核心观点：
　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营业收入16.18亿元，较19年同期减少26.67%，实现归母净利润7.87亿元，较19年同期减少38.03%，实现扣非归母净利润7.76亿元，较19年同期减少29.19%。若剔除19H1数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响，23Q1-3营收较19年同期减少约11%，归母净利润较19年同期减少约22%，扣非归母净利润较19年同期减少约21%。
　　分季度看，公司23Q3单季度实现营业收入8.77亿元，较19年同期增长11.20%，实现归母净利润4.84亿元，较19年同期减少0.14%，实现扣非归母净利润4.80亿元，较19年同期增长0.60%。
　　期间费用控制良好，静待盈利能力恢复。公司23Q1-3毛利率为71.5%，较19年同期降低1.9pp，23Q3毛利率为77.8%，较19年同期降低2.1pp。费用端来看，公司23Q1-3期间费用率为10.1%，较19年同期降低2.5pp，其中销售/管理/研发费用率分别为3.8%/6.0%/0.9%，较19年同期降低1.7pp/降低0.1pp/降低0.4pp。综合影响下，23Q1-3归母净利率为48.7%，较19年同期减少8.9pp，23Q3归母净利率为55.2%，较19年同期减少6.3pp。
　　双节期间千古情演出场数超疫情前。据宋城演艺公众号，今年中秋国庆期间千古情合计演出338场，同比增长284.10%，较19年同期增长25.19%，千古情景区持续火热，有望带动公司业绩增长。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.67、12.89、16.54亿元，24-25年同比增速分别为48.6%、28.3%。综合考虑公司景区资源，后续恢复潜力等因素，参考可比公司，给予公司23年40 XPE估值，对应合理价值13.27元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。存量项目增速放缓的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险，宏观经济波动的风险。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评旅游及景区证券研究报告宋城演艺TableTitle300144SZ公司评级TableInvest买入当前价格1096元Q3业绩基本恢复至疫情前国庆表现亮眼合理价值1327元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-27事件公司发布2023年三季报23Q1-3实现营业收入1618亿元相对市场TablePicQuote表现较19年同期减少2667实现归母净利润787亿元较19年同期减少3803实现扣非归母净利润776亿元较19年同期减少462919若剔除19H1数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响3523Q1-3营收较19年同期减少约11归母净利润较19年同期减少24约22扣非归母净利润较19年同期减少约2112分季度看公司23Q3单季度实现营业收入877亿元较19年同期11022122202230423062308231023增长1120实现归母净利润484亿元较19年同期减少014-10实现扣非归母净利润480亿元较19年同期增长060宋城演艺沪深300期间费用控制良好静待盈利能力恢复公司毛利率为23Q1-3715较19年同期降低19pp23Q3毛利率为778较19年同期降低分析师TableAuthor嵇文欣21pp费用端来看公司23Q1-3期间费用率为101较19年同SAC执证号S0260520050001期降低25pp其中销售管理研发费用率分别为386009SFCCENoAOB364较19年同期降低17pp降低01pp降低04pp综合影响下23Q1-021-380036533归母净利率为487较19年同期减少89pp23Q3归母净利率jiwenxingfcomcn为552较19年同期减少63pp分析师包晗双节期间千古情演出场数超疫情前据宋城演艺公众号今年中秋国SAC执证号S0260522070001庆期间千古情合计演出338场同比增长28410较19年同期增021-38003651长2519千古情景区持续火热有望带动公司业绩增长baohangfcomcn盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为867请注意包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册12891654亿元24-25年同比增速分别为486283综合考持牌人不可在香港从事受监管活动虑公司景区资源后续恢复潜力等因素参考可比公司给予公司23相关研究TableDocReport年40XPE估值对应合理价值1327元股维持买入评级宋城演艺暑2023-09-02风险提示存量项目增速放缓的风险新项目落地及盈利不及预期的风300144SZ期客流修复提速内容创新险宏观经济波动的风险多元营销拓宽市场盈利预测宋城演艺2023-05-07TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E300144SZ23Q1业绩营业收入百万元1185458203428023372增长率313-6143444377204高增旅游旺季有望增厚利EBITDA百万元594171130718612244润弹性归母净利润百万元3151086712891654宋城演艺300144SZ疫2023-03-30增长率1180-96988807486283后复苏态势良好期待长期EPS元股012000033049063成长空间市盈率PE11884394595330422231733ROE4101103133145EVEBITDA610421371202013631073TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText宋城演艺季报点评图1累计营业收入及增速图2单季度营业收入及增速累计营业收入亿元YoY右轴单季度营业收入亿元YoY右轴35600122000305001015002540083002010002006155001004100205-1000-2000-500数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图3累计归母净利润及增速图4单季度归母净利润及增速归母净利润亿元YoY右轴单季度归母净利润亿元YoY右轴1514001030101200520100050108000600-50-5400-10-10200-10-15-200-15-200-20-30-20-400-25-40数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图5单季度毛利率与净利率图6单季度期间费用率单季度毛利率单季度净利率单季度销售费用率单季度管理费用率单季度财务费用率单季度研发费用率2001005000-100400-200300-300200-400100-5000-600-700-100-800-200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText宋城演艺季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20082613330243735718经营活动现金流750332136618342175货币资金18592327280537224922净利润303-1783413021679应收及预付125293744折旧摊销387393505585593存货1311162023营运资金变动1631201116858其他流动资产125269453594729其它-102-164-85-121-155非流动资产78196808706173257672投资活动现金流-37309-788-817-875长期股权投资16781757189720372177资本支出-685-244-230-405-592固定资产26972457244124882616投资变动648539-260-252-252在建工程405387388486664其他014-298-160-31无形资产17131006981956931筹资活动现金流-196-196-100-100-100其他长期资产13271200135313581283银行借款00000资产总计98279420103631169813390股权融资00000流动负债748851105511761279其他-196-196-100-100-100短期借款00000现金净增加额5214624779171200应付及预收490341503626727期初现金余额13381859232728053722其他流动负债258510552550552期末现金余额18592320280537224922非流动负债1123737637537437长期借款2700000应付债券00000其他非流动负债853737637537437负债合计18711588169217131716股本26152615261526152615资本公积12501217121712171217主要财务比率留存收益39313801467359747638至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益764575498422972211386成长能力少数股东权益310283250263288营业收入313-6143444377204负债和股东权益98279420103631169813390营业利润1219-102112387551288归母净利润1180-96988806486283获利能力7利润表单位百万元毛利率511501711741750至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率255-38410465498营业收入1185458203428023372ROE4101103133145营业成本580228588727844ROIC21-3377108121营业税金及附加2228122168203偿债能力销售费用6622142168185资产负债率190169163146128管理费用256392346420438净负债比率235203195172147研发费用4119354251流动比率268307313372447财务费用-1-27-21-26-35速动比率266305310368443资产减值损失-100-5-12-10营运能力公允价值变动收益-12-2000总资产周转率012005020024025投资净收益182187102140169应收账款周转率5391647317182501825018250营业利润372-895814851913存货周转率94634145126361406614586营业外收支-29-6-10-6-5每股指标元利润总额344-1494814791908每股收益012000033049063所得税413114178229每股经营现金流029013052070083净利润303-1783413021679每股净资产292289322372435少数股东损益-13-27-331325估值比率归属母公司净利润3151086712891654PE11884394595330422231733EBITDA594171130718612244PB490506340295252EPS元012000033049063EVEBITDA610421371202013631073识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText宋城演艺季报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Noti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