事件:
　　10月26日，中煤能源发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入1562.1亿元，同比减少10.9%；归属于上市公司股东净利润166.9亿元，同比减少13.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润165.7亿元，同比减少13.8%。基本每股收益为1.26元，同比减少13.7%。加权平均ROE为12.17%，同比下降3.54个百分点。
　　分季度看，2023年三季度，公司实现营业收入468.5亿元，环比减少6.7%，同比减少18.2%，营收环比下降主要系煤价下跌及贸易煤销量下滑导致；归属于上市公司股东净利润48.5亿元，环比增长3.7%，同比下降18.5%，业绩环比增长主要系自产煤销量环比提升所致；扣非后归属于上市公司股东净利润48.2亿元，环比增长4.3%，同比减少18.6%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：三季度销售结构开启优化，自产煤销量提升盈利环比改善。2023年前三季度，公司实现商品煤产量10,117万吨，同比增加10.0%，销量21,480万吨，同比增加5.1%，整体来看前三季度自产煤和贸易煤的累计销量保持增长，其中自产煤销量9,967万吨，同比增加8.5%，买断贸易煤销量10,940万吨，同比增长5.7%。公司自产商品煤平均售价603元/吨，同比下降127元/吨（-17.4%），吨煤销售成本294.79元/吨，同比下降11.39元/吨（-3.7%），主要系露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低，使吨煤材料成本同比减少（同比减少5.32元/吨，-8.9%），以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少导致（同比减少6.12元/吨，-9.0%）。综合影响下，前三季度吨煤毛利实现308元/吨，同比减少27.3%。
　　分季度看，2023年三季度，公司实现商品煤产量3,405万吨，环比+0.7%，同比+3.9%，商品煤销量6,814万吨，环比-5.2%，同比-3.9%。公司在三季度优化销量结构，具体表现为自产煤销量环比增长，而盈利性较差的贸易煤销量得到压减，煤炭板块盈利整体提升，三季度公司自产煤销量实现3,482万吨，环比+7.9%，同比+4.8%，而贸易煤销量实现3320万吨，环比-10.0%（压减约369万吨），同比-3.9%。售价成本方面，自产煤吨售价实现564元/吨，环比-2.2%，同比-18.4%，自产煤吨成本实现313元/吨，环比+5.0%，同比+3.6%，自产煤吨毛利实现251元/吨，环比-9.9%，同比-35.5%。
　　煤化工业务：销量提升叠加毛利走阔，盈利同比改善。2023年前三季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为57.3万吨（+6.7%）和53.2万吨（-0.7%），售价分别为7,177元/吨（-5.2%）和6,631元/吨（-11.1%），单位销售成本分别为6,076元/吨（-13.2%）和6,066元/吨（-13.0%），单位毛利分别为1,101元/吨（+91.8%）和565元/吨（+17.0%）；尿素销量为170.4万吨（+20.8%），售价为2,408元/吨（-9.0%），单位销售成本为1,591元/吨（-17.3%），单位毛利为817元/吨（+13.2%）；甲醇销量为146.5万吨（+12.7%），售价为1,752元/吨（-9.4%），单位销售成本为1,849元/吨（-5.3%），单位毛利为-97元/吨。综合来看，前三季度煤化工产品实现毛利34.3亿元，同比增长25.9%，其中第三季度实现毛利11.0亿元，环比下降6.7%，而去年同期亏损3.5亿元。
　　榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。
　　控股股东增持公司股份，彰显发展自信。公司于2023年10月16日收到控股股东中国中煤能源集团有限公司（简称“中煤集团”）通知，中煤集团拟自本公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价、大宗交易等方式增持公司A股股份，累计增持数量不超过5,000万股（不超过总股本0.38%）。
　　盈利预测与估值：考虑到自产煤销量环比提升，利润改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.3/229.4/241.3亿元，同比+15%/+9%/+5%；EPS分别为1.59/1.73/1.82元，对应当前股价PE为5.54/5.08/4.83倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，三季度自产煤销量环比提高，煤炭业务整体盈利提升，未来预计依兰三矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）以及苇子沟煤矿（240万吨/年）投产，煤化工业务陆续放量，成长可期，同时控股股东增持彰显发展自信，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007自产煤销量环比上涨盈利整体提升chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001中煤能源三季报点评报告wangx15ghzqcomcn601898最近一年走势事件10月26日中煤能源发布2023年三季度报告2023年前三季度公中煤能源沪深30001582司实现营业收入15621亿元同比减少109归属于上市公司股东净利润009141669亿元同比减少137扣非后归属于上市公司股东净利润1657亿元00245同比减少138基本每股收益为126元同比减少137加权平均ROE-00423为1217同比下降354个百分点-01091-01760分季度看2023年三季度公司实现营业收入4685亿元环比减少67同比减少182营收环比下降主要系煤价下跌及贸易煤销量下滑导致归属于上市公司股东净利润485亿元环比增长37同比下降185业绩相对沪深300表现20231025环比增长主要系自产煤销量环比提升所致扣非后归属于上市公司股东净利润亿元环比增长同比减少表现1M3M12M48243186中煤能源0742-28沪深300-57-105-34投资要点市场数据20231025煤炭业务三季度销售结构开启优化自产煤销量提升盈利环比改善当前价格元8792023年前三季度公司实现商品煤产量10117万吨同比增加10052周价格区间元772-989销量21480万吨同比增加51整体来看前三季度自产煤和贸易煤总市值百万11654365的累计销量保持增长其中自产煤销量9967万吨同比增加85买流通市值百万8044608断贸易煤销量10940万吨同比增长57公司自产商品煤平均售价总股本万股132586634603元吨同比下降127元吨-174吨煤销售成本29479元吨流通股本万股91520004同比下降1139元吨-37主要系露天矿剥离量同比减少材料消耗日均成交额百万25032量降低使吨煤材料成本同比减少同比减少532元吨-89以近一月换手027及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降使吨煤运输费用及港杂费用同比减少导致同比减少612相关报告元吨-90综合影响下前三季度吨煤毛利实现308元吨同比中煤能源6018982023半年报点评报告主减少273营业务以量补价能源巨头仍具成长性买入煤炭开采陈晨王璇2023-08-25分季度看2023年三季度公司实现商品煤产量3405万吨环比07中煤能源6018982023一季报点评报告煤同比39商品煤销量6814万吨环比-52同比-39公司在炭产销提升拟建煤炭深加工项目买入煤炭三季度优化销量结构具体表现为自产煤销量环比增长而盈利性较差开采陈晨2023-05-06的贸易煤销量得到压减煤炭板块盈利整体提升三季度公司自产煤销中煤能源6018982022年报点评报告煤炭量实现3482万吨环比79同比48而贸易煤销量实现3320化工成长性高资产减值影响业绩买入煤炭万吨环比-100压减约369万吨同比-39售价成本方面自开采陈晨2023-03-24产煤吨售价实现元吨环比同比自产煤吨成本实564-22-184现313元吨环比50同比36自产煤吨毛利实现251元吨国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告环比-99同比-355煤化工业务销量提升叠加毛利走阔盈利同比改善2023年前三季度公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为573万吨67和532万吨-07售价分别为7177元吨-52和6631元吨-111单位销售成本分别为6076元吨-132和6066元吨-130单位毛利分别为1101元吨918和565元吨170尿素销量为1704万吨208售价为2408元吨-90单位销售成本为1591元吨-173单位毛利为817元吨132甲醇销量为1465万吨127售价为1752元吨-94单位销售成本为1849元吨-53单位毛利为-97元吨综合来看前三季度煤化工产品实现毛利343亿元同比增长259其中第三季度实现毛利110亿元环比下降67而去年同期亏损35亿元榆林投建煤炭深加工项目煤化工业务规模进一步扩张公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目项目包括220万吨甲醇年90万吨聚烯烃年建设1套EVA和3套聚烯烃装置生产系列高端聚烯烃产品项目总投资239亿元其中30资金由公司注入其余通过贷款解决项目总工期为30个月公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目延伸产业链业务版图进一步扩张控股股东增持公司股份彰显发展自信公司于2023年10月16日收到控股股东中国中煤能源集团有限公司简称中煤集团通知中煤集团拟自本公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所采用集中竞价大宗交易等方式增持公司A股股份累计增持数量不超过5000万股不超过总股本038盈利预测与估值考虑到自产煤销量环比提升利润改善我们上调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为210322942413亿元同比1595EPS分别为159173182元对应当前股价PE为554508483倍考虑到公司长协比例高业绩稳定性强三季度自产煤销量环比提高煤炭业务整体盈利提升未来预计依兰三矿240万吨年里必煤矿400万吨年以及苇子沟煤矿240万吨年投产煤化工业务陆续放量成长可期同时控股股东增持彰显发展自信维持买入评级风险提示经济需求不及预期风险安全生产事故风险新建矿井建设及达产进度不及预期风险政策调控力度超预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元220577203501209110213701增长率-8-832归母净利润百万元18241210302293824129增长率331595摊薄每股收益元138159173182ROE14141414PE625554508483PB087080072065PS052057056055EVEBITDA210175132090资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast中煤能源盈利预测表证券代码601898股价879投资评级买入日期20231025财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE14141414EPS138159173182毛利率25272829BVPS986109712181346期间费率4444估值销售净利率8101111PE625554508483成长能力PB087080072065收入增长率-8-832PS052057056055利润增长率331595营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率065054051049营业收入220577203501209110213701应收账款周转率2677311724183114营业成本165158148169149756152347存货周转率2359312821973151营业税金及附加7857691966926838偿债能力销售费用929857880900资产负债率51514845管理费用5246407041824274流动比118158174196财务费用3728241528022770速动比103146159183其他费用-收入771712731747营业利润33166373044114643014资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-268-268-268-268现金及现金等价物91026129483146354168736利润总额32897370364087842746应收款项8747649091676833所得税费用7519777789649175存货净额9350650595206782净利润25378292583191433571其他流动资产14788140301429814574少数股东损益7137822989769442流动资产合计123911156507179340196925归属于母公司净利润18241210302293824129固定资产114960121959128138133528在建工程1104510534101519863现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他60289580405579053541经营活动现金流43634459954831354075长期股权投资29904329653602639087净利润18241210302293824129资产总计340109380005409444432944少数股东权益7137822989769442短期借款205205205205折旧摊销10528107861147912171应付款项25421218442592722671公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动1843-194-15561963其他流动负债79372768937721577638投资活动现金流-22046-21642-21514-21409流动负债合计10499898943103348100515资本支出-9637-22220-22220-22219长期借款及应付债券52484754847548475484长期投资135-4039-4039-4039其他长期负债17569175691756917569其他-12543461747454850长期负债合计70053930539305393053筹资活动现金流-2268714103-9930-10287负债合计175051191995196400193567债务融资-142732300000股本13259132591325913259权益融资110000股东权益165059188009213043239377其它-8524-8897-9930-10287负债和股东权益总计340109380005409444432944现金净增加额-1097384581687122381资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士2年行业研究经验分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖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