核心观点
　　Q3归母净利润环比增长3.7%。公司发布三季报，前三季度实现归母净利润166.9亿元，同比-13.7%。Q3实现归母净利润48.5亿元，环比+3.7%，同比-18.5%，降幅较Q2明显收窄。
　　煤炭业务：Q3自产煤产销量延续增长，大海则煤矿顺利通过竣工验收。前三季度：公司商品煤产量1.01亿吨，同比+10.0%；自产煤销量9967万吨，同比+8.5%。吨自产煤价格603元，同比-17.4%；吨成本295元，同比-3.7%；吨毛利308元，同比-27.3%。
　　Q3：公司商品煤产量3405万吨，同比+4%/环比+1%；自产煤销量3482万吨，同比+5%/环比+8%。吨自产煤价格564元，同比-18%/环比-2%；吨成本313元，同比+4%/环比+5%；吨毛利251元，同比-36%/环比-10%。根据中报，大海则煤矿建设规模由1,500万吨/年调整至2,000万吨/年，近期顺利通过竣工验收。
　　煤化工业务：2022下半年来毛利率持续回升，Q3尿素、甲醇吨毛利改善明显。Q3公司煤化工业务毛利率提升至17.1%，同比+22.8%，环比+0.4%。其中尿素、甲醇吨毛利分别达867和111元，去年同期亏损幅度较大。未来增量主要是陕西榆林二期90万吨/年聚烯烃项目。
　　盈利预测与投资建议：公司自产煤长协比例高、成本控制好，充分受益长协价格中枢提升。中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目，大股东拟增持公司A股股份显示对公司中长期发展信心。按照中国企业会计准则，预计公司23-25年EPS分别为1.44、1.55、1.62元人民币/股，给予公司24年7倍PE，对应A股合理价值10.84元人民币/股，根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值7.57港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价及化工产品价格超预期下跌，公司成本费用控制不及预期，计提大额资产减值等。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评煤炭开采证券研究报告中煤能源TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601898SH01898HK当前价格876元612港元Q3业绩环比小幅增长大海则煤矿顺利通过竣工验收合理价值1084元757港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-10-27核心观点Q3归母净利润环比增长37公司发布三季报前三季度实现归母相对市场TablePicQuote表现净利润1669亿元同比-137Q3实现归母净利润485亿元环比37同比-185降幅较Q2明显收窄15煤炭业务Q3自产煤产销量延续增长大海则煤矿顺利通过竣工验收9前三季度公司商品煤产量101亿吨同比100自产煤销量39967万吨同比85吨自产煤价格603元同比-174吨成本-31022122202230423062308231023295元同比-37吨毛利308元同比-273-9Q3公司商品煤产量3405万吨同比4环比1自产煤销量-153482万吨同比5环比8吨自产煤价格564元同比-18环中煤能源沪深300比吨成本元同比环比吨毛利元同比-231345251-36环比-10根据中报大海则煤矿建设规模由1500万吨年调分析师TableAuthor沈涛整至2000万吨年近期顺利通过竣工验收SAC执证号S0260523030001煤化工业务2022下半年来毛利率持续回升Q3尿素甲醇吨毛利SFCCENoAUS961改善明显Q3公司煤化工业务毛利率提升至171同比228010-59136686环比04其中尿素甲醇吨毛利分别达867和111元去年同期shentaogfcomcn亏损幅度较大未来增量主要是陕西榆林二期90万吨年聚烯烃项目分析师安鹏盈利预测与投资建议公司自产煤长协比例高成本控制好充分受益SAC执证号S0260512030008长协价格中枢提升中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井优质SFCCENoBNW176大矿产能核增以及部分煤化工项目大股东拟增持公司A股股份显示021-38003693对公司中长期发展信心按照中国企业会计准则预计公司23-25年anpenggfcomcnEPS分别为144155162元人民币股给予公司24年7倍PE分析师宋炜对应A股合理价值1084元人民币股根据公司AH股最新溢价率SAC执证号S0260518050002得到H股合理价值757港元股维持公司AH股买入评级SFCCENoBMV636风险提示煤价及化工产品价格超预期下跌公司成本费用控制不及预021-38003691期计提大额资产减值等盈利预测songweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元239828220577201556208065212488相关研究TableDocReport增长率701-80-863221中煤能源2023-03-29EBITDA百万元4095651143473934842449641601898SH01898HK资产归母净利润百万元1373918241190922053721473质量进一步夯实中长期内增长率1326328477646生增长优势突出EPS元股104138144155162市盈率x607627608566541ROE120139131128122TableContactsEVEBITDAx263210195146099数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中煤能源季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产105408123911129548149156169069经营活动现金流4809743634376664139641493货币资金729259102697968117463136735净利润1948925378265622857329875应收及预付1005911186120541245112713折旧摊销1074010528109121119511465存货83239350911485778751营运资金变动137001843-9451922786其他流动资产1410212350104111066510870其它416858851137-293-632非流动资产217202216198221068224274227609投资活动现金流-25382-22046-15090-12251-12384长期股权投资2684229904314043290434404资本支出-10312-9637-12672-13672-13872固定资产109108114960114899114986115034投资变动-257135-1660-1720-1720在建工程1959711045100451104512045其他-14813-12543-75831413207无形资产5138048168486184903649623筹资活动现金流-6687-22687-15633-9652-9837其他长期资产1027412121161031630316503银行借款25095124205995-1050-1020资产总计322610340109350616373429396677股权融资585110000流动负债87940104998913959338094787其他-32368-35217-21627-8602-8817短期借款654205200150130现金净增加额16054-109769431949419272应付及预收2726425421236152444424940期初现金余额15042310959102697968117463其他流动负债6002179372675806878669717期末现金余额310952999897968117463136735非流动负债9160070053720217002168021长期借款6044339507455074450743507应付债券1417412977797769775977其他非流动负债1698317569185371853718537负债合计179539175051163416163401162808股本1325913259132591325913259资本公积3866138866388663886638866主要财务比率留存收益576297187785496100288115728至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益114346130765145436160227175667成长能力少数股东权益2872634294417644980158203营业收入增长701-80-863221负债和股东权益322610340109350616373429396677营业利润增长1109275387646归母净利润增长1326328477646获利能力利润表单位百万元毛利率178251250248248至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率81115132137141营业收入239828220577201556208065212488ROE120139131128122营业成本197232165158151216156530159702ROIC9412610810297营业税金及附加64357857745776987861偿债能力销售费用818929903932952资产负债率557515466438410管理费用44625246479449495054净负债比率12551061873778696研发费用666771705728743流动比率120118142160178财务费用39573728293125772108速动比率106105127145164资产减值损失-3963-8801-2400-1000-800营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率074065057056054投资净收益35455035302331213187应收账款周转率30872677228122812281营业利润2600833166344123701938707存货周转率28822359221124262428营业外收支63-268202020每股指标元利润总额2607132897344323703938727每股收益104138144155162所得税65827519787084668852每股经营现金流363329284312313净利润1948925378265622857329875每股净资产862986109712081325少数股东损益57497137747080368402估值比率归属母公司净利润1373918241190922053721473PE607627608566541EBITDA4095651143473934842449641PB073087080072066EPS元104138144155162EVEBITDA263210195146099识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中煤能源季报点评广发煤炭开采行业研究小组TableResearchTeam沈涛首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士安鹏首席分析师上海交通大学金融学硕士宋炜资深分析师上海交通大学金融学硕士张云瀚研究员美国哥伦比亚大学硕士广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声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