公司Q2业绩迎来回暖，下游需求复苏，千万级订单高速增长，新一代云化产品Hi-HIS加快落地。展望后续，结合政策催化，我们预计医疗信息化行业将逐步迎来恢复。预计公司将把握政策风口，通过加强工程管理、提高交付效率、提升签约质量等多方面举措保持业务增长；此外，公司将推动Hi-HIS全国推广，加快与飞利浦合作推进，长线布局AI领域，创新业务有望开启更多可能。我们看好公司在国内医疗信息化行业的竞争地位提升机遇，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，上半年实现营收7.04亿元，同比减少9.74%；实现归母净利润0.24亿元，同比减少76.35%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少82.85%。
　　▍Q2业绩迎来改善，行业需求逐步恢复。分季度看，公司2023Q1-Q2分别实现营收3.48/3.56亿元，同比变动-24.74%/+12.14%；分别实现归母净利润0.10/0.14亿元，同比变动-88.74%/+46.97%。伴随外部环境改善，公司Q2业绩回暖。2022年下半年以来，国家卫健委等部门持续围绕医疗信息化出台政策文件，对医院、公卫两端的信息化建设提出更高要求，结合评级需求、信创改造等催化，行业及公司订单自今年Q2以来逐步迎来恢复。公司上半年新增千万级别订单同比增长200%，反映竞争优势扩大。
　　▍毛利率较去年提升，销售收款有所改善。公司上半年毛利率为51.88%，较去年全年提高2.49pcts，反映项目交付效率提升。费用端，上半年销售、管理、研发费用分别为0.65/1.22/1.21亿元，同比增长5.18%/28.09%/18.44%。公司持续推进研发投入和产品创新，上半年，新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS已累积签订22个项目，订单总金额约为3.46亿元。现金流方面，公司上半年销售商品、提供劳务收到现金5.62亿元，同比增长8.57%；经营净现金流为-1.71亿元，同比增长9.41%。
　　▍飞利浦合作深化，Ctasy开启项目接洽。根据公司公告，公司向飞利浦中国引入TASY软件，通过本地化开发，形成新一代EMR软件CTASY，有别于传统的HIS/EMR/集成平台三件套，一体化平台具有技术和理念上的双重优势。目前，CTASY1.0门诊流程完成开发，急诊、住院流程正在推进，并开启试点项目接洽。公司与飞利浦围绕软硬件结合的融合解决方案的整体策略已基本完成。未来，公司医疗信息化产品配合飞利浦SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”，1024高清靶扫等技术，料将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力。
　　▍“大模型+医疗”扎实推进，有望开启更多可能。根据公司中报，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议，推动AI在医疗领域的应用。公司使用浙大版医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模型实现从6B到13B大模型的训练及微调。公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类GPT算法的嵌入式临床决策支持系统CDSS已通过多家医院、区域试点用户的使用，正式发布；智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医院成功运行；产科全流程闭环的智能专科电子病历也已在嘉兴市妇幼保健院试点运行。
　　▍风险因素：医疗信息化行业政策落地或不及预期；新签订单增长或不及预期；同飞利浦（中国）合作推进或不及预期；医疗信息化行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合公司2023年中报以及医疗信息化行业恢复节奏，我们调整公司2023-25年净利润预测至3.07/4.33/5.83亿元（原预测为4.14/5.08/6.74亿元）。选取卫宁健康和嘉和美康作为可比公司，考虑到公司业绩恢复更多在2024年开始体现，以2024年作为基准，可比公司2024年Wind一致预期的平均PE为29倍，结合三者发展展望，公司凭借Hi-HIS新产品、飞利浦合作等机遇，行业地位有望进一步强化，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标市值154亿元，目标价10元，维持“买入”评级
　　

研究报告全文：Q2业绩回暖千万级订单高增创业慧康300451SZ2023年中报点评202395中信证券研究部核心观点公司Q2业绩迎来回暖下游需求复苏千万级订单高速增长新一代云化产品Hi-HIS加快落地展望后续结合政策催化我们预计医疗信息化行业将逐步迎来恢复预计公司将把握政策风口通过加强工程管理提高交付效率提升签约质量等多方面举措保持业务增长此外公司将推动Hi-HIS全国推广加快与飞利浦合作推进长线布局AI领域创新业务有望开启更多可能我们看好公司在国内医疗信息化行业的竞争地位提升机遇维持买入评级杨泽原事项公司发布年中报上半年实现营收亿元同比减少计算机行业首席2023704974分析师实现归母净利润024亿元同比减少7635实现扣非归母净利润018亿元S1010517080002同比减少8285Q2业绩迎来改善行业需求逐步恢复分季度看公司2023Q1-Q2分别实现营收348356亿元同比变动-24741214分别实现归母净利润010014亿元同比变动-88744697伴随外部环境改善公司Q2业绩回暖2022年下半年以来国家卫健委等部门持续围绕医疗信息化出台政策文件对医院公卫两端的信息化建设提出更高要求结合评级需求信创改造等催化行业及公司订单自今年Q2以来逐步迎来恢复公司上半年新增千万级别订丁奇单同比增长200反映竞争优势扩大云基础设施行业首席分析师毛利率较去年提升销售收款有所改善公司上半年毛利率为5188较去年S1010519120003全年提高249pcts反映项目交付效率提升费用端上半年销售管理研发费用分别为065122121亿元同比增长51828091844公司持续推进研发投入和产品创新上半年新一代医疗机构集团管理信息系统Hi-HIS已累积签订22个项目订单总金额约为346亿元现金流方面公司上半年销售商品提供劳务收到现金562亿元同比增长857经营净现金流为-171亿元同比增长941飞利浦合作深化Ctasy开启项目接洽根据公司公告公司向飞利浦中国引潘儒琛入TASY软件通过本地化开发形成新一代EMR软件CTASY有别于传统云应用分析师的HISEMR集成平台三件套一体化平台具有技术和理念上的双重优势目前S1010520110001CTASY10门诊流程完成开发急诊住院流程正在推进并开启试点项目接洽公司与飞利浦围绕软硬件结合的融合解决方案的整体策略已基本完成未来公司医疗信息化产品配合飞利浦SmartICU百万像素影像链的双百CT1024高清靶扫等技术料将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力大模型医疗扎实推进有望开启更多可能根据公司中报公司与浙大计算机创新技术研究院浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议推动在医疗创业慧康300451SZAI领域的应用公司使用浙大版医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模评级买入维持型实现从6B到13B大模型的训练及微调公司利用浙江大学人工智能普适化当前价679元平台基于类GPT算法的嵌入式临床决策支持系统CDSS已通过多家医院区域目标价1000元总股本1549百万股试点用户的使用正式发布智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医流通股本1357百万股院成功运行产科全流程闭环的智能专科电子病历也已在嘉兴市妇幼保健院试总市值105亿元点运行近三月日均成交额187百万元52周最高最低价115659元风险因素医疗信息化行业政策落地或不及预期新签订单增长或不及预期近1月绝对涨幅-583同飞利浦中国合作推进或不及预期医疗信息化行业竞争加剧近月绝对涨幅6-2821盈利预测估值与评级结合公司2023年中报以及医疗信息化行业恢复节奏近12月绝对涨幅379我们调整公司2023-25年净利润预测至307433583亿元原预测为414508674亿元选取卫宁健康和嘉和美康作为可比公司考虑到公司业绩恢复更多在2024年开始体现以2024年作为基准可比公司2024年Wind一证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明创业慧康年中报点评300451SZ2023202395致预期的平均PE为29倍结合三者发展展望公司凭借Hi-HIS新产品飞利浦合作等机遇行业地位有望进一步强化我们给予公司2024年35倍PE对应目标市值154亿元目标价10元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元189898152714180085222139280689营业收入增长率YoY16-20182326净利润百万元413044264306694327258324净利润增长率YoY24-906194135每股收益EPS基本元027003020028038毛利率5449515354净资产收益率ROE9050936288181001每股净资产元294297315341376PE2512263340243179PB2323222018PS5569584737EVEBITDA208811283197149资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202394请务必阅读正文之后的免责条款和声明2创业慧康年中报点评300451SZ2023202395利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入18991527180122212807货币资金16191478134915551965营业成本86977388410401292存货241263263288358毛利率542494509532540应收账款12511391160520042302税金及附加1913182228其他流动资产226181206241297销售费用153117135167205流动资产33363313342240884922销售费用率8176757573固定资产268281290621608管理费用187189213233281长期股权投资241209209209209管理费用率99124118105100无形资产280600620640660财务费用2020292419其他长期资产14851381150813251393财务费用率-10-13-16-11-07非流动资产22732471262727952870研发费用210218243267331资产总计56105784605068837792研发费用率111143135120118短期借款01000330532投资收益311551010应付账款484647707780904EBITDA511131376539714其他流动负债517426440468508营业利润率2382346188721622309流动负债10011174114815771944营业利润45253340480648长期借款00000营业外收入04333其他长期负债98888营业外支出11111非流动性负债98888利润总额45255342482650负债合计10101182115615861953所得税3814344865股本15501549154915491549所得税率84255100100100资本公积15251526152615261526少数股东损益11112归属于母公司所45624594488552875827归属于母公司股有者权益合计41343307433583东的净利润少数股东权益37891012净利率股东权益合计2182817019520845994602489452975839负债股东权益总56105784605068837792计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润41441308434585增长率折旧和摊销7187648385营业收入163-196179234264营运资金的变化-384-208-198-431-333营业利润198-8835423413349其他经营现金流7522403645净利润243-8976193411348经营现金流合计176145173122382利润率资本支出-191-320-180-200-100毛利率542494509532540投资收益31-1551010EBITDAMargin26986209243254其他投资现金流19436-40-50-60净利率21828170195208投资现金流合计34-299-215-240-150回报率权益变化250000净资产收益率91096382100负债变化-14297-100330202总资产收益率7407516375股利支出-36-46-15-31-43其他其他融资现金流-24-32292419资产负债率180204191230251融资现金流合计-17618-87324178现金及现金等价所得税率8425510010010034-136-129205410股利支付率物净增加额113363100100100资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5