事件概述
　　8月21日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营收8.12亿元（yoy+10.81%）、归母净利润1.46亿元（yoy+25.17%）、扣非归母净利润1.41亿元（yoy+21.66%）；23Q2实现营收3.83亿元（yoy7.48%，qoq-10.88%）、归母净利润0.72亿元（yoy+12.97%，qoq1.70%）、扣非归母净利润0.70亿元（yoy+10.47%，qoq-0.65%）。
　　分析与判断
　　Q2业绩同比增速略有下降，H1业绩整体符合预期，主要系股权激励费用摊销及新游预计下半年发力所致。
　　收入端：分业务看，23H1游戏运营业务、IP运营业务的收入分别同降13.09%、32.74%，主要系公司长线运营的《三国志2017》、《三国志·战略版》流水略有下降，且主要新游预计下半年上线尚未贡献收入增量所致。23H2公司有望上线《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》四款游戏，我们预计公司下半年业绩弹性有望释放。23H1网络广告与增值业务收入同比增长43.42%，主要系增值业务游戏社交同比有较大增长，我们预计“带带电竞”有望保持高速发展态势，成为公司业绩弹性的第二驱动引擎。
　　成本端：公司于2022年7月发布股权激励方案，预计分三年进行成本摊销，23H1股份支付费用约1280万，若剔除此费用影响，则归母净利润约1.57亿（yoy+34.53%）；另外公司推广费进一步降低使得IP运营业务毛利同比有较大提升，毛利率已突破60%。
　　游戏核心业务稳中向好，细分领域布局初见成效。
　　IP营收基本盘相对稳定，重点产品有望陆续释放营收。公司通过收购天戏互娱获得来自日本光荣等著名IP版权方的多款优质IP。受产品生命周期影响，《三国志·战略版》流水虽有所下降，但整体表现仍然良好，彰显长线运营实力。另有两款重点IP新游未来可期，其中《大航海时代：海上霸主》已于2023年4月开启扬帆测试，全力争取年内上线，我们认为该游戏有望大幅带动营收；“真·三国无双”系列正统续作《三国无双8》也已进入自研阶段。
　　积极布局自研和发行业务，多款新游预计年内上线。由公司旗下Paras发行的国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，看好年内发售表现。另一款由盛天投资的心炎网络研发、子公司盛天游戏发行的二次元3D对战手游《星之翼》，分别于2023年3月和8月完成两次删档测试，亮相2023ChinaJoy引发玩家关注，争取下半年多端版本上线。其他自研储备产品3D卡牌策略游戏《潮灵王国：起源》（2023.6获版号）、2D页游格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也将于年内上线。
　　我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。
　　游戏社交成为网络广告和增值业务增长主力，打造社交新生态。
　　泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，“AI+社交”潜力可期。Z世代游戏社交应用“带带电竞”以游戏为切入点进入音频社交领域，实现合规经营下的大幅增收。“带带电竞”带来的一系列“AI+社交”互动应用亮相本年度ChinaJoy，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。后续公司将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能。
　　线下着眼网吧与电竞酒店，业务存量增量共振创收。随着线下消费复苏，我们认为公司旗下“易乐游网娱平台”的网吧业务有望持续回暖。数字营销平台“易乐途”布局电竞酒店行业充当“卖水人”角色，继2022年携手美团酒店后，2023年上半年再度牵手国内最大的连锁电竞酒店之一“爱电竞”，实现电竞酒店内商户到用户的闭环生态，未来服务品类也将持续增加。
　　公司以游戏为切入点，在社交领域进行线上和线下双重布局，进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域。我们认为电竞产业近期受杭州亚运会及相关政策刺激增长，市场前景广阔，公司得以持续探索电竞赛道，与各类社交产品共同打造社交生态。
　　投资建议
　　公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.00亿元（yoy+34.8%）、3.86亿元（yoy+28.7%）、4.70亿元（yoy+22.0%），对应EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元，当前股价对应估值分别为25倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。
　　

研究报告全文：TableStock盛天网络300494证游戏储备丰富静待花开拓展品类打造券社交生态研究盛天网络2023年半年度报告点评报TableSummary告TableRating买入维持投资摘要事件概述行业TableIndustry传媒8月21日公司发布2023年半年度报告公司上半年实现营收812亿日期shzqdatemark2023年08月30日元yoy1081归母净利润146亿元yoy2517扣非归母净利润141亿元yoy216623Q2实现营收383亿元yoy-TableAuthor分析师陈旻748qoq-1088归母净利润072亿元yoy1297qoq-Tel021-53686134170扣非归母净利润070亿元yoy1047qoq-065E-mailchenminshzqcomSAC编号S0870522020001分析与判断Q2业绩同比增速略有下降H1业绩整体符合预期主要系股权激励费基本数据TableBaseInfo用摊销及新游预计下半年发力所致最新收盘价元1410收入端分业务看23H1游戏运营业务IP运营业务的收入分别12mthA股价格区间元1315-4891同降13093274主要系公司长线运营的三国志总股本百万股489762017三国志战略版流水略有下降且主要新游预计下无限售A股总股本8160半年上线尚未贡献收入增量所致23H2公司有望上线星之翼流通市值亿元5635零域幻想潮灵王国起源炁术行者四款游戏我们公预计公司下半年业绩弹性有望释放23H1网络广告与增值业务收司最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较入同比增长4342主要系增值业务游戏社交同比有较大增长点盛天网络沪深300我们预计带带电竞有望保持高速发展态势成为公司业绩弹227评性的第二驱动引擎197成本端公司于2022年7月发布股权激励方案预计分三年进行167成本摊销23H1股份支付费用约1280万若剔除此费用影响则137106归母净利润约157亿yoy3453另外公司推广费进一步降76低使得IP运营业务毛利同比有较大提升毛利率已突破604616游戏核心业务稳中向好细分领域布局初见成效-14082211220123042306230823IP营收基本盘相对稳定重点产品有望陆续释放营收公司通过收购天戏互娱获得来自日本光荣等著名版权方的多款优质IPIP受产品生命周期影响三国志战略版流水虽有所下降但TableReportInfo相关报告整体表现仍然良好彰显长线运营实力另有两款重点IP新游未聚焦头部游戏IP发力游戏社交新秀带来可期其中大航海时代海上霸主已于2023年4月开启扬带电竞帆测试全力争取年内上线我们认为该游戏有望大幅带动营2023年06月18日收真三国无双系列正统续作三国无双8也已进入自聚焦头部游戏IP发力游戏社交新秀带研阶段带电竞积极布局自研和发行业务多款新游预计年内上线由公司旗下2023年06月18日Paras发行的国产武侠独立游戏活侠传自DEMO上线以来口碑持续发酵无引导情况下Steam平台心愿单已超10万看好年内发售表现另一款由盛天投资的心炎网络研发子公司盛天游戏发行的二次元3D对战手游星之翼分别于2023年3月和8月完成两次删档测试亮相2023ChinaJoy引发玩家关注争取下半年多端版本上线其他自研储备产品3D卡牌策略游戏潮灵王国起源20236获版号2D页游格斗游戏零域幻想和3D即时制卡牌手游炁术行者也将于年内上线公司点评我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势保证基本盘稳定盈利另一方面发力原创作品和细分赛道有望实现弯道超车获得收入与口碑双丰收游戏社交成为网络广告和增值业务增长主力打造社交新生态泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽AI社交潜力可期Z世代游戏社交应用带带电竞以游戏为切入点进入音频社交领域实现合规经营下的大幅增收带带电竞带来的一系列AI社交互动应用亮相本年度ChinaJoy推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能后续公司将构建社交产品矩阵向泛娱乐化垂直化社交化方向裂变不断拓展娱乐类社交的潜力和可能线下着眼网吧与电竞酒店业务存量增量共振创收随着线下消费复苏我们认为公司旗下易乐游网娱平台的网吧业务有望持续回暖数字营销平台易乐途布局电竞酒店行业充当卖水人角色继2022年携手美团酒店后2023年上半年再度牵手国内最大的连锁电竞酒店之一爱电竞实现电竞酒店内商户到用户的闭环生态未来服务品类也将持续增加公司以游戏为切入点在社交领域进行线上和线下双重布局进一步探索AI场景化应用和AI游戏社交领域我们认为电竞产业近期受杭州亚运会及相关政策刺激增长市场前景广阔公司得以持续探索电竞赛道与各类社交产品共同打造社交生态投资建议公司持续强化游戏社交服务体系随着带带电竞持续发力与产品矩阵不断拓展叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献公司业绩具备较高的弹性我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为300亿元yoy348386亿元yoy287470亿元yoy220对应EPS分别为061元079元096元当前股价对应估值分别为25倍19倍16倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险行业政策变动风险重点产品依赖风险游戏版号申请风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1658216626893385年增长率358306241258归母净利润222300386470年增长率777348287220每股收益元045061079096市盈率X3309245519081564市净率X477397326269资料来源Wind上海证券研究所2023年08月25日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金1197147519132430营业收入1658216626893385应收票据及应收账款272395460591营业成本1206154219102397存货0000营业税金及附加3669其他流动资产608395117销售费用407999124流动资产合计1529195324683138管理费用91109135186长期股权投资0000研发费用7096122164投资性房地产0000财务费用-16-21-26-33固定资产51484541资产减值损失-13-13-13-13在建工程0000投资收益2234无形资产2511-3-17公允价值变动损益2000其他非流动资产454474474474营业利润253351442541非流动资产合计530532515498营业外收支净额-1-1-1-1资产总计2059248629843636利润总额252350441540短期借款0000所得税30415264应付票据及应付账款199358422517净利润222308389476合同负债366581102少数股东损益0946其他流动负债200196212259归属母公司股东净利润222300386470流动负债合计434619715878主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债84444毛利率273288290292非流动负债合计84444净利率134138143139负债合计518623718881净资产收益率144162171172股本272489489489资产回报率108121129129资本公积433239239239投资回报率131149156157留存收益849114015382022成长能力指标归属母公司股东权益1540185422532736营业收入增长率358306241258少数股东权益091218EBIT增长率763339264220股东权益合计1540186322652755归母净利润增长率777348287220负债和股东权益合计2059248629843636每股指标元现金流量表单位百万元每股收益045061079096指标2022A2023E2024E2025E每股净资产315379461560经营活动现金流量281405454532每股经营现金流057083093109净利润222308389476每股股利0000折旧摊销34353536营运能力指标营运资金变动1152112总资产周转率084095098102其他13101918应收账款周转率59965063064594769704071085711466投资活动现金流量-22-28-16-16存货周转率609073资本支出-17-20-19-19偿债能力指标投资变动89000资产负债率252250241242其他-94-734流动比率352316345358筹资活动现金流量-84-10000速动比率342306336348债权融资0-2100估值指标股权融资102300PE3309245519081564其他-94-10300PB477397326269现金净流量180278438517EVEBITDA106116421227924资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4