事件：盛天网络发布2023年半年报，2023H1公司实现营收8.1亿元，同比增长10.8%；归母净利润1.46亿，同比增长25.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长21.7%；单季度来看，2023Q2实现营收3.8亿元，同比下滑7.5%；归母净利润0.72亿元，同比增长13%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长10.5%，主要系产品周期流水环比下滑影响。游戏运营、IP运营和网络广告与增值业务毛利均保持稳定增长。
　　游戏运营及IP运营业务短期承压，重磅作品上线值得期待。23H1游戏运营和IP运营业务收入端承压。其中，游戏运营业务收入同比减少13.1%至8737万，主要系新游上线真空期叠加《三国志2017》流水小幅下滑。IP运营原有的产品流水下滑，新品发行筹备中暂无收入增量，致IP运营业务23H1收入同比下降32.7%至1.6亿。23H2公司多款游戏已确定上线，重磅产品《大航海时代：海上霸主》已于2023年4月开启测试，有望于年内上线，后续或将贡献一定业绩增量。
　　游戏社交业务发展强劲，打造“AI+社交”场景。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长43.4%，毛利率保持稳定；同时发力“AI+社交”场景，布局从智能NPC到AI虚拟陪伴社交应用，拓展娱乐社交业务潜力。后续公司或将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，有望扩大用户规模和收入体量。
　　广告变现业务有望复苏，未来增长潜力无限。公司整合PC端和移动端的流量，增加广告对有效人群的曝光度；旗下游戏社交产品“带带电竞”满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长43.4%，毛利率保持稳定；平台运营能力和内容优势有望持续推动社交业务盈利能力提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元、4.4亿元、5亿元，对应PE分别为25倍、17倍、15倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；IP与游戏运营前景可期，游戏社交业务增长稳固，AI应用端持续探索，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1504元盛天网络300494传媒目标价元6个月游戏社交业务增长稳健看好后续新游上线表现投资要点西南证券研究发展中心事件TableSummary盛天网络发布2023年半年报2023H1公司实现营收81亿元同比增TableAuthor分析师刘言长108归母净利润146亿同比增长252扣非归母净利润14亿元执业证号S1250515070002同比增长217单季度来看2023Q2实现营收38亿元同比下滑75电话023-67791663归母净利润072亿元同比增长13扣非归母净利润07亿元同比增长邮箱liuyanswsccomcn105主要系产品周期流水环比下滑影响游戏运营IP运营和网络广告与增值业务毛利均保持稳定增长TableQuotePic相对指数表现游戏运营及IP运营业务短期承压重磅作品上线值得期待23H1游戏运营和盛天网络沪深300IP运营业务收入端承压其中游戏运营业务收入同比减少131至8737万234主要系新游上线真空期叠加三国志2017流水小幅下滑IP运营原有的产品184流水下滑新品发行筹备中暂无收入增量致IP运营业务23H1收入同比下降134327至16亿23H2公司多款游戏已确定上线重磅产品大航海时代海84上霸主已于2023年4月开启测试有望于年内上线后续或将贡献一定业绩34增量-1622822102212232234236238游戏社交业务发展强劲打造AI社交场景公司旗下游戏社交产品带带电竞满足游戏及非游戏玩家的社交需求下载数量位居华为VIVO多个应用数据来源聚源数据市场垂类前列助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长434毛利率保持稳定同时发力AI社交场景布局从智能NPC到AI虚拟陪伴社交应用基础数据拓展娱乐社交业务潜力后续公司或将构建社交产品矩阵向泛娱乐化垂直化总股本TableBaseData亿股489社交化方向裂变有望扩大用户规模和收入体量流通A股亿股39952周内股价区间元1315-4891广告变现业务有望复苏未来增长潜力无限公司整合PC端和移动端的流量总市值亿元7355增加广告对有效人群的曝光度旗下游戏社交产品带带电竞满足游戏及非游总资产亿元2015每股净资产元345戏玩家的社交需求下载数量位居华为VIVO多个应用市场垂类前列助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长434毛利率保持稳定平台运营能力相关研究和内容优势有望持续推动社交业务盈利能力提升1TableReport盛天网络300494游戏社交业务稳定盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元44亿元增长AI探索多业务发展5亿元对应PE分别为25倍17倍15倍公司为互联网娱乐平台服务龙头2023-05-16企业网娱平台业务基本盘稳固IP与游戏运营前景可期游戏社交业务增长2盛天网络300494业绩表现亮眼关稳固AI应用端持续探索维持买入评级注新游后续上线进展2023-01-313盛天网络300494业绩高于市场预期风险提示行业政策变动风险市场竞争加剧风险云游戏平台升级进度或不及游戏社交业务持续增长空间广阔预期风险天戏互娱业绩或不及预期风险2022-10-24指标年度2022A2023E2024E2025E4盛天网络300494IP游戏筑牢核心营业收入百万元165823204365250571291331优势关注游戏社交业务后续发展增长率35832324226116272022-08-29归属母公司净利润百万元22227299014350450186增长率7766345345491536每股收益EPS元045061089103净资产收益率ROE1443176020621965PE33251715PB477407337283数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1盛天网络3004942023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入165823204365250571291331净利润22227322424603952481营业成本120564151247180161209659折旧与摊销3035146014601460营业税金及附加267403463551财务费用-1555-409-376-291销售费用4044715362646992资产减值损失-1304500050005000管理费用9107163491879321850经营营运资本变动405808-4096382财务费用-1555-409-376-291其他5271-17576-16024-16558资产减值损失-1304500050005000经营活动现金流净额28079215263200342474投资收益232120001200012000资本支出-2129-2000-2000-2000公允价值变动损益219000000000其他-031120001200012000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2160100001000010000营业利润25265366225226659571短期借款000000000000其他非经营损益-062-062-062-062长期借款000000000000利润总额25204365605220459509股权融资-2838000000000所得税2977431861667029支付股利000-4445-5980-8701净利润22227322424603952481其他-5591-8615376291少数股东损益000234125352295筹资活动现金流净额-8429-13061-5604-8409归属母公司股东净利润22227299014350450186现金流量净额17952184653639844064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金119687138152174550218615成长能力应收和预付款项30651390264737454995销售收入增长率3583232422611627存货025032-162-056营业利润增长率7925449542721398其他流动资产2546121314481656净利润增长率7778450642791399长期股权投资000000000000EBITDA增长率6716408641611385投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程5068458541013618毛利率2729259928102803无形资产和开发支出34437354663649437522三费率6991130985980其他非流动资产13465134601345513451净利率1340157818371801资产总计205880231934277261329800ROE1443176020621965短期借款000000000000ROA1080139016601591应付和预收款项28125400434526053966ROIC4951640981638419长期借款000000000000EBITDA销售收入1613184321292085其他负债23725867787298782营运能力负债合计51850487205398962748总资产周转率084093098096股本27167271672716727167固定资产周转率3221423457707548资本公积43307445694456944569应收账款周转率568625624609留存收益84943110399147923189407存货周转率947696527339515189509706归属母公司股东权益154030180873218397259881销售商品提供劳务收到现金营业收入10759少数股东权益000234148767171资本结构股东权益合计154030183214223272267053资产负债率2518210119471903负债和股东权益合计205880231934277261329800带息债务总负债000000000000流动比率352443490506业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率352442490507EBITDA26745376735335060740股利支付率000148713751734PE3309246016911465每股指标PB477407337283每股收益045061089103PS444360294252每股净资产315370447531EVEBITDA1068631378259每股经营现金057044065087股息率000060081118每股股利000009012018数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2盛天网络3004942023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内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