事件：公司公布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入31.41亿元，同比增长50.98%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长32.45%。2023Q3公司实现营业收入10.73亿元，同比增长33.90%，环比下降2.18%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长0.67%，环比下降4.60%。
　　公司业绩增长放缓。公司下游包括光伏、新能源汽车、消费电子、安防等，其中光伏、新能源汽车占比90%左右，受下游大客户去库存、行业竞争激烈以及高基数等因素影响，公司2023年Q3业绩增长有所放缓；消费电子和安防领域占比10%左右，受下游需求影响也有所下滑。
　　公司Q3毛利率环比改善。1）2023Q1-Q3公司毛利率19.94%，同比下降0.69pp，净利率9.28%，同比下降1.30pp；其中Q3毛利率21.37%，同比下降0.83pp，环比增加3.87pp；净利润率9.05%，同比下降2.99pp，环比下降0.23pp。2）2023Q3期间费用率10.54%，同比增加2.59pp，环比增加2.51pp，其中销售费用率同比增加0.30pp，环比增加0.50pp；管理费用率同比增加0.45pp，环比下降0.05pp；研发费用率同比下降0.04pp，环比增加0.19pp；财务费用率同比增加1.88pp，环比增加1.87pp。
　　公司绑定国内外大客户，加快国内外产能建设。公司核心大客户包括SolarEdge、Enphase、宁德时代、比亚迪等。目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，主要包括北美墨西哥和欧洲匈牙利，扩充海外生产基地产能。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85、6.41、8.15亿元，对应EPS分别为1.21、1.60、2.04元，未来三年归母净利润将保持26.44%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日持有维持证券研究报告2023年三季报点评当前价3069元铭利达301268机械设备目标价元6个月公司业绩增长放缓Q3毛利率环比改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司公布2023年三季报2023Q1-Q3实现营业收入3141亿元同比TableAuthor分析师邰桂龙增长5098实现归母净利润292亿元同比增长32452023Q3公司实执业证号S1250521050002现营业收入1073亿元同比增长3390环比下降218实现归母净利润电话021-58351893097亿元同比增长067环比下降460邮箱tglswsccomcn公司业绩增长放缓公司下游包括光伏新能源汽车消费电子安防等其分析师周鑫雨中光伏新能源汽车占比90左右受下游大客户去库存行业竞争激烈以及执业证号S1250523070008电话高基数等因素影响公司2023年Q3业绩增长有所放缓消费电子和安防领域021-58351893邮箱zxyuswsccomcn占比左右受下游需求影响也有所下滑10公司Q3毛利率环比改善12023Q1-Q3公司毛利率1994同比下降069ppTableQuotePic相对指数表现净利率928同比下降130pp其中Q3毛利率2137同比下降083pp铭利达沪深300环比增加387pp净利润率905同比下降299pp环比下降023pp2152023Q3期间费用率1054同比增加259pp环比增加251pp其中销售2费用率同比增加030pp环比增加050pp管理费用率同比增加045pp环比-12下降005pp研发费用率同比下降004pp环比增加019pp财务费用率同比-25增加188pp环比增加187pp-38公司绑定国内外大客户加快国内外产能建设公司核心大客户包括SolarEdge-51221022122322342362382310Enphase宁德时代比亚迪等目前在国内拥有8个生产基地其中新增的数据来源聚源数据江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产2023年加快海外生产基地的部署和建设主要包括北美墨西哥和欧洲匈牙利扩充海外生产基地产能基础数据盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为485641总股本TableBaseData亿股400流通A股亿股180815亿元对应EPS分别为121160204元未来三年归母净利润将保52周内股价区间元2711-6305持2644的复合增长率公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业维总市值亿元12276持持有评级总资产亿元5710每股净资产元593风险提示原材料价格波动的风险市场竞争加剧的风险应收账款和存货规模较大的风险等相关研究TableReport铭利达新能源维持高增长指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1301268毛利率环比有所下滑营业收入百万元321895471661606899772210Q22023-08-16增长率75164653286727242铭利达301268业绩高增长盈利能归属母公司净利润百万元40296485066412481454力环比改善2023-04-02增长率171932038322027033铭利达301268业绩预告超预期产每股收益EPS元101121160204能加速布局2023-01-16净资产收益率ROE18211857203121194铭利达301268业绩大幅增长下游PE30251915光伏新能源汽车高景气2022-11-05PB555470389319数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1铭利达3012682023年三季报点评盈利预测关键假设光伏储能随着光伏储能行业的快速发展下游行业及主要客户对精密结构件产品需求快速增长预计2023-2025年光伏储能业务订单增速分别为553030毛利率维持在21的水平汽车公司核心业务为三电的结构件以及车身轻量化和一体化压铸结构件受益于新能源汽车行业的快速发展公司核心客户销量快速增长带动相关精密结构件需求预计2023-2025年汽车业务订单增速分别为704030毛利率分别为190195195安防行业竞争较为激烈预计2023-2025年安防业务订单增速分别为-10-10-10毛利率维持在10的水平消费电子公司主要业务为加热不燃烧烟的点烟器结构件行业比较成熟预计2023-2025年消费电子业务订单增速分别为-10-10-10毛利率维持在44的水平基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1公司分业务收入及毛利率预测单位百万元2022A2023E2024E2025E收入321895471661606898772210合计增速7516465328672724毛利率2172208020852081收入176516273600355680462384光伏储能增速887550300300毛利率217210210210收入79617135349189488246335汽车增速3154700400300毛利率199190195195收入36451328062952526573安防增速-126-100-100-100毛利率107100100100收入23434210911898217083消费电子增速-77-100-100-100毛利率439440440440收入587788151322319835其他增速484500500500毛利率274270270270数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2铭利达3012682023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入321895471661606899772210净利润40296485066412481454营业成本251965373548480381611545折旧与摊销10971924692469246营业税金及附加1665259433384247财务费用1464187813641363销售费用2843471760697722资产减值损失-1869000000000管理费用8461377334855261777经营营运资本变动-11384-19111-13750-19606财务费用1464187813641363其他-37151311527533396资产减值损失-1869000000000经营活动现金流净额2327436346373775853投资收益130000000000资本支出-81236-40000-30000-30000公允价值变动损益000000000000其他2361713000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-57620-27000-30000-30000营业利润41687511926719585557短期借款33274-19556000000其他非经营损益-051000000000长期借款-6000000000000利润总额41636511926719585557股权融资104730000000000所得税1340268530714103支付股利000-8059-9701-12825净利润40296485066412481454其他-14989-10298-1364-1363少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额117015-37913-11065-14187归属母公司股东净利润40296485066412481454现金流量净额61903-212792267231666资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金827186143884110115776成长能力应收和预付款项110198157923204730259849销售收入增长率7516465328672724存货73741105631138527176094营业利润增长率15421228031262733其他流动资产2358788201258015484净利润增长率17193203832202703长期股权投资000000000000EBITDA增长率10443151424862360投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程149416181846204275226705毛利率2172208020852081无形资产和开发支出11056979985417284三费率397940922918其他非流动资产18303178851746617048净利率1252102810571055资产总计469020543341670231818241ROE1821185720312119短期借款49556300003000030000ROA859893957995应付和预收款项162096220521291846368455ROIC2622212022472427长期借款5000500050005000EBITDA销售收入1681132112821245其他负债31112265452768930460营运能力负债合计247764282067354534433915总资产周转率094093100104股本40001400014000140001固定资产周转率316366501680资本公积103048103048103048103048应收账款周转率404373355352留存收益77778118225172648241277存货周转率438406386383归属母公司股东权益221256261274315697384326销售商品提供劳务收到现金营业收入7975少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计221256261274315697384326资产负债率5283519152905303负债和股东权益合计469020543341670231818241带息债务总负债22021241987807流动比率130129133138业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率097088091095EBITDA54122623157780596165股利支付率000166115131574PE3047253119141507每股指标PB555470389319每股收益101121160204PS381260202159每股净资产553653789961EVEBITDA2181190514971178每股经营现金006109159190股息率000066079104每股股利000020024032数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3铭利达3012682023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分铭利达3012682023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分铭利达3012682023年三季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分