事件：公司发布2023年三季度报告，公司2023年前三季度实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%，实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长43.11%。
　　分季度来看：2023年单三季度公司实现营业收入4.24亿元，同比增长2.10%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降32.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降22.05%。公司单季度收入增速有所放缓，预计主要由于医疗监管政策趋严，部分招投标活动推迟，我们预计内镜等医院需求急迫、国产化率低的高端产品仍有不错增长，超声设备等部分成熟项目受政策影响可能相对明显，同时公司持续扩大人员团队、增加费用投入，叠加2022Q3同期基数等因素，公司三季度利润有所波动。随着前期递延采购活动的逐渐落地以及监管政策的边际缓和，我们预计公司四季度业绩有望迎来改善。
　　高端化产品占比增加驱动利润水平持续提高。2023年前三季度，公司期间费用率43.37%，同比下降2.33 pp，其中销售费用率24.03%，同比提升1.22pp，管理费用率3.62%，同比下降1.99 pp，财务费用率-2.24%，同比提升下降0.12 pp，研发费用率17.96%，同比下降1.44 pp，随着公司收入规模的不断增长，期间费用摊薄效应持续显著，同时580系列内镜、S90 Exp系列彩超等高端产品占比的持续增加带动毛利率进一步提高，2023年前三季度公司毛利率68.98%，同比提升4.00 pp，实现净利率21.84%，同比提升2.23 pp。
　　新一代高端内镜平台上市，有望加速高等级医院突破。公司立足自主研发和技术创新，不断实现高端产品突破，近期公司推出全新系列HD-580内镜产品，相比原有的HD-550平台图像质量全面提升，对比度、信噪比、对病灶边界及不同血管的区分、电子染色算法等均有显著优化，并且全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体，以及近两年新增的重要功能，产品技术水平和性能质量得到下游客户的高度认可，未来有望在终端客户群快速推广，加速三级医院等重点客户突破。在超声领域公司于年初也正式推出超高端彩超—S90 Exp，迈入更高端影像领域，有望驱动超声业务持续保持稳健增势。
　　盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计新品上市+规模效应有望带动盈利能力提升，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计2023-2025年公司营收21.43、27.01、34.35亿元，同比增长26%、26%、27%（调整前22.17、27.99、35.64亿元）；归母净利润4.64、5.82、7.38亿元（调整5.35、6.56、8.58亿元），同比增长26%、25%、27%。公司当前股价对应2023-2025年PE分别约为39、31、25倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：采购推迟人员投入等造成短期波动高端化进程持续推进开立医疗300633SZ医疗证券研究报告公司点评2023年10月25日器械TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4251元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青40014451763214327013435增长率yoy2422222627执业证书编号2560S0740518010004净利润百万元24737046458273811002电话021-20315895增长率yoy6345026252710240每股收益元057086108135171Emailxiemqztscomcn每股现金流量070110096136177分析师于佳喜净资产收益率1013151617执业证书编号S0740523080002PE7450393125PB7867595043Emailyujx03ztscomcn注股价信息截止至2023年10月25日投资要点事件公司发布2023年三季度报告公司2023年前三季度实现营业收入1468亿元同比增长1731实现归母净利润321亿元同比增长3065实现扣非归母净利润321亿元同比增长4311基本状况TableProfit分季度来看2023年单三季度公司实现营业收入424亿元同比增长210实现总股本百万股431归母净利润048亿元同比下降3260实现扣非归母净利润048亿元同比下降流通股本百万股4312205公司单季度收入增速有所放缓预计主要由于医疗监管政策趋严部分招投标活动推迟我们预计内镜等医院需求急迫国产化率低的高端产品仍有不错增长超市价元4251声设备等部分成熟项目受政策影响可能相对明显同时公司持续扩大人员团队增加市值百万元18307费用投入叠加2022Q3同期基数等因素公司三季度利润有所波动随着前期递延流通市值百万元18307采购活动的逐渐落地以及监管政策的边际缓和我们预计公司四季度业绩有望迎来改善股价与行业TableQuotePic-市场走势对比高端化产品占比增加驱动利润水平持续提高2023年前三季度公司期间费用率4337同比下降233pp其中销售费用率2403同比提升122pp管理费用率20开立医疗沪深300362同比下降199pp财务费用率-224同比提升下降012pp研发费用率151796同比下降144pp随着公司收入规模的不断增长期间费用摊薄效应持续显10著同时580系列内镜S90Exp系列彩超等高端产品占比的持续增加带动毛利率进一50步提高2023年前三季度公司毛利率6898同比提升400pp实现净利率2184-5同比提升223pp2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-09-102023-10-15新一代高端内镜平台上市有望加速高等级医院突破公司立足自主研发和技术创新-20不断实现高端产品突破近期公司推出全新系列HD-580内镜产品相比原有的HD-550-25平台图像质量全面提升对比度信噪比对病灶边界及不同血管的区分电子染色算-30法等均有显著优化并且全面支持高端放大镜体可变刚度镜体以及近两年新增的重-35要功能产品技术水平和性能质量得到下游客户的高度认可未来有望在终端客户群公司持有该股票比例快速推广加速三级医院等重点客户突破在超声领域公司于年初也正式推出超高端相关报告彩超S90Exp迈入更高端影像领域有望驱动超声业务持续保持稳健增势1开立医疗300633SZ疫情影响盈利预测与估值根据财报数据我们调整盈利预测预计新品上市规模效应有望带动逐步减弱内镜持续放量带来中长期盈利能力提升监管政策变化可能造成一定不确定性预计2023-2025年公司营收214327013435亿元同比增长262627调整前221727993564高成长性亿元归母净利润464582738亿元调整535656858亿元同比增长2开立医疗300633SZ三季度收262527公司当前股价对应2023-2025年PE分别约为393125倍考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代新产品支气管镜腹腔镜超声内镜等成长性较入略有改善汇兑损失影响利润表现强维持买入评级3开立医疗300633SZ国内外疫风险提示海外销售风险产品质量控制风险政策变化风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险情持续负面影响长期看公司高端彩超内镜持续进口替代请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1开立医疗主要财务指标变化百万元1600402022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速1400301200201000108000600-10400-202000-30-200-40归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022Q1-Q31251294414828541702524276-26472004245402023Q1-Q31467833236323150553816980-3197178132062同比增速1731-2669-1889-2116-30052076-11103065来源wind中泰证券研究所图表2开立医疗历年营业收入变化百万元图表3开立医疗历年归母净利润变化百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY2000404002001800353501001600303001400250250120020-100100015200-200800101506005-3001004000-40050200-50-5000-1050-600100-700来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表4开立医疗分季度财务数据百万元2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入2261345081281793609529740504473706346494157651136473035703142449营收同比增长-777-288202843313152119031532880398013727632267210营收环比增长-10229936-37492809-17616963-26532544-10572299-7502057-2557营业成本739413720106471146799171509014782142821508414257148531751013547营业费用8201953072119319977910344733711276992913775105681258212125管理费用813878177887890288779726931825227572775251530222953财务费用9311322-165481-006602201-1533-1315-342154184101营业利润245-7730412274342634737656211284881111166314943141695862利润总额243-77334116743926091125756151281581131165114918141705806所得税077-421503148-423469508441056-7911070711105归母净利润166-73133613729230311078851081237670561244113847134594756归母同比增11793172590-247524138697213279153217108875-3260速来源wind中泰证券研究所图表5开立医疗分季度营业收入变化百万元图表6开立医疗分季度归母净利润变化百万元营业收入营收同比增长归母净利润归母同比增速600500015020500400030001001540020003001000501020000005100-10000-2000-500-100-5来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表7公司期间费用率变化情况图表8公司盈利能力变化情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率80353060252040152010500-5-20来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表9开立医疗财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1337141919022548营业收入1763214327013435应收票据1223营业成本5846988801109应收账款199255297383税金及附加15192429预付账款12233039销售费用423514646817存货514614748921管理费用9892113141合同资产0000研发费用329400500635其他流动资产451456466478财务费用-30000流动资产合计2514280134854425信用减值损失-20-18-16-17其他长期投资17202633资产减值损失-40-20-20-20长期股权投资0000公允价值变动收益-4-4-4-4固定资产376366352339投资收益9999在建工程181221251271其他收益95959595无形资产169172175178营业利润382481602765其他非流动资产287285284283营业外收入1121非流动资产合计1030106510881104营业外支出1111资产合计3544386645735530利润总额382481603765短期借款181252525所得税12172127应付票据2243342净利润370464582738应付账款230314405521少数股东损益0000预收款项00069归属母公司净利润370464582738合同负债1007595120NOPLAT341464582738其他应付款57575757EPS按最新股本摊薄086108135171一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债169153181218主要财务比率流动负债合计7496748271093会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率220216261272其他非流动负债55555555EBIT增长率337367252269非流动负债合计55555555归母公司净利润增长率496256252269负债合计8047298821148获利能力归属母公司所有者权益2740311936434290毛利率669674674677少数股东权益0000净利率210217215215所有者权益合计2740311936434290ROE135149160172负债和股东权益3544386645735530ROIC154201206214偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率227189193208会计年度20222023E2024E2025E债务权益比90292521经营活动现金流473415614799流动比率34424241现金收益380524640796速动比率27323332存货影响-74-100-133-173营运能力经营性应收影响55-47-30-76总资产周转率05060606经营性应付影响-2710799194应收账款周转天数42383736其他影响138-79819应付账款周转天数142140147150投资活动现金流-434-80-71-61存货周转天数294291279271资本支出-143-93-77-67每股指标元股权投资0000每股收益086108135171其他长期资产变化-2911366每股经营现金流111097144187融资活动现金流4-253-61-91每股净资产6407298511003借款增加107-15600估值比率股利及利息支付-58-174-215-275PE50393125股东融资0000PB7654其他影响-4577154184EVEBITDA33221815来源中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-