投资要点
　　事件：2023H1公司实现营收8.12亿元，yoy+10.81%，归母净利润1.46亿元，yoy+25.17%，扣非归母净利润1.41亿元，yoy+21.66%；其中2023Q2实现营收3.83亿元，yoy-7.48%，qoq-10.88%，归母净利润0.72亿元，yoy+12.97%，qoq-1.70%，扣非归母净利润0.70亿元，yoy+10.47%，qoq0.65%，受产品周期影响，业绩略低于预期。
　　游戏及IP运营业务：业绩短期承压，关注多款新游上线进展。2023H1公司游戏运营业务实现营收0.87亿元（yoy-13.09%），毛利率39.53%（yoy+1.47pct），收入下滑主要系老游《三国志2017》流水小幅下滑，同时没有重点新游上线；IP运营业务实现营收1.59亿元（yoy-32.74%），毛利率64.43%（yoy+26.11pct），收入下滑主要系IP运营老游如《三国志·战略版》等流水有所回落，新游尚处于发行筹备中，未贡献增量，毛利率提升主要系推广费有所降低。展望后续，公司新游储备充沛，其中IP新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行，将争取2023年内上线，游戏运营业务的《活侠传》（Steam平台）、《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》有望于2023年内上线，期待公司多元新游相继上线，贡献业绩增量。
　　游戏社交：营收延续高增速，看好“AI+社交”探索落地。2023H1公司网络广告与增值业务实现营收5.61亿元（yoy+43.42%），毛利率16.66%（yoy+0.23pct），收入高增主要由游戏社交产品“带带电竞”驱动，我们看好带带电竞运营持续优化，引领业绩增长，同时看好公司以带带电竞为基础，拓宽产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，有望扩大用户规模和收入体量。AI布局方面，公司积极探索职能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，我们认为主打“游戏+社交”的带带电竞天然契合“AI+社交”应用落地，看好公司AI探索布局不断落地，提升用户体验，进而带来收入端的进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《大航海时代：海上霸主》上线晚于我们此前预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.57/0.72/0.80元（此前为0.63/0.73/0.83元），对应当前股价PE分别为25/20/18倍。我们看好公司社交增值业务延续高增长态势，AI布局逐步落地，同时看好公司自研游戏布局稳步推进，培养业绩新增长极，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏社交业务发展不及预期，新游表现不及预期，行业竞争加剧风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告游戏盛天网络300494年半年报点评游戏社交延续高增速20232023年08月22日关注多元化布局进展证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师周良玖营业总收入百万元1658171820762274执业证书S0600517110002021-60199793同比3642110zhouljdwzqcomcn归属母公司净利润百万元222279351393研究助理陈欣同比78252612执业证书S0600122070012每股收益最新股本摊薄元股-045057072080chenxindwzqcomcnPE现价最新股本摊薄3194254620221805关键词TableTag业绩不及预期新产品新技术新客户股价走势TableSummary盛天网络沪深300投资要点234209184事件2023H1公司实现营收812亿元yoy1081归母净利润146159134亿元yoy2517扣非归母净利润141亿元yoy2166其中2023Q210984实现营收383亿元yoy-748qoq-1088归母净利润072亿元5934yoy1297qoq-170扣非归母净利润070亿元yoy1047qoq-9-16065受产品周期影响业绩略低于预期20228222022122120234212023820游戏及IP运营业务业绩短期承压关注多款新游上线进展2023H1市场数据公司游戏运营业务实现营收087亿元yoy-1309毛利率3953yoy147pct收入下滑主要系老游三国志2017流水小幅下滑收盘价元1452同时没有重点新游上线IP运营业务实现营收159亿元yoy-3274一年最低最高价13025127毛利率6443yoy2611pct收入下滑主要系IP运营老游如三国志战略版等流水有所回落新游尚处于发行筹备中未贡献增量市净率倍421毛利率提升主要系推广费有所降低展望后续公司新游储备充沛其流通A股市值百579177中IP新游大航海时代海上霸主授权腾讯发行将争取2023年内万元上线游戏运营业务的活侠传平台星之翼零域幻想Steam总市值百万元710025潮灵王国起源炁术行者有望于2023年内上线期待公司多元新游相继上线贡献业绩增量基础数据游戏社交营收延续高增速看好社交探索落地公司AI2023H1每股净资产元LF345网络广告与增值业务实现营收561亿元yoy4342毛利率1666资产负债率LF1631yoy023pct收入高增主要由游戏社交产品带带电竞驱动我们看好带带电竞运营持续优化引领业绩增长同时看好公司以带带电竞总股本百万股48900为基础拓宽产品矩阵向泛娱乐化垂直化社交化方向裂变有望流通A股百万股39888扩大用户规模和收入体量AI布局方面公司积极探索职能NPCAI虚拟陪伴等社交应用我们认为主打游戏社交的带带电竞天然契合AI社交应用落地看好公司AI探索布局不断落地提升用户体验进而带来收入端的进一步增长盈利预测与投资评级考虑到公司重点新游大航海时代海上霸主上线晚于我们此前预期我们下调公司盈利预测预计2023-2025年EPS分别为元此前为元对应当前股价057072080063073083PE分别为252018倍我们看好公司社交增值业务延续高增长态势AI布局逐步落地同时看好公司自研游戏布局稳步推进培养业绩新增长极维持买入评级风险提示游戏社交业务发展不及预期新游表现不及预期行业竞争加剧风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告盛天网络三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1529180022592649营业总收入1658171820762274货币资金及交易性金融资产1199154618852397营业成本含金融类1206124115121656经营性应收款项307232345227税金及附加3345存货0000销售费用40435257合同资产0000管理费用91868991其他流动资产24223025研发费用70778391非流动资产530521513504财务费用16243138长期股权投资0000加其他收益10101214固定资产及使用权资产57494031投资净收益291011在建工程0000公允价值变动2000无形资产25252525减值损失26000商誉317317317317资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润253310390437其他非流动资产130130130130营业外净收支1000资产总计2059232127713153利润总额252310390437流动负债434441540529减所得税30313944短期借款及一年内到期的非流动负债104104104104净利润222279351393经营性应付款项199215289263减少数股东损益0000合同负债36374550归属母公司净利润222279351393其他流动负债9584102111非流动负债84848484每股收益-最新股本摊薄元045057072080长期借款0000应付债券0000EBIT246277349388租赁负债3333EBITDA280286357397其他非流动负债81818181负债合计518525624613毛利率2729277527202716归属母公司股东权益1540179621472540归母净利率1340162316911729少数股东权益0000所有者权益合计1540179621472540收入增长率35833592087953负债和股东权益2059232127713153归母净利润增长率7766254725901202现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流281362328501每股净资产元567367439520投资活动现金流2291011最新发行在外股份百万股489489489489筹资活动现金流842300ROIC1421140615111425现金净增加额180347339513ROE-摊薄1443155316351548折旧和摊销34999资产负债率2518226122521943资本开支17000PE现价最新股本摊薄3194254620221805营运资本变动118321111PB现价256395331279数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn