事件：公司公告2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收10.83亿元，同比-8.48%，归母净利润1.79亿元，同比-5.92%，扣非归母净利润1.74亿元，同比-7.74%。单Q3，公司实现营收2.71亿元，同比-39.88%，归母净利润0.33亿元，同比-55.01%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-54.18%。
　　产品周期影响致Q3业绩承压，重点产品运营稳健。Q3收入有所承压主要是公司核心产品《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》等流水略有下降，且前三季度尚未有重要新品贡献收入增量。根据七麦数据，《三国志·战略版》今年以来基本稳定在IOS游戏畅销榜TOP15，同时在海外仍保持高收入水平；Q3更新“天师举义”版本，9月估算流水为2444万美元，环比+67.65%。毛利率方面，Q3毛利率为28.42%，同比+0.72pct。费用率方面，受员工人数增长及股份支付影响，Q3销售费用率4.39%，同比+2.28pct，管理费用率5.54%，同比+2.72pct，研发费用率7.25%，同比+3.79pct。
　　积极探索“AI+社交”，推出首款App“给麦”。公司成立的AI实验室以游戏社交为核心，积极探索“AI+社交”场景应用，9月推出首款AI音乐社交App“给麦”，已在安卓多个应用商店平台正式上线。“给麦”的声音进化玩法可以智能识别、抓取用户音色，通过AI模型算法生成独属于用户的声音要素来演唱歌曲。产品目前处于用户积累阶段，后续的进一步规划为：1）将作词、作曲、编曲等音乐制作内容和AIGC模型深度融合，进一步深挖用户潜在创作与分享需求，强化打造音乐社交型社区；2）将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法；3）联动“带带电竞”形成集合创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园，持续扩大用户规模和收入体量。
　　Q4多款新品即将上线，有望逐步修复业绩。公司Q4预计有多款重要新品上线：1）IP改编游戏《大航海时代：海上霸主》：由腾讯发行，2023年9月开启惊涛测试，目前官网预约人数超111万；2）独立发行产品《活侠传》：推广较少的情况下心愿单已超过10万，年内有望在STEAM平台发售；3）联合研发产品《星之翼》：8月已完成内部删档测试；4）《潮灵王国：起源》：10月完成删档计费测试。其他年内预计上线的储备产品有《零域幻想》（未来国风卡牌小游戏）、《炁术行者》（3D即时制卡牌手游）。我们认为，随着新品陆续上线贡献增量，业绩有望逐步修复。
　　投资建议：考虑到产品周期和员工增长影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别由2.96/3.80/4.65亿元至2.07/2.68/3.11亿元，同比6.76%/+29.41%/+16.14%，EPS分别为0.42/0.55/0.64元，对应PE分别为29.18/22.55/19.42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险，新游上线不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate盛天网络300494传媒发布时间2023-10-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入积极探索社交关注新品表现AIQ4上次评级买入---2023年三季度业绩点评TableSummary事件公司公告年三季度报告公司实现营收20232023Q1-Q31083TableMarket亿元同比-848归母净利润179亿元同比-592扣非归母净利股票数据20231020润174亿元同比-774单Q3公司实现营收271亿元同比-39886个月目标价元归母净利润033亿元同比-5501扣非归母净利润034亿元同比收盘价元1235-541812个月股价区间元12354891总市值百万元604852产品周期影响致业绩承压重点产品运营稳健收入有所承压主Q3Q3总股本百万股490要是公司核心产品三国志三国志战略版真三国无双霸2017A股百万股490等流水略有下降且前三季度尚未有重要新品贡献收入增量根据七麦B股H股百万股00数据三国志战略版今年以来基本稳定在IOS游戏畅销榜TOP15日均成交量百万股19同时在海外仍保持高收入水平Q3更新天师举义版本9月估算流水为2444万美元环比6765毛利率方面Q3毛利率为2842同比072pct费用率方面受员工人数增长及股份支付影响Q3销售历史收益率曲线TablePicQuote费用率439同比228pct管理费用率554同比272pct研发费用率725同比379pct盛天网络沪深300积极探索AI社交推出首款App给麦公司成立的AI实验室以250游戏社交为核心积极探索AI社交场景应用9月推出首款AI音200乐社交App给麦已在安卓多个应用商店平台正式上线给麦的150声音进化玩法可以智能识别抓取用户音色通过AI模型算法生成独属100于用户的声音要素来演唱歌曲产品目前处于用户积累阶段后续的进50一步规划为1将作词作曲编曲等音乐制作内容和AIGC模型深度0融合进一步深挖用户潜在创作与分享需求强化打造音乐社交型社区-502将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法3联动带带电竞形成集合创作分享娱乐互动为一体的虚拟社交乐园持续扩大用户规模和收入体量Q4多款新品即将上线有望逐步修复业绩公司Q4预计有多款重要新TableTrend涨跌幅1M3M12M品上线1IP改编游戏大航海时代海上霸主由腾讯发行2023绝对收益年9月开启惊涛测试目前官网预约人数超111万2独立发行产品-5-2652相对收益1-1859活侠传推广较少的情况下心愿单已超过10万年内有望在STEAM平台发售3联合研发产品星之翼8月已完成内部删档测试4潮灵王国起源10月完成删档计费测试其他年内预计上线的储相关报告TableReport备产品有零域幻想未来国风卡牌小游戏炁术行者3D即时制盛天网络300494游戏社交拉动增长关卡牌手游我们认为随着新品陆续上线贡献增量业绩有望逐步修复注下半年新品表现投资建议考虑到产品周期和员工增长影响我们调整公司2023-2025年--20230825归母净利润分别由296380465亿元至207268311亿元同比-盛天网络300494传统业务焕发活力Z67629411614EPS分别为042055064元对应PE分别为世代社交贡献增长291822551942倍维持买入评级--20230507风险提示政策变动风险新游上线不及预期行业竞争加剧国庆档延续复苏势头后续储备内容丰富TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20231009营业收入12211658164220252252观影需求重新回归供给改善驱动长期增长-36273583-09523261122--20230927归属母公司净利润125222207268311五部门发布元宇宙行动计划关注细分领域-106907766-67629411614落地机会每股收益元052082042055064--20230911市盈率38271821291822551942市净率415263346300259净资产收益率14541571118613311335TableAuthor股息收益率000038000000000总股本百万股272272490490490证券分析师钱熠然执业证书编号S0550522080001021-20363237qianyrnesccn请务必阅读正文后的声明及说明盛天网络公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1197127215381825净利润222207268311交易性金融资产2222资产减值准备26-406应收款项272255314380折旧及摊销34555存货0000公允价值变动损失-2000其他流动资产8888财务费用0000流动资产合计1529158319172276投资损失-2000可供出售金融资产运营资本变动11-14-8-36长期投资净额0000其他-8-400固定资产51454035经营活动净现金流量281191266287无形资产25252525投资活动净现金流量-22-1400商誉317317317317融资活动净现金流量-84-10200非流动资产合计530542537532企业自由现金流263147249260资产总计2059212524542807短期借款0000应付款项199196237261财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债104838383每股收益元082042055064流动负债合计434374435471每股净资产元567357412476长期借款0000每股经营性现金流量元103039054059其他长期负债84444成长性指标长期负债合计84444营业收入增长率358-10233112负债合计518378439474净利润增长率777-68294161归属于母公司股东权益合计1540174720162333盈利能力指标少数股东权益0000毛利率273284298304负债和股东权益总计2059212524542807净利润率134126132138运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6005577250485532营业收入1658164220252252存货周转天数004006005005营业成本1206117614221567偿债能力指标营业税金及附加3345资产负债率252178179169资产减值损失-1300-6流动比率352423441483销售费用40668190速动比率342412430472管理费用9185105113费用率指标财务费用-16-26-20-24销售费用率24404040公允价值变动净收益2000管理费用率55525250投资净收益2000财务费用率-09-16-10-11营业利润253236305354分红指标营业外收支净额-1000股息收益率04000000利润总额252236305354估值指标所得税30283742PE倍1821291822551942净利润222207268311PB倍263346300259归属于母公司净利润222207268311PS倍245368299269少数股东损益0000净资产收益率157119133134资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24盛天网络公司点评TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34盛天网络公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44