研究报告全文：创业慧康300451收入增速逐季改善静待订单回暖及AI进展2023-10-271-3Q23收入端基本符合我们预期利润端低于我们预期创业慧康公告1-3Q23业绩实现收入1157亿元同比16归母净利润091亿元同比-47扣非归母净利润085亿元同比-51单季度看公司3Q23实现收入453亿元同比26单季度增速环比明显改善归母净利润067亿元同比-29扣非归母净利润为067亿元同比061-3Q23整体收入同比微增但2Q以来逐季改善趋势明显尤其3Q单季增速亮眼基本符合我们预期利润端由于成本费用刚性叠加信用减值损失影响仍然承压低于我们预期发展趋势收入增速逐季改善毛利率环比提升人员成本刚性利润端承压收入端1Q23受行业复苏节奏影响收入同比-252Q23以来下游客户经营逐步恢复正常收入增速逐季改善2Q233Q23单季度收入分别同比12263Q23单季度实现毛利率54较2Q231Q23均提升约2ppt利润端人员成本刚性叠加股权激励影响1-3Q23公司管理费用研发费用率较上年同期分别增加252ppt此外1-3Q23公司计提信用减值损失096亿元较去年同期增加27综合影响下公司利润端仍然承压现金流角度公司1-3Q23经营活动现金流净额缺口同比基本持平小幅收窄第四季度是医疗信息化厂商落单确收回款占比均较高的一个季度我们认为随着行业需求进一步复苏下游回款改善公司持续控制人员增速收入端有望延续逐季改善的趋势利润端亦将有所改善关注后续AI垂类模型落地进展静待订单端回暖我们根据采招网公开招投标信息的统计显示1-3Q23公司累计中标订单金额同比保持小幅增长中标近20个千万元级别订单呈稳步复苏趋势在AI布局方面4月起公司与浙大计算机创新技术研究院浙江省智慧医疗创新中心战略合作慧康-启真大模型实现了从6B到13B参数量的训练微调根据公司官方公众号最新披露慧康-启真大模型的应用场景包括智能电子病历线上智能问诊及线下智能导诊等部分产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功试点我们建议持续关注后续AI垂类模型应用的商业落地进展盈利预测与估值宏观经济及行业复苏节奏客观影响阶段性业绩我们下调20232024年收入预测914至17001973亿元费用刚性叠加信用减值损失影响利润端承压下调20232024年盈利预测4023至255424亿元维持跑赢行业评级下调目标价17至10元基于35倍2024年市盈率较当前股价有42的上行空间当前股价对应4326倍20232024年市盈率风险慧康云20CTasy推广不及预期下游需求复苏不及预期