游戏产品周期致Q3业绩承压，看好储备游戏上线表现，维持“买入”评级
　　公司2023年前三季度实现营业收入10.83亿元（同比-8.48%），实现归母净利润1.79亿元（同比-5.92%）。2023Q3实现营业收入2.71亿元（同比-39.88%，环比-29.28%），归母净利润0.33亿元（同比-55.01%，环比-54.08%）。公司2023年前三季度收入和利润下滑主要系当期没有重要的新游戏上线，原有游戏运营和IP运营产品收入和利润逐步下降所致。基于公司业绩和未来业务预期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.55/3.45/4.16（前值为3.06/3.93/4.68）亿元，对应EPS分别为0.52/0.70/0.85元，当前股价对应PE分别为21.9/16.2/13.4倍，我们看好公司储备游戏上线表现以及游戏社交业务增长潜力，维持“买入”评级。
　　游戏和AI产品周期致费用率上升，影响公司短期盈利能力
　　公司2023Q3毛利率为28.42%（同比+0.72pct，环比-1.7pct），销售费用率为4.39%（同比+2.28pct，环比+1.5pct），管理费用率为5.54%（同比+2.72pct，环比+1.67pct），研发费用率为7.25%（同比+3.79 pct，环比+2.41 pct），归母净利率为12.26%（同比-4.13 pct，环比-6.62 pct）。受游戏及AI、社交产品等研发、营销投入影响，期间费用率有所上升，对公司盈利能力造成短期影响。我们认为，随着储备游戏陆续上线以及“AI+社交”产品度过前期大规模推广期，公司费用率有望回落，从而带来公司盈利能力回暖。
　　公司新游戏将陆续上线，AIGC应用有望持续推出，或共同驱动业绩增长
　　公司游戏储备丰富，已锁定且预计在2023年上线的产品包括《潮灵王国：起源》《星之翼》《活侠传》《零域幻想》等。此外，公司参与的由腾讯游戏负责国内区域发行的IP改编产品《大航海时代：海上霸主》有望于2023年上线，储备游戏的陆续上线或为公司带来可观业绩增量。此外，公司积极探索AIGC应用，音乐社交APP“给麦”已于各大应用市场上架，后续有望持续推出AI社交、AI语音应用，进一步壮大社交业务，成为公司新的业绩增长驱动力。
　　风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏社交业务增长不及预期等风险

研究报告全文：传媒游戏公司研盛天网络300494SZ短期费用率上升新游戏及AI应用驱动后续成长究2023年10月24日公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏分析师fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790523090001日期20231023当前股价元1142游戏产品周期致Q3业绩承压看好储备游戏上线表现维持买入评级公一年最高最低元51271131公司2023年前三季度实现营业收入1083亿元同比-848实现归母净利润司179亿元同比-5922023Q3实现营业收入271亿元同比-3988环比信总市值亿元5593息流通市值亿元4564-2928归母净利润033亿元同比-5501环比-5408公司2023年前更总股本亿股三季度收入和利润下滑主要系当期没有重要的新游戏上线原有游戏运营和IP新490报流通股本亿股400运营产品收入和利润逐步下降所致基于公司业绩和未来业务预期我们下调告年盈利预测预计公司年归母净利润分别为近3个月换手率369692023-20252023-2025255345416前值为306393468亿元对应EPS分别为052070085元当前股价对应分别为倍我们看好公司储备游戏上线表现以及游戏社交业股价走势图PE219162134务增长潜力维持买入评级盛天网络沪深300300游戏和AI产品周期致费用率上升影响公司短期盈利能力公司毛利率为同比环比销售费用率为2002023Q32842072pct-17pct439同比228pct环比15pct管理费用率为554同比272pct环比167100pct研发费用率为725同比379pct环比241pct归母净利率为122602022-102023-022023-06同比-413pct环比-662pct受游戏及AI社交产品等研发营销投入影响开-100期间费用率有所上升对公司盈利能力造成短期影响我们认为随着储备游戏源证数据来源聚源陆续上线以及AI社交产品度过前期大规模推广期公司费用率有望回落从券而带来公司盈利能力回暖证券相关研究报告公司新游戏将陆续上线AIGC应用有望持续推出或共同驱动业绩增长研公司游戏储备丰富已锁定且预计在2023年上线的产品包括潮灵王国起源究社交业务持续驱动增长看好新游星之翼活侠传零域幻想等此外公司参与的由腾讯游戏负责国内区报戏发行贡献增量公司信息更新报告域发行的IP改编产品大航海时代海上霸主有望于2023年上线储备游戏告-2023822的陆续上线或为公司带来可观业绩增量此外公司积极探索应用音乐AIGC赋能多元场景化数字娱乐平AIGC社交给麦已于各大应用市场上架后续有望持续推出社交语音台长期成长公司首次覆盖报告APPAIAI-2023629应用进一步壮大社交业务成为公司新的业绩增长驱动力风险提示新游上线时间及表现不及预期游戏社交业务增长不及预期等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12211658198223142624YOY363358195168134归母净利润百万元125222255345416YOY1069777147353206毛利率235273289306304净利率102134129149159ROE96144160175169EPS摊薄元026045052070085PE倍447252219162134PB倍4336322722数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13591529150318502291营业收入12211658198223142624现金10171197143117712200营业成本9341206140816061825应收票据及应收账款282272000营业税金及附加33556其他应收款1515202126营业费用4340969297预付账款3035424754管理费用4091101116124存货00000研发费用60707993105其他流动资产1510101010财务费用-4-16-6-8-18非流动资产544530539543532资产减值损失-4-13000长期投资00111其他收益510888固定资产5251647378公允价值变动收益12111无形资产392722171投资净收益12664其他非流动资产452452452452452资产处置收益-00-0-00资产总计19032059204223932823营业利润141253307416485流动负债414434152135140营业外收入11000短期借款001700营业外支出11111应付票据及应付账款269199000利润总额141252306415484其他流动负债145236136135140所得税1630173445非流动负债18584848484净利润125222289381439长期借款00000少数股东损益-00343623其他非流动负债18584848484归属母公司净利润125222255345416负债合计599518236219224EBITDA133246284388446少数股东权益00347093EPS元026045052070085股本272272489489489资本公积461433216216216主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益627849112314891907成长能力归属母公司股东权益13041540177221042507营业收入363358195168134负债和股东权益19032059204223932823营业利润613793214357164归属于母公司净利润1069777147353206获利能力毛利率235273289306304净利率102134129149159现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE96144160175169经营活动现金流218281357379431ROIC62111135155149净利润125222289381439偿债能力折旧摊销2330162022资产负债率3152521169279财务费用-4-16-6-8-18净负债比率-571-658-739-778-816投资损失-1-2-6-6-4流动比率333599137164营运资金变动68658-16-19速动比率323495133160其他经营现金流7406811营运能力投资活动现金流42-22-18-17-6总资产周转率0708101010资本支出4217252411应收账款周转率4960000000长期投资-2089-1-0-0应付账款周转率42521420000其他投资现金流104-94775每股指标元筹资活动现金流160-84-121-54每股收益最新摊薄026045052070085短期借款-32017-170每股经营现金流最新摊薄045057073077088长期借款00000每股净资产最新摊薄266315362430512普通股增加32021700估值比率资本公积增加125-28-21700PE447252219162134其他筹资现金流36-56-138124PB4336322722现金净增加额419180217357429EVEBITDA36318515110280数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在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