2023Q3公司煤炭销量持续增长，积极应对煤炭市场下行，化工品业务随价格复苏毛利率有所改善，Q3公司整体盈利环比回升。近年来公司围绕煤炭主业重点扩张，发展前景良好，大股东于近期披露增持计划。我们看好公司业务的稳定性和潜在的增长空间，维持A/H股“买入”评级。
　　▍2023Q3归母净利润环比小幅增长。按照中国企业会计准则，公司2023Q3营收468.52亿元，同比-18.24%，环比-6.67%；归母净利润48.53亿元，同比-18.45%，环比+3.71%。1-3季度营收1562.09亿元，同比-10.91%；归母净利润166.88亿元，同比-13.66%。净利润下降主要受动力煤价格下跌影响。整体毛利方面，Q3煤炭/化工/装备三大业务毛利环比约分别-1.93/-0.50/-0.74亿元，Q3总毛利约为102.3亿元，环比Q2减少3.16亿元。国际会计准则下，公司Q3归母净利润49.07亿元，环比-5.22%，2023前三季度归母净利润为176.39亿元，同比-15.88%。
　　▍2023Q3煤炭产销量持续增长减弱价格影响，成本环比小幅提高。自产煤方面，产销小幅增长，价格下降叠加Q3成本小幅提升影响毛利。产量方面，Q3总产量3405万吨，环比+0.68%，其中动力煤/炼焦煤分别为3122/283万吨，环比+1.17%/-4.39%，前三季度总产量为10117万吨，同比+9.97%，其中动力煤/炼焦煤分别为9259/858万吨，同比+10.65%/3.13%。销量方面，Q3总销量3482万吨，环比+7.87%，其中动力煤/炼焦煤分别为3201/281万吨，环比+9.17%/-5.07%，前三季度总销量为9967万吨，同比+8.49%，其中动力煤/炼焦煤分别为9114/853万吨，同比+9.10%/2.40%。价格方面，Q3平均售价为564元/吨，环比-2.20%，同比-18.41%，动力煤/炼焦煤分别为502/1266元/吨，环比-3.29%/+10.47%，同比-17.82%/-22.24%。成本方面，Q3吨煤成本为313元，环比+4.97%，同比+3.65%。毛利方面，Q3单季度毛利87亿元，环比-2.77%，前三季度毛利307亿元，同比-21.10%。贸易煤方面，Q3毛利为2.4亿元，环比+31.76%，前三季度毛利6.7亿元，同比-10.05%。三季度公司吨煤售价整体有所下降，但产量稳步提高，有效控制了对毛利的影响。9月以来由于产地安监等原因，叠加国家增发国债对基础设施建设投资的带动，煤价水平或维持在三季度平均水平以上。在增产基础上，公司四季度煤炭业务有望环比增长。
　　▍煤化工产品价格环比小幅回升，部分毛利率有所改善。Q3聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为35.6/50.5/49.4/12.3万吨，环比分别-7.29%/-8.84%/+6.47%/-28.07%。价格分别为6937/2228/1717/2320元/吨，环比分别+2.66%/+0.72%/+0.84%/-2.63%，四种产品毛利率分别为12%/39%/6%/7%。环比分别-1.31/+7.40/+12.30/-30.85pcts。四种主要产品营收为47亿元，环比-5.77%，前三季度为153亿元，同比+6.93%。主要产品毛利为8.1亿元，环比-3.61%，前三季度为25.0亿元，同比+60.06%，主要产品成本为39亿元，环比-6.20%，前三季度为128亿元，同比+0.42%。三季度尿素和甲醇产品成本控制效果显著，叠加价格有所回升，业务板块整体毛利率有所提高。
　　▍煤矿装备业务同比增长，投资收益有所下降，大股东增持显示发展信心。公司Q3煤矿装备营收26.61亿元，环比-13.86%，同比+14.50%。实现毛利约4.57亿元，环比-13.86%。投资收益方面，Q3投资收益为68亿元，环比-19.79%，前三季度为251亿元，同比-36.15%。主要原因是煤炭、煤化工产品市场价格下跌，参股公司盈利减少。10月16日，公司最大股东中煤集团公布增持计划，拟在12月内通过集中竞价、大宗交易方式增持不超过5000万股，显示出对公司未来发展前景的信心。
　　▍风险因素：宏观经济表现不及预期导致产品销量下滑；动力煤及化工品价格波动风险；成本上升风险；安全生产风险；环保风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司三季度产销情况良好，盈利基本稳定，我们维持对公司2023～2025年的EPS预测1.47/1.52/1.72元。当前价8.79元，对应2023~2025年P/E为6.0/5.8/5.1x。按照板块历史长期估值的合理水平1倍P/B，同时考虑国企改革及估值提升预期，我们给予公司A股目标估值2023年1倍P/B，对应A股目标价11元，按照目前公司H股折价水平，港股（01898.HK）目标价8港元，均维持“买入”评级。

研究报告全文：中煤能源6018982023年三季报点评煤炭增产稳定营收化工毛利率小幅改善2023-10-262023Q3公司煤炭销量持续增长积极应对煤炭市场下行化工品业务随价格复苏毛利率有所改善Q3公司整体盈利环比回升近年来公司围绕煤炭主业重点扩张发展前景良好大股东于近期披露增持计划我们看好公司业务的稳定性和潜在的增长空间维持AH股买入评级2023Q3归母净利润环比小幅增长按照中国企业会计准则公司2023Q3营收46852亿元同比-1824环比-667归母净利润4853亿元同比-1845环比3711-3季度营收156209亿元同比-1091归母净利润16688亿元同比-1366净利润下降主要受动力煤价格下跌影响整体毛利方面Q3煤炭化工装备三大业务毛利环比约分别-193-050-074亿元Q3总毛利约为1023亿元环比Q2减少316亿元国际会计准则下公司Q3归母净利润4907亿元环比-5222023前三季度归母净利润为17639亿元同比-15882023Q3煤炭产销量持续增长减弱价格影响成本环比小幅提高自产煤方面产销小幅增长价格下降叠加Q3成本小幅提升影响毛利产量方面Q3总产量3405万吨环比068其中动力煤炼焦煤分别为3122283万吨环比117-439前三季度总产量为10117万吨同比997其中动力煤炼焦煤分别为9259858万吨同比1065313销量方面Q3总销量3482万吨环比787其中动力煤炼焦煤分别为3201281万吨环比917-507前三季度总销量为9967万吨同比849其中动力煤炼焦煤分别为9114853万吨同比910240价格方面Q3平均售价为564元吨环比-220同比-1841动力煤炼焦煤分别为5021266元吨环比-3291047同比-1782-2224成本方面Q3吨煤成本为313元环比497同比365毛利方面Q3单季度毛利87亿元环比-277前三季度毛利307亿元同比-2110贸易煤方面Q3毛利为24亿元环比3176前三季度毛利67亿元同比-1005三季度公司吨煤售价整体有所下降但产量稳步提高有效控制了对毛利的影响9月以来由于产地安监等原因叠加国家增发国债对基础设施建设投资的带动煤价水平或维持在三季度平均水平以上在增产基础上公司四季度煤炭业务有望环比增长煤化工产品价格环比小幅回升部分毛利率有所改善Q3聚烯烃尿素甲醇硝铵销量分别为356505494123万吨环比分别-729-884647-2807价格分别为6937222817172320元吨环比分别266072084-263四种产品毛利率分别为123967环比分别-1317401230-3085pcts四种主要产品营收为47亿元环比-577前三季度为153亿元同比693主要产品毛利为81亿元环比-361前三季度为250亿元同比6006主要产品成本为39亿元环比-620前三季度为128亿元同比042三季度尿素和甲醇产品成本控制效果显著叠加价格有所回升业务板块整体毛利率有所提高煤矿装备业务同比增长投资收益有所下降大股东增持显示发展信心公司Q3煤矿装备营收2661亿元环比-1386同比1450实现毛利约457亿元环比-1386投资收益方面Q3投资收益为68亿元环比-1979前三季度为251亿元同比-3615主要原因是煤炭煤化工产品市场价格下跌参股公司盈利减少10月16日公司最大股东中煤集团公布增持计划拟在12月内通过集中竞价大宗交易方式增持不超过5000万股显示出对公司未来发展前景的信心风险因素宏观经济表现不及预期导致产品销量下滑动力煤及化工品价格波动风险成本上升风险安全生产风险环保风险盈利预测估值与评级公司三季度产销情况良好盈利基本稳定我们维持对公司20232025年的EPS预测147152172元当前价879元对应20232025年PE为605851x按照板块历史长期估值的合理水平1倍PB同时考虑国企改革及估值提升预期我们给予公司A股目标估值2023年1倍PB对应A股目标价11元按照目前公司H股折价水平港股01898HK目标价8港元均维持买入评级