事件：中煤能源发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收1093.6亿元，同比7.4%，归母净利润118.3亿元，同比-11.5%；上半年，公司加权平均净资产收益率为8.63%，同比-2.4pct。第二季度，公司单季度实现营收502.0亿元，同比-10.9%，环比-15.1%，归母净利润46.8亿元，同比-28.9%，环比-34.6%。对此，我们点评如下：
　　煤炭主业以量补价，自产煤毛利率维持高位。2023年上半年，公司实现商品煤销量14666万吨，同比+9.9%，煤炭板块实现营收935.2亿元，同比-8.2%；营业成本710.04亿元，同比-5.6%；煤炭板块毛利率24.1%，同比-2.05pct。其中：自产煤完成营收404.7亿元（同比-8.2%），占板块营收的43%；综合销售均价624元/吨（同比-17%、减少128元/吨）；实现营业成本184.9亿元，同比+2.1%；综合销售成本285.2元/吨（同比-7.6%、减少23.6元/吨），成本改善主要因为公司露天矿剥离量同比减少、材料消耗量降低、承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下滑等；自产煤毛利率54.3%，同比-4.6pct。按煤种分：
　　自产动力煤完成销量5913万吨，同比+11.5%，主要因为大海则煤矿进入试生产持续释放的增量；销售均价548元/吨（同比-13.8%、减少88元/吨）。
　　自产炼焦煤完成销量572万吨，同比+1.4%；销售均价1412元/吨（同比-23.1%、减少424元/吨）。
　　化工品产销维持增长，售价下滑拖累板块毛利率。上半年，公司煤化工营收112.25亿元，同比-9.5%，营业成本93.52亿元，同比-5.8%，煤化工板块毛利率16.7%，同比-3.25pct。2023年上半年，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为74.9/119.9/97.1/29.2万吨，同比+3.0%/+5.0%/+7.1%/+33.3%，售价分别为6903/2484/1770/2414元/吨，同比-10.5%/-8.8%/-7.8%/-9.1%，化工品售价均有不同程度下滑，拖累板块业绩。
　　资本开支有序推进，煤炭、电力产能有望扩增。2023年，公司计划资本支出180.2亿元，截至2023年6月底，公司资本开支完成43.2亿元，占全年计划的24%，其中煤炭板块完成33.4亿元。在建工程中：①年产2000万吨动力煤的大海则煤矿已建成并进入试生产，预计于9月底完成竣工验收；②年产400万吨无烟煤的里必矿井项目工程进度58.7%；③平朔安太堡2350MW低热值煤发电项目顺利推进，工程进度74.8%。各项目建成后，公司煤炭及电力分部将得到进一步扩充，夯实主业提升核心竞争力。
　　资产减值损失大幅减少。2022年上半年，公司对地质条件变化可采储量减少的煤矿和经营亏损的公司计提资产减值损失。2023年上半年，公司资产减值损失由2022年上半年的19.12亿元减少18.88亿元至0.24亿元。
　　投资策略：公司煤炭主业稳健，规模优势突出，吨煤毛利率维持高位水平。同时，化工量增持续发力，板块业绩释放可期。此外，公司在建项目稳步推进，助推主业产能扩增。基于此，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年将分别实现归母净利润212.70/225.96/237.72亿元，同比+16.6%/+6.2%/+5.2%，对应EPS分别为1.60/1.70/1.79元，对应8月25日的收盘价PE分别为5.0/4.7/4.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长失速、产品售价大幅下滑、环保安监政策升级、在建项目不及预期