事件内容：3月30日晚，公司披露2022年度报告。2022年公司实现营业收入32.19亿元，同比增长75.16%；实现归属于母公司净利润4.03亿，同比增长171.93%；实现扣非后归属母公司净利润3.36亿，同比增长142.52%。同时，公司公布2022年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。
　　受益于下游需求景气及公司产能持续扩容，2022年公司业绩实现同比高速增长，符合市场预期。1）22年公司收入同比增长75.16%，其中分下游应用行业，汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因。2022年，公司下游四大应用领域，汽车、光伏、消费电子、安防分别实现收入同比增长315.4%、88.66%、-7.71%、-12.51%，汽车和光伏应用领域需求高速增长；同时，从收入构成来看，光伏和汽车收入占比分别达到54.84%、24.73%，贡献了公司绝大多数收入；2）为配合公司下游需求爆发，公司积极推进产能扩增；2022年，在广东、江苏、四川、重庆、湖南等原生产基地布局之外，公司新增布局安徽含山、江西信丰、肇庆等基地建设。3）22年公司净利润同比增长171.93%，超越同期收入增速，主要原因或系公司成本费用控制良好、及非经损益大幅增长。首先，预计受益于当期原材料价格下降及产品结构调整，公司22年毛利率21.72%，较上年同期19.13%提升约2.6个百分点；其次，预计受益于规模提升，公司22年三费率7.6%，较上年同期8.3%下降约0.7个百分点；第三，预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策，公司22年非经损益达到6660万元，远高于上年非经损益949万元。
　　 22Q4来看，预计受益于安徽、江西基地的产能释放，叠加下游需求良好，公司季度产值大幅提升，盈利能力同比和环比均明显增强。22Q4公司实现季度收入11.38亿元，较22Q3季度收入8.01亿元环比提升42.1%，较21Q4季度收入5.91亿同比提升92.48%，公司22年四季度产值大幅增长；预计与22年8月公司公告新建安徽含山和江西信丰基地项目，并约定过渡条款、四季度产能即有所释放有关。
　　 2023年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长；同时，海外基地加速建设，预计将进一步稳固与海外客户的合作粘性，提升海外供应配套能力。1）从产能供给端，国内新增项目陆续落地进入投产期，2023年公司产能释放预期较为充分；同时，2023年海外建厂加速，将进一步增强与SE、Enphase等核心海外客户的合作粘性，并拓展新海外客户。其中具体来看，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023年1月将正式投产，而二期项目即将开始建设、预计2023年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地；北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加快部署。2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA最新发布的2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900万辆、增幅约30%。
　　投资建议：2022年公司业绩基本符合预期。展望2023，公司主要应用下游光储、新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好，而自22Q4也观察到公司新增产能开始明显释放，我们倾向于认为在供需共振驱动下、公司业绩继续大幅增长可期；同时，伴随着公司海外基地建设预期提速，或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性，并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础。考虑到新增产能正在快速释放及带来的2023年公司月均产值预计将明显提升，我们上调了23-24年的盈利预测，预计2023年至2025年每股收益分别为1.92、2.91和4.03元，维持买入-B的投资评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

研究报告全文：2023年03月31日公司研究证券研究报告铭利达301268SZ公司快报产能瓶颈打开推升23年增长预期海外加速布投资评级买入-B维持股价局或奠定未来增长基础2023-03-304598元交易数据投资要点总市值百万元1839246流通市值百万元165569事件内容3月30日晚公司披露2022年度报告2022年公司实现营业收入3219总股本百万股40001亿元同比增长7516实现归属于母公司净利润403亿同比增长17193流通股本百万股3601实现扣非后归属母公司净利润336亿同比增长14252同时公司公布202212个月价格区间61341901年利润分配方案拟每10股派发现金红利10元含税一年股价表现受益于下游需求景气及公司产能持续扩容2022年公司业绩实现同比高速增长符合市场预期122年公司收入同比增长7516其中分下游应用行业汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因2022年公司下游四大应用领域汽车光伏消费电子安防分别实现收入同比增长31548866-771-1251汽车和光伏应用领域需求高速增长同时从收入构成来看光伏和汽车收入占比分别达到贡献了公司绝大多数收入548424732资料来源聚源为配合公司下游需求爆发公司积极推进产能扩增2022年在广东江苏四川重庆湖南等原生产基地布局之外公司新增布局安徽含山江西信丰肇庆升幅1M3M12M相对收益等基地建设322年公司净利润同比增长17193超越同期收入增速主要原-186-12746669因或系公司成本费用控制良好及非经损益大幅增长首先预计受益于当期原材绝对收益-1873-8426162料价格下降及产品结构调整公司22年毛利率2172较上年同期1913提升分析师李蕙约26个百分点其次预计受益于规模提升公司22年三费率76较上年同SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn期83下降约07个百分点第三预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策公司22年非经损益达到6660万元远高于上年非经损益949万元相关报告22Q4来看预计受益于安徽江西基地的产能释放叠加下游需求良好公司季铭利达供给瓶颈逐渐打开四季度增长提度产值大幅提升盈利能力同比和环比均明显增强22Q4公司实现季度收入1138速-铭利达2022年业绩预告点评2023114亿元较22Q3季度收入801亿元环比提升421较21Q4季度收入591亿同铭利达需求景气叠加优质核心客户圈或比提升9248公司22年四季度产值大幅增长预计与22年8月公司公告新建继续驱动公司业绩高速增长-铭利达22Q3季安徽含山和江西信丰基地项目并约定过渡条款四季度产能即有所释放有关报点评20221027铭利达可转债融资预计将助力公司产能加2023年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长同时海外基地加速建设预速建设强化公司业绩向好预期-铭利达公司计将进一步稳固与海外客户的合作粘性提升海外供应配套能力1从产能供给事件点评2022927端国内新增项目陆续落地进入投产期2023年公司产能释放预期较为充分同铭利达下游景气叠加核心大客户业务快速时2023年海外建厂加速将进一步增强与SEEnphase等核心海外客户的合作发展或将继续推升公司业绩预期-铭利达粘性并拓展新海外客户其中具体来看安徽含山基地和江西信丰基地在建预2022H1中报点评2022826计2023年将继续释放新增产能重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预铭利达下游景气及深度绑定核心用户公计在2023年1月将正式投产而二期项目即将开始建设预计2023年底前投产司业务快速增长可期-铭利达新股分析肇庆项目虽然预计在2024年底前投产但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为2022526临时过渡生产基地的方式落地北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快部署2从光伏储能新能源车等下游需求端来看首先欧美光伏市场2023年预期依旧景气美国太阳能行业协会SEIA最新发布的2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过21欧洲光伏产业协会预计欧盟2023年安装的光伏系统装机容量将达到536GW增幅约29其次国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平根据中国汽车工业协会预计2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长预计销量有望超过900万辆增幅约30投资建议2022年公司业绩基本符合预期展望2023公司主要应用下游光储新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好而自22Q4也观察到公司新增产能开始明显释放我们倾向于认为在供需共振驱动下公司业绩继续大幅增长可期同时伴随着公司海外基地建设预期提速或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础考虑到新增产能正在快速释放及带来的2023年公司月均产值预计将明显提升我们上调了23-24年的盈利预测预计2023年至2025年每股收益分别为192291和403元维持买入-B的投资评级风险提示客户集中度较高风险主营业务毛利率下滑的风险原材料价格波动风险未能及时履行协议约定导致的经济损失风险应收账款和存货规模较大的风险汇率波动风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1838321970461095015471YoY2127521189554413净利润百万元14840376711641613YoY-1321719903518386毛利率191217207199194EPS摊薄元037101192291403ROE186182261284283PE倍1241456240158114PB倍23183634532净利率81125109106104数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产110329025020690810950营业收入1838321970461095015471现金12082751714082481营业成本148625205585877412470应收票据及应收账款5681021245629484688营业税金及附加1117365780预付账款715334164营业费用212871107149存货349737167021123263管理费用6385169262367其他流动资产60302343398454研发费用69133278417584非流动资产10401788188318811726财务费用2115213-9长期投资00000资产减值损失-14-46-46-46-46固定资产7111326142414681411公允价值变动收益00000无形资产11211110510095投资净收益11000其他非流动资产218352354313220营业利润16441784812941793资产总计214346906904878912676营业外收入00100流动负债10332237373444756772营业外支出11211短期借款16349621100利润总额16341684712931792应付票据及应付账款6771522335243056578所得税151380129179其他流动负债193219170170194税后利润14840376711641613非流动负债312241231221211少数股东损益00000长期借款11050403020归属母公司净利润14840376711641613其他非流动负债202191191191191EBITDA261557101314591958负债合计13452478396446966983少数股东权益00000主要财务比率股本360400400400400会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积231030103010301030成长能力留存收益415778152526534204营业收入2127521189554413归属母公司股东权益7982213293940935694营业利润-18115421035525386负债和股东权益214346906904878912676归属于母公司净利润-1321719903518386获利能力现金流量表百万元毛利率191217207199194会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率81125109106104经营活动现金流1132335612851106ROE186182261284283净利润14840376711641613ROIC123146236274274折旧摊销80110144162175偿债能力财务费用2115213-9资产负债率628528574534551投资损失-1-1000流动比率1113131516营运资金变动-148-575-577-44-673速动比率0709091011其他经营现金流1472000营运能力投资活动现金流-119-576-240-160-20总资产周转率1009121414筹资活动现金流391170-637-23-14应收账款周转率3941414141应付账款周转率2723232323每股指标元估值比率每股收益最新摊薄037101192291403PE1241456240158114每股经营现金流最新摊薄028006089321276PB23183634532每股净资产最新摊薄19955373510231423EVEBITDA72232617911781资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准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