事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入153.67亿元，同比增长2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长4.07%。其中，2023Q3单季营业收入为53.84亿元，同比增长15.63%；归母净利润为4.82亿元，同比增长28.06%。
　　外销收入有望持续改善。内销：奥维云网数据显示，2023年7-9月小家电行业全品类线上销额分别同比-12.36%/-9.51%/-2.89%，在行业需求复苏仍相对缓慢背景下，预期公司2023Q3内销收入略有增长。外销：随着母公司SEB库存逐步消化以及去年Q3低基数，我们预期2023Q3外销收入仍维持改善趋势（2023Q2外销收入增长约7%）。展望Q4，Q4为欧美传统销售旺季，随着黑色星期五欧美销售旺季到来公司2023Q4外销收入有望持续改善。
　　盈利能力稳健，控费卓有成效。1）毛利率：2023Q1-Q3/2023Q3毛利率同比-0.28pct/-0.28pct至25.41%/25.37%，盈利能力稳健。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为10.51%/1.90%/2.03%/-0.27%，同比变动-1.32pct/-0.1pct/+0.05pct/+0.62pct，费用管理能力较强。3）净利率：综上，2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+0.12pct/+0.90pct至8.86%/8.96%。
　　公司上调与SEB关联交易。随着母公司SEB库存逐步消化，Q3外销在低基数下实现强改善，关联交易全年目标上修15%。根据公告，2023年预期出售给SEB集团商品金额为58.2亿元，较去年外销SEB收入46.7亿元同比增长24.55%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为22.46/24.78/27.42元，同增8.6%/10.4%/10.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、汇率波动风险。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日苏泊尔002032SZ盈利能力稳健外销收入有望持续改善事件公司发布2023年三季报公司2023Q1-Q3实现营业收入15367买入维持亿元同比增长258实现归母净利润1362亿元同比增长407股票信息其中2023Q3单季营业收入为5384亿元同比增长1563归母净行业小家电利润为482亿元同比增长2806前次评级买入月日收盘价元外销收入有望持续改善内销奥维云网数据显示2023年7-9月小家10264667总市值百万元3764909电行业全品类线上销额分别同比-1236-951-289在行业需求总股本百万股80671复苏仍相对缓慢背景下预期公司2023Q3内销收入略有增长外销随其中自由流通股9963着母公司SEB库存逐步消化以及去年Q3低基数我们预期2023Q3外销30日日均成交量百万股142收入仍维持改善趋势2023Q2外销收入增长约7展望Q4Q4为股价走势欧美传统销售旺季随着黑色星期五欧美销售旺季到来公司2023Q4外销收入有望持续改善苏泊尔沪深30046盈利能力稳健控费卓有成效1毛利率2023Q1-Q32023Q3毛利率37同比-028pct-028pct至25412537盈利能力稳健2费率端272023Q3销售管理研发财务费率为1051190203-027同18比变动-132pct-01pct005pct062pct费用管理能力较强3净9利率综上2023Q1-Q32023Q3净利率同比012pct090pct至0886896-92022-102023-022023-062023-10公司上调与SEB关联交易随着母公司SEB库存逐步消化Q3外销在低基数下实现强改善关联交易全年目标上修15根据公告2023年作者预期出售给SEB集团商品金额为582亿元较去年外销SEB收入467分析师徐程颖亿元同比增长2455执业证书编号S0680521080001盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年归母净利润分别为邮箱xuchengyinggszqcom224624782742元同增86104106维持买入评级研究助理陈思琪执业证书编号S0680122070003风险提示原材料价格波动风险渠道拓展不及预期汇率波动风险邮箱chensiqigszqcom相关研究财务指标2021A2022A2023E2024E2025E1苏泊尔002032SZQ2内外销收入改善控费营业收入百万元2158520171215242370726127卓有成效2023-08-31增长率yoy161-66671011022苏泊尔002032SZ消费需求疲软收入业绩归母净利润百万元19442068224624782742均承压2023-04-28增长率yoy5364861041063苏泊尔002032SZ一盘货改革卓有成效外销EPS最新摊薄元股241256278307340增速有望转正2023-03-31净资产收益率253292327317308PE倍194182168152137倍PB4954554842资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产111599518103611118613415营业收入2158520171215242370726127现金26543563223740083953营业成本1662214969158801756719389应收票据及应收账款27721954308924653656营业税金及附加93131122130143其他应收款1216141917营业费用19102156230324892717预付账款385340434418521管理费用401374368379392存货30972495343731254117研发费用450416452494539其他流动资产22391150115011501150财务费用-6-97-38-70-107非流动资产27413434339133843371资产减值损失-14-11000长期投资6662595552其他收益203237203212213固定资产12921303126212621270公允价值变动收益01895无形资产452440442434416投资净收益9154686971其他非流动资产9311629162916321633资产处置收益0-1000资产总计1389912953137521457016786营业利润23852535271630073343流动负债60695715672365987722营业外收入1414131514短期借款00000营业外支出134151211应付票据及应付账款42703693475545905724利润总额23862545271330093346其他流动负债17992022196820081998所得税444479471535607非流动负债172165165165165净利润19412066224224752739长期借款00000少数股东损益-3-1-3-3-3其他非流动负债172165165165165归属母公司净利润19442068224624782742负债合计62415880688767637887EBITDA24572590276830683391少数股东权益3637333026EPS元241256278307340股本809809809809809资本公积123125125125125主要财务比率留存收益68096222671071157385会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益76237036683277778873成长能力负债和股东权益1389912953137521457016786营业收入161-6667101102营业利润866371107112归属于母公司净利润536486104106获利能力毛利率230258262259258现金流量表百万元净利率90103104105105会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE253292327317308经营活动现金流20503160115033001560ROIC240274311302293净利润19412066224224752739偿债能力折旧摊销151152142152165资产负债率449454501464470财务费用-6-97-38-70-107净负债比率-322-476-304-494-427投资损失-91-54-68-69-71流动比率1817151717营运资金变动1331022-1120822-1160速动比率0910091010其他经营现金流-7872-8-9-5营运能力投资活动现金流339-472-22-66-76总资产周转率1615161717资本支出228165-40-4-10应收账款周转率8285858585长期投资00333应付账款周转率4438383838其他投资现金流568-307-59-67-82每股指标元筹资活动现金流-1594-2766-2454-1462-1539每股收益最新摊薄241256278307340短期借款00000每股经营现金流最新摊薄254392143409193长期借款00000每股净资产最新摊薄9458728479641100普通股增加-120000估值比率资本公积增加-1042000PE194182168152137其他筹资现金流-1478-2768-2454-1462-1539PB4954554842现金净增加额788-48-13271771-55EVEBITDA14313112710999资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明