2023H1净利率提升，看好游戏发行及游戏社交业务，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营业收入8.12亿元（同比+10.81%），归母净利润1.46亿元（同比+25.17%）。2023Q2实现营业收入3.83亿元（同比-7.48%，环比-10.88%），归母净利润0.72亿元（同比+12.97%，环比-1.70%）。公司2023H1业绩增长主要系增值业务游戏社交同比有较大增长所致。2023H1公司毛利率为28.62%（同比+2.04pct），归母净利率为17.95%（同比+2.06pct），主要系IP运营业务推广费降低，毛利率有较大提升所致。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.06/3.93/4.68亿元，对应EPS分别为0.63/0.80/0.96元，当前股价对应PE分别为24.0/18.7/15.7倍，我们看好公司储备游戏上线表现以及游戏社交业务增长潜力，维持“买入”评级。
　　公司拓展游戏发行布局，丰富储备游戏上线或带来可观业绩增量
　　公司2021年成立了游戏发行子公司布局游戏发行，并通过联合研发或者定制开发的模式锁定优质的内容资源。根据公司公告，公司已锁定且预计在2023年上线的产品包括《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》等。此外，公司参与的由腾讯游戏负责国内区域发行的IP改编产品《大航海时代：海上霸主》有望于2023年上线。我们认为，公司优质IP储备丰富，《三国志·战略版》等IP改编产品表现稳定，为公司贡献稳定业绩，自主发行的布局将进一步拓展公司游戏业务边界，储备游戏的陆续上线或为公司带来可观业绩增量。
　　游戏社交结合AIGC，或进一步打开业绩长期增长空间
　　根据公司公告，2023H1公司以游戏社交为主的互联网增值业务收入为4.64亿元（同比+99.35%）。公司游戏社交产品“带带电竞”以游戏社交为核心，深入研究“AI+社交”场景，7月28日，公司在ChinaJoy活动期间宣布将与超拟人大模型开发商聆心智能开展深度合作，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，或进一步拓展娱乐社交市场空间。我们认为，带带电竞平台有望打造成Z世代用户的综合虚拟社交平台，成为公司长期业绩增长驱动力。
　　风险提示：新游上线时间及表现不及预期，游戏社交业务增长不及预期等风险。
　　

研究报告全文：传媒游戏公司研盛天网络300494SZ社交业务持续驱动增长看好新游戏发行贡献增量究2023年08月22日公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期2023822当前股价元15042023H1净利率提升看好游戏发行及游戏社交业务维持买入评级公一年最高最低元51271302公司2023H1实现营业收入812亿元同比1081归母净利润146亿元同司比25172023Q2实现营业收入383亿元同比-748环比-1088归信总市值亿元7355息流通市值亿元5999母净利润072亿元同比1297环比-170公司2023H1业绩增长主要系更总股本亿股增值业务游戏社交同比有较大增长所致2023H1公司毛利率为2862同比新489报流通股本亿股399204pct归母净利率为1795同比206pct主要系IP运营业务推广费降告低毛利率有较大提升所致我们维持年盈利预测预计公司近3个月换手率39332023-20252023-2025年归母净利润分别为306393468亿元对应EPS分别为063080096元当前股价对应分别为倍我们看好公司储备游戏上线表现以及游股价走势图PE240187157戏社交业务增长潜力维持买入评级盛天网络沪深300320公司拓展游戏发行布局丰富储备游戏上线或带来可观业绩增量240公司2021年成立了游戏发行子公司布局游戏发行并通过联合研发或者定制开160发的模式锁定优质的内容资源根据公司公告公司已锁定且预计在2023年上80线的产品包括星之翼零域幻想潮灵王国起源炁术行者等此外0公司参与的由腾讯游戏负责国内区域发行的IP改编产品大航海时代海上霸开-802022-082022-122023-042023-08主有望于2023年上线我们认为公司优质IP储备丰富三国志战略版源证数据来源聚源等IP改编产品表现稳定为公司贡献稳定业绩自主发行的布局将进一步拓展券公司游戏业务边界储备游戏的陆续上线或为公司带来可观业绩增量证券相关研究报告游戏社交结合AIGC或进一步打开业绩长期增长空间研根据公司公告2023H1公司以游戏社交为主的互联网增值业务收入为464亿元究AIGC赋能多元场景化数字娱乐平同比9935公司游戏社交产品带带电竞以游戏社交为核心深入研报台长期成长公司首次覆盖报告告究AI社交场景7月28日公司在ChinaJoy活动期间宣布将与超拟人大-2023629模型开发商聆心智能开展深度合作推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用或进一步拓展娱乐社交市场空间我们认为带带电竞平台有望打造成Z世代用户的综合虚拟社交平台成为公司长期业绩增长驱动力风险提示新游上线时间及表现不及预期游戏社交业务增长不及预期等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12211658200123392656YOY363358207169135归母净利润百万元125222306393468YOY1069777379284190毛利率235273293310310净利率102134153168176ROE96144184187176EPS摊薄元026045063080096PE倍588331240187157PB倍5648403327数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13591529156719962504营业收入12211658200123392656现金10171197149319162412营业成本9341206141416131834应收票据及应收账款282272000营业税金及附加33556其他应收款1515212127营业费用4340607080预付账款3035434855管理费用4091101118133存货00000研发费用60708094106其他流动资产1510101010财务费用-4-16-7-12-22非流动资产544530540544534资产减值损失-4-13000长期投资00111其他收益510888固定资产5251657580公允价值变动收益12111无形资产392722171投资净收益12664其他非流动资产452452452452452资产处置收益-00-0-00资产总计19032059210725393038营业利润141253369475545流动负债414434136135140营业外收入11000短期借款00000营业外支出11111应付票据及应付账款269199000利润总额141252368474545其他流动负债145236136135140所得税1630213950非流动负债18584848484净利润125222347434494长期借款00000少数股东损益-00404126其他非流动负债18584848484归属母公司净利润125222306393468负债合计599518220219224EBITDA133246344443502少数股东权益004081107EPS元026045063080096股本272272272272272资本公积461433433433433主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益627849118816192110成长能力归属母公司股东权益13041540184722392707营业收入363358207169135负债和股东权益19032059210725393038营业利润613793459287149归属于母公司净利润1069777379284190获利能力毛利率235273293310310净利率102134153168176现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE96144184187176经营活动现金流218281413430481ROIC62111160167156净利润125222347434494偿债能力折旧摊销2330172022资产负债率3152521048674财务费用-4-16-7-12-22净负债比率-571-658-749-791-829投资损失-1-2-6-6-4流动比率3335115148179营运资金变动6867034速动比率3234112143175其他经营现金流740-7-10-13营运能力投资活动现金流42-22-19-17-7总资产周转率0708101010资本支出4217262411应收账款周转率4960000000长期投资-2089-1-0-0应付账款周转率42521420000其他投资现金流104-94775每股指标元筹资活动现金流160-84-971022每股收益最新摊薄026045063080096短期借款-320000每股经营现金流最新摊薄045057084088098长期借款00000每股净资产最新摊薄267315378458553普通股增加320000估值比率资本公积增加125-28000PE588331240187157其他筹资现金流36-56-971022PB5648403327现金净增加额419180297423496EVEBITDA251125795337数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一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