事件概述
　　10月22日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收10.83亿元（yoy-8.48%）、归母净利润1.79亿元（yoy-5.92%）、扣非归母净利润1.74亿元（yoy-7.74%）；23Q3实现营收2.71亿元（yoy39.88%，qoq-29.28%）、归母净利润0.33亿元（yoy-55.01%，qoq54.08%）、扣非归母净利润0.34亿元（yoy-54.18%，qoq52.16%）。
　　分析与判断
　　前三季度业绩同比增速略有下降，主要系报告期内重要新游尚未上线，且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致。营收方面，公司Q3营收同环比均有下降，我们认为主要系公司长线运营产品《三国志·战略版》流水回落，且暂时没有新游上线贡献收入所致，我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩。毛利率方面，Q3毛利率为28.42%（yoy+0.72pct，qoq-1.7pct）。费用方面，公司23Q3销售费用率为4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），管理费用率为5.54%（yoy+2.73pct，qoq+1.67pct），研发费用率为7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct），我们认为期间费用率短期上升主要受游戏及AI产品研发、营销推广成本影响，后续产品上线将逐步覆盖费用，有望改善公司盈利。
　　23Q4多款新游陆续上线，有望于24年贡献业绩增量。重磅新品《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏国内发行，目前已开启安卓端删档付费测试，官网预约人数超111万，预计年内上线，有望带动营收较快增长。另一款重点新品《潮灵王国：起源》于10月21日结束全平台删档测试，有望于12月15日正式推出。国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，我们看好年内发售表现。此外，3D动作竞技手游《星之翼》、2D格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也有望于年内上线。我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。
　　泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，着力打造社交音乐新生态。公司游戏社交业务下的“带带电竞”推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。2023年9月，公司的音乐社交APP“给麦”正式上线并推出AI歌声进化功能。“给麦”为“Z世代”们提供了连麦、K歌合唱/练歌、AI声音进化、推理社交游戏、语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法。后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法，并将联合带带电竞形成集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。我们认为公司进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域，不断丰富社交产品矩阵，有望形成稳定的商业化模式，开辟业务新增量。
　　投资建议
　　公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游、社交新品上线推广费用增加的影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.11亿元（yoy-5.2%）、2.84亿元（yoy+34.9%）、3.62亿元（yoy+27.4%），对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.74元，当前股价对应估值分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。
　　

研究报告全文：TableStock盛天网络300494证新游上线有望盈利回暖社交产品矩阵券凸显新亮点研究盛天网络2023年第三季度报告点评报TableSummary告TableRating买入维持投资摘要事件概述行业TableIndustry传媒10月22日公司发布2023年第三季度报告公司前三季度实现营收日期shzqdatemark2023年10月26日1083亿元yoy-848归母净利润179亿元yoy-592扣非归母净利润174亿元yoy-77423Q3实现营收271亿元yoy-TableAuthor分析师陈旻3988qoq-2928归母净利润033亿元yoy-5501qoq-Tel021-536861345408扣非归母净利润034亿元yoy-5418qoq-E-mailchenminshzqcom5216SAC编号S0870522020001分析与判断基本数据TableBaseInfo前三季度业绩同比增速略有下降主要系报告期内重要新游尚未上最新收盘价元1159线且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致营收方12mthA股价格区间元1142-4891面公司Q3营收同环比均有下降我们认为主要系公司长线运营产品总股本百万股48976三国志战略版流水回落且暂时没有新游上线贡献收入所致无限售A股总股本8160我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩毛利率方面Q3毛流通市值亿元4632利率为2842yoy072pctqoq-17pct费用方面公司23Q3公销售费用率为439yoy229pctqoq150pct管理费用率为司最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较554yoy273pctqoq167pct研发费用率为725点盛天网络沪深300yoy379pctqoq241pct我们认为期间费用率短期上升主要226评受游戏及AI产品研发营销推广成本影响后续产品上线将逐步覆盖197费用有望改善公司盈利16813923Q4多款新游陆续上线有望于24年贡献业绩增量重磅新品大航11081海时代海上霸主由腾讯游戏国内发行目前已开启安卓端删档付52费测试官网预约人数超111万预计年内上线有望带动营收较快增23长另一款重点新品潮灵王国起源于10月21日结束全平台删档-6测试有望于12月15日正式推出国产武侠独立游戏活侠传自102201230323052308231023上线以来口碑持续发酵无引导情况下平台心愿单已超DEMOSteam10万我们看好年内发售表现此外3D动作竞技手游星之翼TableReportInfo相关报告2D格斗游戏零域幻想和3D即时制卡牌手游炁术行者也有望于游戏储备丰富静待花开拓展品类打造年内上线我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势保证基本盘社交生态稳定盈利另一方面发力原创作品和细分赛道有望实现弯道超车2023年08月30日获得收入与口碑双丰收聚焦头部游戏IP发力游戏社交新秀带带电竞泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽着力打造社交音乐新生态公司2023年06月18日游戏社交业务下的带带电竞推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社聚焦头部游戏IP发力游戏社交新秀带交应用逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能2023年9月公司的带电竞2023年06月18日音乐社交APP给麦正式上线并推出AI歌声进化功能给麦为Z世代们提供了连麦K歌合唱练歌AI声音进化推理社交游戏语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法并将联合带带电竞形成集创作分享娱乐互动为一体的虚拟社交乐园我们认为公司进公司点评一步探索AI场景化应用和AI游戏社交领域不断丰富社交产品矩阵有望形成稳定的商业化模式开辟业务新增量投资建议公司持续强化游戏社交服务体系随着带带电竞持续发力与产品矩阵不断拓展叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献公司业绩具备较高的弹性考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游社交新品上线推广费用增加的影响我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为211亿元yoy-52284亿元yoy349362亿元yoy274对应EPS分别为043元058元074元当前股价对应估值分别为27倍20倍16倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险行业政策变动风险重点产品依赖风险游戏版号申请风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1658178521852614年增长率35876224196归母净利润222211284362年增长率777-52349274每股收益元045043058074市盈率X2596273820291592市净率X375329283241资料来源Wind上海证券研究所2023年10月25日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金1197132615941940营业收入1658178521852614应收票据及应收账款272352431515营业成本1206130215691854存货0000营业税金及附加3456其他流动资产607387101销售费用4086103123流动资产合计1529175121122556管理费用9198120144长期股权投资0000研发费用7091104122投资性房地产0000财务费用-16-21-23-28固定资产51484541资产减值损失-13000在建工程0000投资收益2223无形资产25201611公允价值变动损益2000其他非流动资产454454454454营业利润253239322411非流动资产合计530522515506营业外收支净额-1000资产总计2059227426273062利润总额252239322411短期借款0000所得税30283849应付票据及应付账款199215259306净利润222211284362合同负债36202429少数股东损益0000其他流动负债200204224246归属母公司股东净利润222211284362流动负债合计434438507581主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债84848484毛利率273271282291非流动负债合计84848484净利率134118130139负债合计518522591665净资产收益率144120140151股本272490490490资产回报率10893108118资本公积433238238238投资回报率131103123135留存收益849103713211684成长能力指标归属母公司股东权益1540175120352398营业收入增长率35876224196少数股东权益0000EBIT增长率763-112373280股东权益合计1540175120352398归母净利润增长率777-52349274负债和股东权益合计2059227426273062每股指标元现金流量表单位百万元每股收益045043058074指标2022A2023E2024E2025E每股净资产315358416490经营活动现金流量281151291367每股经营现金流057031059075净利润222211284362每股股利0000折旧摊销34323233营运能力指标营运资金变动11-89-24-25总资产周转率084082089092其他13-2-2-3应收账款周转率59957255855294769660431017710087投资活动现金流量-22-23-22-22存货周转率686199资本支出-17-24-24-24偿债能力指标投资变动89000资产负债率252230225217其他-94223流动比率352399416440筹资活动现金流量-84000速动比率342387404428债权融资0000估值指标股权融资102300PE2596273820291592其他-94-2300PB375329283241现金净流量180129269345EVEBITDA106118221292947资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4