公司发布2023年中报，实现营收20.7亿元，同比+61.7%；归母净利润1.9亿元，同比+56.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+57.0%。公司在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源，现已成为“一站式”多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长，公司经营效率较高，积极布局全球化，未来有望迎来新的增长点。维持“买入”评级，继续推荐。
　　▍事件：公司发布2023年中报：2023年上半年实现营收20.7亿元，同比+61.7%；归母净利润1.9亿元，同比+56.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+57.0%。。
　　▍23Q2收入环比提升，毛利率有所下降。公司2023年Q2实现营收11.0亿元，同比+56.3%，环比+13.0%；归母净利润1.01亿元，同比+50.7%，环比+8.6%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+52.3%，环比+8.8%。2023年上半年公司整体毛利率19.2%，同比-0.43pcts。其中，2023年Q2公司毛利率为17.5%，同比-1.73pcts，环比-3.61pcts，我们认为毛利率下降的原因包括：1）新增产能较多，增加折旧成本；2）新生产基地人员成本增加，影响毛利率水平。期间费用率为8.0%，同比+0.90pcts，环比-1.66pcts。其中：销售费用率为0.91%，同比-0.09pcts，环比+0.29pcts；管理费用率为3.28%，同比+0.86pcts，环比-0.01pcts；研发费用率为4.47%，同比+0.48pcts，环比-0.27pcts；财务费用率为-0.64%，同比-0.35pcts，环比-1.67pcts。期间费用率同比增加，主要由于为扩产新业务，管理费用和研发费用提升，未来随着更多项目落地和规模增加，费用率仍有下降的空间。
　　▍压铸、注塑和型材冲压“三位一体”，全方位满足客户需求。成立之初公司布局压铸业务，2014年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务，为Solar Edge、SunEdison等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长，2021年毛利润占比接近30%。2017年公司投入型材冲压生产线，为海康威视、Honeywell、SolarEdge等终端客户配套提供精密结构件。2023年上半年精密压铸/精密注塑/型材冲压业务毛利率分别为23.2%/21.9%/19.2%，毛利率同比分别增加0.04pct/4.94pcts/6.25pcts。
　　▍海外积极扩产，打造全球化布局。随着国内企业竞争力的增强，全球化是必然之路，公司除了国内市场，与根据海外重点客户需求和配套能力建设要求，持续推动北美墨西哥和欧洲匈牙利海外生产基地布局及建设，可满足海外核心客户的配套服务能力。
　　▍风险因素：光伏、新能源汽车、消费电子等行业增速不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；竞争加剧的风险；客户集中度高、新客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；国际地缘政治冲突的风险。
　　▍投资建议：公司上半年整体收入稳健增长，考虑到宏观经济和新能源行业增长放缓，以及竞争加剧之下，公司选择较高毛利率的订单，整体对收入的增长或将有所下降。我们下调2023/24/25年收入预测分别为55亿/80亿/98亿元（原预测为75亿/112亿/148亿元），归母净利润预测分别为6.0亿/8.6亿/10.5亿元（原预测为8.1亿/12.9亿/16.7亿元）。可比公司（文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技）2023年Wind一致预测平均PE为20x，考虑到公司较强的综合技术能力、盈利能力和ROE水平，以及在多个行业与龙头客户的粘性，未来有望在竞争中保持领先，给予公司2023年28x PE，下调目标价至42元。维持“买入”评级，继续推荐

研究报告全文：稳健增长积极布局海外市场铭利达301268SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报实现营收207亿元同比617归母净利润19亿元同比565扣非归母净利润19亿元同比570公司在光伏安防汽车消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源现已成为一站式多类型精密结构件配套服务商受益于光伏新能源汽车和消费电子行业需求的增长公司经营效率较高积极布局全球化未来有望迎来新的增长点维持买入评级继续推荐袁健聪事件公司发布年中报年上半年实现营收亿元同比新能源汽车行业20232023207617首席分析师归母净利润19亿元同比565扣非归母净利润19亿元同比570S101051708000523Q2收入环比提升毛利率有所下降公司2023年Q2实现营收110亿元同比563环比130归母净利润101亿元同比507环比86扣非归母净利润099亿元同比523环比882023年上半年公司整体毛利率192同比-043pcts其中2023年Q2公司毛利率为175同比-173pcts环比-361pcts我们认为毛利率下降的原因包括1新增产能较多增加折旧成本2新生产基地人员成本增加影响毛利率水平期间费用率为80同比090pcts环比-166pcts其中销售费用率为091同李鹞比-009pcts环比029pcts管理费用率为328同比086pcts环比新能源汽车分析师-001pcts研发费用率为447同比048pcts环比-027pcts财务费用率S1010521070005为-064同比-035pcts环比-167pcts期间费用率同比增加主要由于为扩产新业务管理费用和研发费用提升未来随着更多项目落地和规模增加费用率仍有下降的空间压铸注塑和型材冲压三位一体全方位满足客户需求成立之初公司布局压铸业务2014年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务为SolarEdgeSunEdison等客户提供全面解决方案注塑件销量营收不断增长2021年毛利润占比接近302017年公司投入型材冲压生产线为海康威视HoneywellSolarEdge等终端客户配套提供精密结构件2023年上半年精密压铸精密注塑型材冲压业务毛利率分别为232219192毛利率同比分别增加004pct494pcts625pcts海外积极扩产打造全球化布局随着国内企业竞争力的增强全球化是必然之路公司除了国内市场与根据海外重点客户需求和配套能力建设要求持续推动北美墨西哥和欧洲匈牙利海外生产基地布局及建设可满足海外核心客户的配套服务能力铭利达301268SZ风险因素光伏新能源汽车消费电子等行业增速不及预期的风险公司技评级买入维持术进步不及预期的风险竞争加剧的风险客户集中度高新客户拓展不及预当前价3082元期的风险原材料价格波动的风险国际地缘政治冲突的风险目标价4200元总股本400百万股投资建议公司上半年整体收入稳健增长考虑到宏观经济和新能源行业增长流通股本170百万股放缓以及竞争加剧之下公司选择较高毛利率的订单整体对收入的增长或总市值123亿元将有所下降我们下调20232425年收入预测分别为55亿80亿98亿元原近三月日均成交额93百万元预测为75亿112亿148亿元归母净利润预测分别为60亿86亿105亿52周最高最低价63053082元元原预测为81亿129亿167亿元可比公司文灿股份广东鸿图祥近月绝对涨幅1-1318鑫科技2023年Wind一致预测平均PE为20x考虑到公司较强的综合技术近6月绝对涨幅-4608能力盈利能力和ROE水平以及在多个行业与龙头客户的粘性未来有望在近12月绝对涨幅-4373竞争中保持领先给予公司2023年28xPE下调目标价至42元维持买入评级继续推荐证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明铭利达年中报点评301268SZ20232023821项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元183774321895545328801161976672营业收入增长率YoY2175694722净利润百万元14818402966023686394104775净利润增长率YoY-13172494321每股收益EPS基本元041103151216262毛利率1922212120净资产收益率ROE18571821217123872264每股净资产元1792226949051157PE7831211512PB180145463628PS74221EVEBITDA5124181210资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023821请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铭利达年中报点评301268SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入18383219545380129767货币资金12082788414902509营业成本14862520428863337823存货34973781511531439毛利率191217214210199应收账款511981156623932965税金及附加1117223543其他流动资产123356515656685销售费用2128416473流动资产11032902378056907598销售费用率1109080808固定资产7111326149418642187管理费用6385164240273长期股权投资00000管理费用率3426303028无形资产1121111019181财务费用211532819其他长期资产218352406416426财务费用率1105-010302非流动资产10401788200023702693研发费用69133218312371资产总计214346905780806010292研发费用率3841403938短期借款163496520765932投资收益11222应付账款6521293184727283585EBITDA26355976711341375其他流动负债218448407718915营业利润1644176659541156流动负债10332237277442115432营业利润率8921295122011901184长期借款11050404040营业外收入00111其他长期负债202191191191191营业外支出11222非流动性负债312241231231231利润总额1634166649531155负债合计13452478300544415663所得税15136289107股本360400400400400所得税率9332939393资本公积231030103010301030少数股东损益00000归属于母公司所7982213277536194629归属于母公司股有者权益合计1484036028641048东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计811251101081077982213277536194629负债股东权益总214346905780806010292计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1484036028641048增长率折旧和摊销80110106154201营业收入212752694469219营运资金的变化-148-575-484-201146营业利润-1811542595434213其他经营现金流338517111337净利润-1321719495434213经营现金流合计113233959301431利润率资本支出-172-410-318-524-524毛利率191217214210199投资收益11222EBITDAMargin143174141142141其他投资现金流52-168000净利率81125110108107投资现金流合计-119-576-316-522-522回报率权益变化01067000净资产收益率186182217239226负债变化172315244168总资产收益率6986104107102股利支出00-40-20-38其他其他融资现金流22803-28-19资产负债率628528520551550融资现金流合计391170-22197110现金及现金等价所得税率933293939334617576051019股利支付率物净增加额0099334459资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5