投资要点
　　事件：盛天网络发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入8.12亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.46亿元，同比增长25.17%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长21.66%。公司2023年Q2实现营业收入3.83亿元，同比减少7.48%；归母净利润0.72亿元，同比增长12.97%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长10.47%。
　　2023年上半年游戏社交推动业绩增长，游戏运营长线稳健。1）2023年上半年收入端：①游戏社交保持高增速，公司网络广告与增值业务实现营收5.61亿元，同比增长43.42%，主要由于游戏社交收入增长。②IP运营有所下滑，实现营收1.59亿元，同比减少32.74%。主要系IP运营原有产品流水下滑，新产品发行尚在筹备中，暂缺乏收入增量。③游戏运营长线稳健，收入为0.87亿元，同比减少13.09%，主要系2023年上半年尚无重要新游上线，早年上线的《三国志2017》流水存在小幅下滑。2）2023年上半年成本费用端：2023年上半年公司毛利率为28.69%，同比增加2.11pct；2023年上半年销售费用率2.60%，同比增加0.46pct；研发费用率4.49%，同比增加0.78pct；管理费用率3.55%，同比增加1.18pct。
　　IP+发行彰显内容生命力，平台+服务促进业态全覆盖。1）内容业务方面：公司深度绑定优质IP资源，《三国志：战略版》2023年上半年基本稳居Sensor Tower中国APPSTORE移动游戏收入排行前10，多款重要游戏待上线有望显著增厚业绩。2）平台业务方面：公司不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建VR线下体验场景。3）服务业务：公司集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列的服务，其中公司游戏社交产品“带带电竞”取得优异的市场表现。
　　AIGC引领技术再突破，多元场景拥抱盈利新空间。AI+游戏&社交：公司已成立AI创新实验室，着手研究“AI+游戏”、“AI+社交”场景，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的落地应用。手握多个牌照：公司拥有盛天云、大数据技术等关键技术，以及IDC、CDN、VPN、ISP等多个服务牌照。XR技术继续深化：公司云游戏平台随乐游已率先接入Rokid生态，未来将与Rokid强强联合，为“元宇宙接入点”的打造与完善引入强劲势能。电竞酒店规模扩张：公司联手国内最大的连锁电竞酒店“爱电竞”，从内容、技术服务全方位赋能。预计2024年将为公司做出较大业绩贡献。
　　盈利预测：2023年多款待上线游戏及游戏社交平台“带带电竞”有望显著增厚公司业绩，AI布局为多元场景带来全新可能。考虑计提天戏互娱超额业绩奖励，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.74/4.25/5.14亿元，对应当前股价（2023年8月22日）的PE分别为26.8 /17.3/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期、行业竞争加剧的风险、核心人才流失风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId传媒dyCompany盛天网络300494investSug增持维持gestionCh000009titleange核心业务稳定高增长AI社交拥抱多场景2023年08月22日投资要点公市场数据marketDatasummary事件盛天网络发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入812亿元同比增长1081归母净利润146亿元同比增长2517扣非司日期2023-08-22归母净利润141亿元同比增长2166公司2023年Q2实现营业收入点收盘价元1504383亿元同比减少748归母净利润072亿元同比增长1297评总股本百万股48900扣非归母净利润070亿元同比增长10472023年上半年游戏社交推动业绩增长游戏运营长线稳健12023年流通股本百万股39888报上半年收入端游戏社交保持高增速公司网络广告与增值业务实现净资产百万元告168676营收561亿元同比增长4342主要由于游戏社交收入增长IP运总资产百万元201541营有所下滑实现营收159亿元同比减少3274主要系IP运营原有产品流水下滑新产品发行尚在筹备中暂缺乏收入增量游戏运营每股净资产元345长线稳健收入为087亿元同比减少1309主要系2023年上半年来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理尚无重要新游上线早年上线的三国志2017流水存在小幅下滑22023年上半年成本费用端2023年上半年公司毛利率为2869同相关报告relatedReport比增加211pct2023年上半年销售费用率260同比增加046pct研发费用率同比增加管理费用率同比增加兴证传媒盛天网络2022年449078pct355118pct发行彰显内容生命力平台服务促进业态全覆盖内容业务方面报及2023年一季报点评业绩IP1公司深度绑定优质资源三国志战略版年上半年基本稳居景气高增持续AI社交值得期IP2023待2023-05-05SensorTower中国APPSTORE移动游戏收入排行前10多款重要游戏待上线有望显著增厚业绩2平台业务方面公司不断拓展场景价值并兴证传媒盛天网络2022年积极探索链接线上线下构建VR线下体验场景3服务业务公司集报及2023年一季报点评业绩合了游戏社交游戏电商游戏加速个人存储电竞服务等一系列的服景气高增持续AI社交值得期务其中公司游戏社交产品带带电竞取得优异的市场表现待2023-01-30AIGC引领技术再突破多元场景拥抱盈利新空间AI游戏社交公司已成立AI创新实验室着手研究AI游戏AI社交场景推动兴证传媒盛天网络2022年从智能NPC到AI虚拟陪伴的落地应用手握多个牌照公司拥有盛天报及2023年一季报点评业绩云大数据技术等关键技术以及IDCCDNVPNISP等多个服务牌景气高增持续AI社交值得期照XR技术继续深化公司云游戏平台随乐游已率先接入Rokid生态待2022-10-21未来将与Rokid强强联合为元宇宙接入点的打造与完善引入强劲势能电竞酒店规模扩张公司联手国内最大的连锁电竞酒店爱电竞从内容技术服务全方位赋能预计2024年将为公司做出较大业绩贡献盈利预测2023年多款待上线游戏及游戏社交平台带带电竞有望显著增厚公司业绩AI布局为多元场景带来全新可能考虑计提天戏互娱超额业绩奖励我们略微下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利emailAuthor分析师润274425514亿元对应当前股价2023年8月22日的PE分别为李阳268173143倍维持增持评级liyangyjsxyzqcomcn风险提示行业政策变动风险游戏版号申请风险重点产品依赖风险云游戏平台建设不达预期行业竞争加剧的风险核心人才流失风险等S0190518080004主要财务指标杨尚东会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元yangshangdongxyzqcomcn1658203724272784同比增长358228192147S0190521030003归母净利润百万元222274425514同比增长777233549211毛利率273252283281ROE144153194193每股收益元assAuthor045056087105市盈率331268173143来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件盛天网络发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入812亿元同比增长1081归母净利润146亿元同比增长2517扣非归母净利润141亿元同比增长2166公司2023年Q2实现营业收入383亿元同比减少748归母净利润072亿元同比增长1297扣非归母净利润070亿元同比增长10472023年上半年游戏社交推动业绩增长游戏运营长线稳健12023年上半年收入端游戏社交保持高增速公司网络广告与增值业务实现营收561亿元同比增长4342主要由于游戏社交收入增长公司游戏社交产品带带电竞精准切合当代年轻人社交需求IP运营有所下滑公司IP运营业务实现营收159亿元同比减少3274主要系IP运营原有产品流水下滑新产品发行尚在筹备中暂缺乏收入增量游戏运营长线稳健公司游戏业务收入为087亿元同比减少1309主要系2023年上半年尚无重要新游戏发行上线早年上线的三国志2017流水存在小幅下滑但整体保持良好表现运营多年依然保持较为稳定的流水为公司持续贡献可观利润22023年上半年成本费用端2023年上半年公司毛利率为2869同比增加211pctIP运营业务受益于推广费进一步降低毛利率大幅增加2023年上半年销售费用率260同比增加046pct研发费用率449同比增加078pct管理费用率355同比增加118pctIP发行彰显内容生命力平台服务促进业态全覆盖1内容业务方面公司通过多种形式为用户提供丰富的娱乐内容深度绑定优质IP资源公司与日本光荣等著名游戏IP版权方保持着长期深入的合作关系通过IP引进IP授权IP监修等IP运营模式参与了一系列重要游戏产品其中三国志战略版保持高营收水平2023年上半年根据SensorTower发布的每月度中国APPSTORE移动游戏收入排行榜三国志战略版始终位居前十名以内大航海时代海上霸主于2022年12月取得版号当前正在筹备发行前测试全力争取年内上线有望显著增厚业绩经典IP真三国无双8正在研发中未来两年内有望上线继续释放IP业务潜力布局游戏研发丰富游戏业务内容公司旗下独立游戏发行工作室志在发掘更多更好的独立游戏并推向海外市场2023年已推出残秽的我们贰神州志西游正式版轮回修仙录正式版待推出活侠传该游戏曾入围indiePlay中国独立游戏最佳游戏及最佳设计大奖2023年有望上线公司已经锁定并预计在2023年上线的主要产品尚有星之翼零域幻想潮灵王国起源炁术行者等其中3D休闲策略卡牌手游潮灵王国起源已完成首曝及首次测试并于2023年6月正式获得版号2V2动作格斗即时竞技游戏星之翼已于2023年3月已完成删档内部测试3D即时制卡牌手游炁术行者即将提交版号申请此外公司模拟经营休闲娱乐游戏遇见梦幻岛2023年1月版号过审预估该游戏月流水有望近亿代请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情号幻想开发已近尾声普渡慈航亦将上线2平台业务方面公司平台类产品覆盖云端服务场景线上娱乐场景以及线下场馆场景平台业务包含随乐游云游戏易乐途电竞酒店易乐游网吧易乐玩在线游戏四大平台围绕平台公司不断拓展场景价值并积极探索链接线上线下构建VR线下体验场景3服务业务公司致力于为用户提供更好的数字娱乐体验除了游戏内容之外公司还集合了游戏社交游戏电商游戏加速个人存储电竞服务等一系列的服务全方位满足用户需求根植对用户多元数字娱乐需求的洞察公司持续开发配套游戏服务产品如社交产品带带电竞电商产品游特卖加速产品火箭加速器存储产品比特球云盘其中公司游戏社交产品带带电竞作为公司云游戏社区的重要功能组成精准切合当代年轻人社交需求取得了优异的市场表现AIGC引领技术再突破多元场景拥抱盈利新空间1AI游戏社交公司已成立AI创新实验室着手研究AI游戏AI社交场景推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的落地应用目前公司已打造通过声音社交的平台带带电竞上线声鉴玩法公司正在研究通过声音的相关鉴别算法技术分析用户音色类型性别年龄结合用户兴趣行为标签构建用户多维画像进行深度学习和协调精准过滤等十几种算法结合智能推荐给用户精准内容服务和社交匹配用户此外公司于2023年7月宣布与超拟人大模型开发商聆心智能开展深度合作并在ChinaJoy展上展示聆心智能和带带电竞的合作案例包括神奇AI闲聊AI塔罗占卜头像疯狂改造等游戏环节未来公司将进一步探索AI场景化应用和AI游戏社交领域打造更有情感温度的游戏社交应用带给玩家更丰富的娱乐体验2手握多个牌照公司拥有盛天云大数据技术EYOONET游戏分发引擎虚拟盘和硬盘保护等关键技术以及IDCCDNVPNISP等多个服务牌照在大数据与云存储方向有着深厚的技术积累已建设相应的大数据云计算及云存储服务平台其中公司GPU云可以根据业务需求灵活调度算力资源未来可以广泛用于支持AI元宇宙等各类应用和内容的高算力需求3XR技术继续深化2022年11月公司与5GAIAR软硬件领跑者Rokid签署合作协议在XR领域开展深度合作当前公司云游戏平台随乐游已率先接入Rokid生态2023年3月随乐游亮相Rokid发布会与Rokid共同打造游戏频道未来将依托公司IP娱乐内容新兴场景与云游戏技术优势与Rokid强强联合为元宇宙接入点的打造与完善引入强劲势能同时公司也在计划联合合作伙伴开发VR游戏4电竞酒店规模扩张电竞酒店行业处于高速扩张期根据2022年电竞酒店行业大数据白皮书截至2022年底全国专业电竞酒店数量已突破16万家含电竞房业态的酒店主体总量达到22万家未来几年电竞酒店依然保持高速增长预计2025年左右达到10万家规模2023年上半年易乐途联请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情手国内最大的连锁电竞酒店爱电竞从内容技术服务全方位赋能共建UU元宇宙未来公司将继续借力网吧服务时代积累的优势深度布局酒店电竞化衍生的内容服务需求不断扩大市占率预计2023年会有增量体现2024年将为公司做出较大业绩贡献盈利预测2023年多款待上线游戏及游戏社交平台带带电竞有望显著增厚公司业绩AI布局为多元场景带来全新可能考虑计提天戏互娱超额业绩奖励我们略微下调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润274425514亿元对应当前股价2023年8月22日的PE分别为268173143倍维持增持评级风险提示行业政策变动风险游戏版号申请风险重点产品依赖风险云游戏平台建设不达预期行业竞争加剧的风险核心人才流失风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1529237829023540营业收入1658203724272784货币资金1197195324162983营业成本1206152417402001交易性金融资产2111税金及附加3344应收票据及应收账款272331396453销售费用40456069预付款项35455159管理费用91988587存货0000研发费用70546267其他24483843财务费用-16-14-22-28非流动资产530565534501其他收益10899长期股权投资0000投资收益2222固定资产51382513公允价值变动收益2222在建工程0000信用减值损失-13-17-14-5无形资产256-14-33资产减值损失-13-10-12-3商誉317317317317资产处置收益0322长期待摊费用00-0-0营业利润253314486588其他137203205204营业外收入1111资产总计2059294334364040营业外支出1111流动负债43499711061236利润总额252314486588短期借款0000所得税30406174应付票据及应付账款1997628701001净利润222274425514其他236235235235少数股东损益0-0-0-0非流动负债84155144147归属母公司净利润222274425514长期借款0000EPS元045056087105其他84155144147负债合计518115212491383主要财务比率股本272489489489会计年度20222023E2024E2025E资本公积433216216216成长性未分配利润75599213651807营业收入增长率358228192147少数股东权益0-0-0-0营业利润增长率793242549210股东权益合计1540179121872657归母净利润增长率777233549211负债及权益合计2059294334364040盈利能力毛利率273252283281现金流量表单位百万元归母净利率134135175185会计年度20222023E2024E2025EROE144153194193归母净利润222274425514偿债能力折旧和摊销30323332资产负债率252391363342资产减值准备134-11流动比率352239263286资产处置损失-0-3-2-2速动比率352239262286公允价值变动损失-2-2-2-2营运能力财务费用0-14-22-28资产周转率837814761745投资损失-2-2-2-2应收账款周转率5889672166306514少数股东损益0-0-0-0存货周转率947696734032797833742016营运资金的变动64654959每股资料元经营活动产生现金流量281793465577每股收益045056087105投资活动产生现金流量-22-2746每股经营现金057162095118融资活动产生现金流量-84-9-7-16每股净资产315366447543现金净变动180757463566估值比率倍现金的期初余额1017119719532416PE331268173143现金的期末余额1197195324162983PB48413428数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-