地区收入不低于1、1.45、2.5、4亿）；我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板显著打开。
　　盈利预测与估值：开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度，随着此次发布激励方案，公司外科业务将被市场重新认知，第三增长曲线预期可显著上调。预计公司2023-2025年营业收入分别为22.6/28.8/36.7亿，同比增速为28.0%/27.9%/27.1%；归母净利润为5.3/6.9/8.9亿，同比增速为43.4%/29.7%/29.9%，对应PE为40/31/24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发及商业化不及预期；市场竞争加剧；海外销售不及预期；营销管理不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评开立医疗300633SZ年月日20230925买入维持开立医疗300633SZ超声所属行业医疗器械当前价格元4893业务稳健增长平台型布局显著证券分析师打开成长天花板陈铁林资格编号S0120521080001开立医疗23年中报点评邮箱chentlteboncomcn投资要点刘闯资格编号S0120522100005事件公司发布2023年中报23H1收入104亿249归母净利润273邮箱liuchuangteboncomcn亿扣非净利润亿同时发布针对微创外科业务的562273680研究助理股权激励方案王艳23H1外科业务收入增速略有放缓后续有望放量增长强劲2023H1内窥镜及邮箱wangyan5teboncomcn耗材收入38亿384表现持续亮眼2022H1内镜同比增长515基数市场表现较高2023年上半年公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队由开立医疗沪深30069于前期进行团队搭建引入经销商等管理整合工作Q2外科业务收入增速略有放5746缓预计下半年将放量公司对外科业务全年高增长的目标仍保持不变外科业务3423股权激励凸显后续强劲增长潜力110-11超声业务稳健增长高端新品潜力可期23H1超声收入65亿195延续-232022-092023-012023-05了2021年以来的稳健增长趋势主要系公司产品可及市场增加业务发展进入规模效应阶段新产品上量多产品线战略落地所致高端产品血管内超声已于2022沪深300对比1M2M3M年底上市预计随着公司超声产品的持续丰富高端化超声业务有望具备较大成绝对涨幅1070262-956长空间相对涨幅1094500-569资料来源德邦研究所聚源数据财务报表持续优化平台型布局显著打开成长天花板得益于产品结构的优化以相关研究及管理体系的改善与去年同期相比公司毛利率净利率均有较大提升公司第1开立医疗23年一季报点评-开二增长曲线软镜正快速发展第三增长曲线外科业务潜力可期激励目标23-26年立医疗300633SZ23Q1业绩超中国大陆地区收入不低于1145254亿我们认为公司未来将成为超声预期公司预计进入中高速发展期2023511软镜硬镜耗材的平台型企业成长天花板显著打开2开立医疗22年年报点评-开立医疗300633SZ经营持续亮眼盈利预测与估值开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业在超声消化内内镜高端超声增长动能强劲镜血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度随着此次2023415发布激励方案公司外科业务将被市场重新认知第三增长曲线预期可显著上调3开立医疗22年三季报点评-开立医疗300633SZ盈利能力稳中预计公司2023-2025年营业收入分别为226288367亿同比增速为向上内镜高速增长趋势延续280279271归母净利润为536989亿同比增速为20221027434297299对应PE为403124倍维持买入评级风险提示研发及商业化不及预期市场竞争加剧海外销售不及预期营销管理不及预期14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股43065202120222023E2024E2025E流通A股百万股43065营业收入百万元1445176322562884366752周内股价区间元3906-6097-YOY242220280279271净利润百万元247370530688894总市值百万元2107184-YOY6344496434297299总资产百万元369274全面摊薄EPS元057086123160207每股净资产元697毛利率674669685690695资料来源公司公告净资产收益率105135165180194资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1763225628843667每股收益086123160207营业成本5847108941118每股净资产6407448861067毛利率669685690695每股经营现金流111049378025营业税金及附加15182329每股股利018015019026营业税金率09080808价值评估倍营业费用423496635792PE6376397530642358营业费用率240220220216PB856657553458管理费用98111123155PS1188924723568管理费用率56494342EVEBITDA5510273221511703研发费用329411522664股息率03030405研发费用率187182181181盈利能力指标EBIT3486147931020毛利率669685690695财务费用-30-13-10-5净利润率210235238244财务费用率-17-06-03-01净资产收益率135165180194资产减值损失-40-25-21-10资产回报率104126136145投资收益9101010投资回报率114158173186营业利润3826027821015盈利增长营业外收支-0000营业收入增长率220280279271利润总额3826027821015EBIT增长率409766290287EBITDA4057278591094净利润增长率496434297299所得税127294122偿债能力指标有效所得税率32120120120资产负债率227237245253少数股东损益0000流动比率34333232归属母公司所有者净利润370530688894速动比率26233024现金比率18152418资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1337143128192655应收帐款周转天数416470470470应收账款及应收票据200386360592存货周转天数2943365025002500存货5149012951227总资产周转率05050606其它流动资产463381374378固定资产周转率4773100122流动资产合计2514309938484852长期股权投资0000固定资产376308288300在建工程181323449535现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产169170171172净利润370530688894非流动资产合计1030110012051302少数股东损益0000资产总计3544419950536154非现金支出1181429289短期借款181181181181非经营收益-20-10-10-10应付票据及应付账款231364386552营运资金变动6-451859-865预收账款0000经营活动现金流4732111629107其它流动负债337393618769资产-190-186-171-171流动负债合计74993811841502投资012200长期借款0000其他-244121010其它长期负债55555555投资活动现金流-434-53-161-161非流动负债合计55555555债权募资106-100负债总计80499312391557股权募资0000实收资本428426426426其他-102-64-80-110普通股股东权益2740320638144597融资活动现金流4-65-80-110少数股东权益0000现金净流量54941388-164负债和所有者权益合计3544419950536154备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明