事件：盛天网络披露2023年中报，2023年H1公司实现营业收入8.12亿元（yoy+10.81）；归母净利润1.46亿元（yoy+25.17%），扣非归母净利润1.41亿元（yoy+21.66%）。
　　游戏运营及IP运营业务受产品周期拖累，社交业务驱动增长。2023年H1，公司无重磅新游上线，同时早年上线的《三国志2017》《三国志·战略版》等核心产品流水有所下滑，导致游戏运营业务收入同比下滑13.09%至0.87亿元，IP运营业务收入同比下滑32.74%至1.59亿元。受到游戏社交产品“带带电竞”在相关垂类应用中表现良好，公司以游戏社交为主的增值业务2023年H1创收4.64亿元，驱动公司网络广告与增值业务收入同比增长43.42%至亿5.61元。
　　新游上线贡献增量，社交与广告业务收入弹性较强。当前，公司储备项目有望于2023年上线的包括：《潮灵王国：起源》（已获版号）、《大航海时代：海上霸主》（已获版号）、《星之翼》《零域幻想》《炁术行者》等。其中，重磅储备《大航海时代：海上霸主》基于光荣特库摩《大航海时代4》IP改编，腾讯游戏负责国内区域的发行，2023年4月已开启扬帆测试。新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量。网络广告与增值业务方面，带带电竞正着手研究“AI+社交”场景，包括智能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，并探索与云游戏、P/UGC内容创作、游戏发行、品牌联动等场景结合，收入结构有望进一步优化。公司下一步将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能，持续扩大用户规模和收入体量。此外，当前电竞产业逐步回暖，带动电竞酒店行业持续发展，公司有望随着电竞酒店业务市占率的提升逐步提高变现水平。
　　毛利率有所提升，费用率相对稳定。由于缺少新上线游戏产品，公司推广费用有所降低，因此2023年H1公司IP运营业务毛利率同比大幅提升26.11pcts，驱动公司毛利率同比提升2.04pcts。费用率方面，公司2023年H1销售费用率/研发费用率相对较为稳定，分别为2.60%/4.49%，相比之下管理费用绝对值弹性较小，收入规模效应下，费率有所下降。
　　投资建议：公司深入布局数字娱乐场景，并加码布局内容研发能力，随着新游上线和现有业务不断深化，有望持续稳健增长。预计公司2023-2025年营业收入为17.85/21.28/24.45亿元，同比增加7.6%/19.2%/14.9%，归母净利润分别为2.79/3.5/4.23亿元，同比增加25.5%/25.5%/20.9%，对应PE为14/11/9倍，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。
　　

研究报告全文：TableTitle社交业务驱动增长关注新游上线节奏盛天网络TableReportDate300494SZ公司简评报告20230925评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王建会事件盛天网络披露2023年中报2023年H1公司实现营业收入812传媒互联网首席分析师亿元yoy1081归母净利润146亿元yoy2517扣非归母净SAC执证编号S0110522050001wangjianhui2sczqcomcn利润141亿元yoy2166游戏运营及IP运营业务受产品周期拖累社交业务驱动增长2023年李甜露H1公司无重磅新游上线同时早年上线的三国志2017三国志战传媒互联网联席首席分析师略版等核心产品流水有所下滑导致游戏运营业务收入同比下滑SAC执证编号S0110516090001litianlusczqcomcn1309至087亿元IP运营业务收入同比下滑3274至159亿元受电话86-10-81152690到游戏社交产品带带电竞在相关垂类应用中表现良好公司以游戏社交为主的增值业务2023年H1创收464亿元驱动公司网络广告与辛迪增值业务收入同比增长4342至亿561元传媒互联网行业分析师SAC执证编号S0110522110003新游上线贡献增量社交与广告业务收入弹性较强当前公司储备项xindi2022sczqcomcn目有望于2023年上线的包括潮灵王国起源已获版号大航电话86-10-81152690海时代海上霸主已获版号星之翼零域幻想炁术行者等其中重磅储备大航海时代海上霸主基于光荣特库摩大航市场指数走势最近TableChart1年海时代4IP改编腾讯游戏负责国内区域的发行2023年4月已开启3盛天网络沪深300扬帆测试新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量网络广告与增值2业务方面带带电竞正着手研究AI社交场景包括智能NPCAI1虚拟陪伴等社交应用并探索与云游戏PUGC内容创作游戏发行0品牌联动等场景结合收入结构有望进一步优化公司下一步将构建社3722132617--DecJul----FebAprSepSep交产品矩阵向泛娱乐化垂直化社交化方向裂变不断拓展娱乐类-1资料来源聚源数据社交的潜力和可能持续扩大用户规模和收入体量此外当前电竞产业逐步回暖带动电竞酒店行业持续发展公司有望随着电竞酒店业务TableBaseData公司基本数据市占率的提升逐步提高变现水平最新收盘价元1282一年内最高最低价元2844719毛利率有所提升费用率相对稳定由于缺少新上线游戏产品公司推市盈率当前2496广费用有所降低因此2023年H1公司IP运营业务毛利率同比大幅提市净率当前372升2611pcts驱动公司毛利率同比提升204pcts费用率方面公司2023总股本亿股490总市值亿元6279年H1销售费用率研发费用率相对较为稳定分别为260449相资料来源聚源数据比之下管理费用绝对值弹性较小收入规模效应下费率有所下降相关研究投资建议公司深入布局数字娱乐场景并加码布局内容研发能力随TableOtherReport着新游上线和现有业务不断深化有望持续稳健增长预计公司2023-2025年营业收入为178521282445亿元同比增加76192149归母净利润分别为27935423亿元同比增加255255209对应PE为14119倍首次覆盖给与买入评级风险提示宏观环境因素监管政策因素项目推进因素内容侵权因素请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1658178521282445营收增速35876192149净利润亿元222279350423净利润增速777255255209EPS元股082103129156PE1714119资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1529178220922413经营活动现金流281485376439现金1197138516371889净利润222279350423应收账款272299357410折旧摊销30243024其它应收款0000财务费用0-13-12-10预付账款35384551投资损失-2-3-3-3存货0000营运资金变动2720405其他25605262其它3-7110非流动资产53081610381225投资活动现金流-22-309-259-209长期投资0000资本支出-14-308-258-208固定资产51505049长期投资0000无形资产259-12-28其他-8-1-1-1其他454457450454筹资活动现金流-841313422资产总计2059259831303638短期借款12000流动负债435690872957长期借款12000短期借款0000其他-106412513应付账款199444521591现金净增加额175188251253其他06100100主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债84888888成长能力长期借款0000营业收入35876192149其他84888888营业利润793254254209负债合计5197789601045归属母公司净利润777255255209少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益1540182021702593毛利率273290300310负债和股东权益2059259831303638净利率134156165173利润表百万元20222023E2024E2025EROE144153161163营业收入1658178521282445ROIC175187183186营业成本1206126714901687偿债能力营业税金及附加3445资产负债率252300307287营业费用40546473净负债比率1221068874研发费用708096110流动比率35262425管理费用9189100110速动比率35262425财务费用-16-13-12-10营运能力资产减值损失-13000总资产周转率08070707公允价值变动收益2-100应收账款周转率60626564投资净收益2333应付账款周转率52393130营业利润253317397481每股指标元营业外收入0010每股收益082103129156营业外支出1111每股经营现金023099077090利润总额252316397480每股净资产314372443529所得税30374757估值比率净利润222279350423PE1714119少数股东损益0000PB2221归属母公司净利润222279350423EBITDA267328415494EPS元082103129156请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王建会复旦大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖互联网传媒领域辛迪中央财经大学经济统计硕士中央财经大学金融数学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现