2023年连续三个季度营收收入持续改善。公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14亿元，同比下降9.37%。第三季度，公司实现营业收入11.80亿元，同比下降3.49%，实现归母净利润5.85亿元，同比下降9.24%。季度角度来看，2023年前三季度公司收入绝对值环比持续改善，同比降幅缩窄。
　　2023年第三季度会议产品和云办公终端呈现明显向好趋势。会议产品和云办公终端作为公司第二成长曲线，虽因为海外宏观经济波动需求有所干扰，但已经进入改善阶段。2023年第三季度，公司会议产品和云办公终端实现了同比和环比双增长，回升向好势头不断增强。
　　新品反馈良好，有望带来长期增长点，四季度进行全新方案升级。三季度公司超清视讯终端MeetingEye500等终端面向市场，在会议场景上做了延伸和补足；AI视频会议设备得到市场热烈反向；商务耳麦BH系列进行了迭代更新，目前已经投放市场。四季度，公司将发布全新的UME软端解决方案，并升级智慧大楼解决方案，提升全平台解决方案能力。
　　控股股东增持，体现长期发展信心。7月14日公司发布公告，基于对行业及公司未来发展前景的高度认可、对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定，公司两位控股股东、实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金，通过集中竞价交易增持公司股份，合计拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。目前该增持计划已经在7月26日公告完成。
　　风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；下游需求不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到海外宏观环境仍具有不确定性和前三季度经营表现，我们下调2023-2025公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为20.6/23.9/28.3亿元（下调前为22.7/27.4/33.7亿元)，对应PE分别为19/17/14倍。看好长期行业需求恢复以及公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日亿联网络300628SZ买入营业收入环比持续改善核心观点公司研究财报点评2023年连续三个季度营收收入持续改善公司发布2023年三季报2023年通信通信设备前三季度公司实现营业收入3224亿元同比下降946实现归母净利润证券分析师马成龙证券分析师朱锟旭1614亿元同比下降937第三季度公司实现营业收入1180亿元021-60933150021-60375456machenglongguosencomcnzhukunxuguosencomcn同比下降349实现归母净利润585亿元同比下降924季度角度来S0980518100002S0980523060003看2023年前三季度公司收入绝对值环比持续改善同比降幅缩窄基础数据2023年第三季度会议产品和云办公终端呈现明显向好趋势会议产品和云办投资评级买入维持合理估值公终端作为公司第二成长曲线虽因为海外宏观经济波动需求有所干扰但收盘价3183元总市值流通市值4022723014百万元已经进入改善阶段2023年第三季度公司会议产品和云办公终端实现了同52周最高价最低价90813100元比和环比双增长回升向好势头不断增强近3个月日均成交额14825百万元市场走势新品反馈良好有望带来长期增长点四季度进行全新方案升级三季度公司超清视讯终端MeetingEye500等终端面向市场在会议场景上做了延伸和补足AI视频会议设备得到市场热烈反向商务耳麦BH系列进行了迭代更新目前已经投放市场四季度公司将发布全新的UME软端解决方案并升级智慧大楼解决方案提升全平台解决方案能力控股股东增持体现长期发展信心7月14日公司发布公告基于对行业及公司未来发展前景的高度认可对公司业务发展和持续稳健增长的坚定信心以及对公司长期投资价值的充分肯定公司两位控股股东实际控制人陈智松先生及吴仲毅先生拟使用自有资金通过集中竞价交易增持公司股份合计拟增持金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元目前该增持计划资料来源Wind国信证券经济研究所整理已经在7月26日公告完成相关研究报告亿联网络300628SZ-经营环比改善关注新品放量和行业风险提示新产品拓展不达预期市场竞争恶化下游需求不及预期需求变化2023-07-24亿联网络300628SZ-经营稳健持续加码研发投入投资建议下调盈利预测维持买入评级2023-04-24亿联网络300628SZ-盈利能力环比改善下游需求持续旺考虑到海外宏观环境仍具有不确定性和前三季度经营表现我们下调盛2022-08-29亿联网络300628SZ-新业务接力驱动成长多层次长效激2023-2025公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为励机制激发活力2022-04-25亿联网络300628SZ-经营持续稳健产品矩阵不断扩充206239283亿元下调前为227274337亿元对应PE分别2022-04-13为191714倍看好长期行业需求恢复以及公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元36844811458353316323-338306-47163186净利润百万元16162178206423942833-264347-52160183每股收益元179242163189224EBITMargin431440448446446净资产收益率ROE255276224222224市盈率PE175130192165140EVEBITDA179133188160136市净率PB446358428367313资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1亿联网络营业收入及增速单位百万元图2亿联网络单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3亿联网络归母净利润及增速单位百万元图4亿联网络单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5亿联网络单季度毛利率净利率变化情况图6亿联网络单季度三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7亿联网络现金流量情况百万元图8亿联网络存货及季度变动情况百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利预测拆分假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件1桌面通信终端此前预测为公司在桌面通信终端SIP话机领域保持全球领先地位SIP话机是个较为成熟行业公司已经取得较高份额因此预测公司桌面终端业务保持小幅增长预计2023-2025年收入增速分别为0143毛利率为634626622调整预测2023年因为海外宏观需求波动和混合办公模式影响导致行业需求出现下降并影响未来行业下调下调公司在桌面通信终端增速预计2023-2025年收入增速分别为-11202调整前为0143毛利率公司桌面通信终端主要销往海外2023年美元兑换人民币汇率处在相对高位利好公司桌面通信终端毛利率考虑到公司产品结构优化和代工厂搬入公司智慧园区后带来的成本端管控对毛利率进行小幅上修预计2023-2025年毛利率分别为642629624调整前为6346266222会议产品此前预测公司的会议产品业务经过多年发展已经在行业内具备一定的竞争优势行业上全球部署会议设备的会议室渗透率仍处在低位预计行业有望保持快速发展公司凭借和微软腾讯等软件厂商达成合作有望取得更高增长预计2023-2025年业务增速分别为214845毛利率为643640635调整预测因为2023年海外宏观经济波动影响行业需求正常释放存在一定不确定性出于谨慎原则下调2023-2025年会议产品收入增速预计2023-2025年收入增速为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告103738调整前为214845毛利率维持此前预测3云办公终端此前预测因为云办公终端是公司新产品线营收规模较小考虑2023年公司面临产品策略调整的规划预计营收增速较慢此后2024-2025年恢复快速增长预计2023-2025年收入增速分别为054950毛利率分别为515050调整预测面对当前不确定的海外宏观需求环境出于谨慎原则小幅下修2024-2025年云办公终端增速预计2023-2025年收入增速分别为054946毛利率维持此前预测费用预测研发费用维持此前预测并预计2023-2025年研发费用率略有降低管理费用维持此前预测并预计2023-2025年研发费用率略有降低销售费用维持此前预测并预计2023-2025年销售费用率略有降低表1亿联网络营收拆分20222023E2024E2025E桌面通信终端收入百万元3145278828362843增速23-11202毛利率638642629625会议产品收入百万元1299143319552695增速42103738毛利率647643640635云办公终端收入百万元361362539785增速63054946毛利率514510500500其他收入百万元552000000000增速6829---毛利率294---合计总营收百万元4811458353316323增速31-51619毛利率630632620614资料来源公司公告国信证券经济研究所整理和预测综上所述预计公司2023-2025年营收分别为458533633亿元同比增长-47163186预计公司2023-2025年归母净利润分别为206239283请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告亿元同比增长-52160183投资建议下调盈利预测维持买入评级考虑到海外宏观环境仍具有较大不确定性和前三季度经营表现我们下调2023-2025公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为206239283亿元下调前为227274337亿元对应PE分别为191714倍看好长期行业需求恢复以及公司产品和解决方案的市场竞争力持续提升维持买入评级表2同类公司估值比较证券证券投资股价EPS元PEPB总市值代码简称评级10月25日2023E2024E2025E2023E2024E2025E亿元300628SZ亿联网络买入313016318922419216514051396300578SZ会畅通讯无评级189801702603411037325582338002841SZ视源股份无评级42642793474291531239924299平均62842732924资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测其中会畅通讯视源股份采用Wind一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物172431220034125039营业收入36844811458353316323应收款项6918448549931178营业成本14171779168720262444存货净额730564497586709营业税金及附加2751465363其他流动资产5563556476销售费用190256238272316流动资产合计612070068118975211772管理费用9711296101114固定资产5271057126813321277研发费用365496463501569无形资产及其他309274263252241财务费用211244380116投资性房地产56124124124124投资收益163142150150150资产减值及公允价值变长期股权投资95145175205235动3226000资产总计7105860799491166513650其他收入357474463501569短期借款及交易性金融负债109000营业利润17702377224626073083应付款项439431407517591营业外净收支11151520其他流动负债308263296346416利润总额17692376226126223103流动负债合计7577037038631006所得税费用153198197228270长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1613131313归属于母公司净利润16162178206423942833长期负债合计1613131313现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计7747157168761019净利润16162178206423942833少数股东权益00000资产减值准备1115710股东权益6332789192331078912630折旧摊销345694146166负债和股东权益总计7105860799491166513650公允价值变动损失3226000财务费用211244380116关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动4111348076176每股收益179242163189224其它1115710每股红利065080057066078经营活动现金流12072126223724642823每股净资产702875731854999资本开支0535300200100ROIC9988718293其它投资现金流51063359218475ROE2628222222投资活动现金流5291218262414205毛利率6263636261权益性融资100000EBITMargin4344454545负债净变化00000EBITDAMargin4445474747支付股利利息587722722838991收入增长3431-51619其它融资现金流359796900净利润增长率2635-51618融资活动现金流826648731838991资产负债率118787现金净变动148259176812121627息率2126263035货币资金的期初余额32017243122003412PE175130192165140货币资金的期末余额172431220034125039PB4536433731企业自由现金流01328174820402462EVEBITDA179133188160136权益自由现金流02124176921042559资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032