1-3Q归母净利润保持稳定增长，维持“买入”评级
　　公司10月26日发布三年报，1-3Q实现营收463.9亿元，同比+134%；归母净利润24.7亿元，同比+20%。考虑到公司营收高速增长但毛利率承压的结转情况，我们上调营收、下调毛利率，维持23-25年EPS为1.39/1.68/2.01元的预测不变。可比公司平均23PE（Wind一致预期）为6.6倍，考虑到公司经营表现积极、业绩增长潜力充足，是民营房企中的稀缺优质标的，我们认为公司合理23PE为9.0倍，下调目标价至12.51元（前值14.60元，基于10.5倍23PE），维持“买入”评级。
　　营收同比大幅增长，待结转资源依然充裕
　　Q3公司保持了较大的交付体量，单季度营收同比+111%，归母净利润同比+8%，业绩表现与半年报情况类似。1-3Q归母净利润同比增速低于营收，主要因为：1、受地产行业利润率下行影响，公司地产开发毛利率同比-1.7 pct至15.0%；2、非并表合作项目结转减少，投资收益同比-73%至4.3亿元；3、资产和信用减值损失同比+224%至7.8亿元。同时，公司期间费用率同比-4.2pct至3.2%，一定程度上对冲了上述影响。截至23Q3，公司合同负债1552亿元，相对22年营收覆盖率依然高达374%，为未来业绩成长奠定了坚实基础。
　　市场调整和亚运会对Q3销售造成一定影响，继续在深耕区域落子
　　根据克而瑞的数据，Q3公司销售金额同比-19%至296亿元，我们认为一方面由于地产市场调整，另一方面杭州亚运会对公司杭州项目推盘节奏可能带来一定扰动。1-3Q公司销售金额同比+16%至1221亿元，继续跑赢全国商品房销售金额（-5%）。此外，根据公告，Q3公司在杭州、湖州通过招拍挂获取3宗地块，拿地总价27亿元，权益比例100%，继续强化深耕优势。公司继续维持23年销售金额占全国1%的目标，权益拿地金额不超过300亿元及权益回款的50%，我们预计公司大概率能够实现销售目标。
　　继续压降有息负债规模，逆风彰显信用实力
　　公司主动压降有息负债规模，提升经营稳健性，Q3根据财报统计的有息负债规模较23H1进一步压降14亿元至386亿元，三道红线保持绿档。作为少数仍能实现纯信用发债的民营地产企业，1-9月公司发行境内债43亿元，利率仅为3.85%-5.03%，23H1综合融资成本较22年末-20bp至4.40%，逆风彰显信用实力。
　　风险提示：行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。

研究报告全文：证券研究报告滨江集团002244CH营收继续放量待结资源充裕华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地房地产开发目标价人民币1251研究员陈慎1-3Q归母净利润保持稳定增长维持买入评级SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228公司10月26日发布三年报1-3Q实现营收4639亿元同比134归母净利润247亿元同比20考虑到公司营收高速增长但毛利率承压的研究员刘璐结转情况我们上调营收下调毛利率维持23-25年EPS为139168201SACNoS0570519070001liulu015507htsccom元的预测不变可比公司平均一致预期为倍考虑到SFCNoBRD82586212897221823PEWind66公司经营表现积极业绩增长潜力充足是民营房企中的稀缺优质标的我研究员林正衡们认为公司合理23PE为90倍下调目标价至1251元前值1460元SACNoS0570520090003linzhenghenghtsccom基于105倍23PE维持买入评级SFCNoBRC046862128972087联系人陈颖营收同比大幅增长待结转资源依然充裕SACNoS0570122050022chenying019881htsccomQ3公司保持了较大的交付体量单季度营收同比111归母净利润同比86755824923888业绩表现与半年报情况类似1-3Q归母净利润同比增速低于营收主要因为1受地产行业利润率下行影响公司地产开发毛利率同比-17pct基本数据至1502非并表合作项目结转减少投资收益同比-73至43亿元目标价人民币12513资产和信用减值损失同比224至78亿元同时公司期间费用率同收盘价人民币截至10月26日848比-42pct至32一定程度上对冲了上述影响截至23Q3公司合同负市值人民币百万26385债1552亿元相对22年营收覆盖率依然高达374为未来业绩成长奠6个月平均日成交额人民币百万23998定了坚实基础52周价格范围人民币831-1176BVPS人民币811市场调整和亚运会对Q3销售造成一定影响继续在深耕区域落子股价走势图根据克而瑞的数据Q3公司销售金额同比-19至296亿元我们认为一方面由于地产市场调整另一方面杭州亚运会对公司杭州项目推盘节奏可能滨江集团人民币相对沪深300带来一定扰动1-3Q公司销售金额同比16至1221亿元继续跑赢全国1210商品房销售金额此外根据公告公司在杭州湖州通过招拍-5Q3115挂获取3宗地块拿地总价27亿元权益比例100继续强化深耕优势101公司继续维持23年销售金额占全国1的目标权益拿地金额不超过300亿元及权益回款的50我们预计公司大概率能够实现销售目标9489Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23继续压降有息负债规模逆风彰显信用实力公司主动压降有息负债规模提升经营稳健性Q3根据财报统计的有息负资料来源Wind债规模较23H1进一步压降14亿元至386亿元三道红线保持绿档作为少数仍能实现纯信用发债的民营地产企业1-9月公司发行境内债43亿元利率仅为385-50323H1综合融资成本较22年末-20bp至440逆风彰显信用实力风险提示行业政策区域市场少数股东损益占比波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3797641502612807160981865-3280928476516861432归属母公司净利润人民币百万30273741433352256250-30062358158120601961EPS人民币最新摊薄097120139168201ROE13167408849861067PE倍872705609505422PB倍128112097084071EVEBITDA倍83212441042813710资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1滨江集团002244CH图表1公司营收和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归母净利润亿元同比增速500营业总收入同比增速1604050450140354040012030303501002030080251025060200200401515020-10101000-2050-205-300-400-4020192015201620172018202020212022201520162017201820192020202120221-3Q20231-3Q2023资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3公司毛利率和归母净利率图表4公司销售和管理费用率不含研发费用毛利率归母净利率销售费用率管理费用率403352302522015110150020152016201720182019202020212022201520162017201820192020202120221-3Q20231-3Q2023资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5可比公司估值水平总市值收盘价EPS元PE倍彭博代码股票名称亿元元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600325CH华发股份179968631221351521717096405695041908HK建发国际集团3075818162672823664426366024653840123HK越秀地产30769833098107122139794725641560平均713656558483注盈利预测来自Wind一致预期统计时间为2023年10月26日资料来源BloombergWind华泰研究图表6滨江集团PE-Bands图表7滨江集团PB-Bands人民币人民币滨江集团滨江集团35152625x1218x20x15x1715x812x10x09x945x06x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2滨江集团002244CH风险提示行业政策风险宏观流动性的变化因城施策的调控政策土地金融财税住房制度等相关领域政策存在不确定性受杭州及长三角区域市场影响较大公司重点布局杭州及浙江省若区域市场表现不佳公司房地产开发业务受影响程度可能较大少数股东损益可能稀释归母净利润公司新增土储销售权益比例较低未来少数股东损益占净利润的比例可能仍然较高或将稀释归母净利润免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3滨江集团002244CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产189975250347283138295727319603营业收入3797641502612807160981865现金2114124328359214197547987营业成本2854734249506765886066889应收账款486714407792869671611158营业税金及附加100884404124614561665其他应收账款1777630362407163669947265营业费用7134481056119713991599预付账款4586644707919468372管理费用55932626389248710811236存货142401184409193630203311209411财务费用740231019895798801088784其他流动资产812310800118721305113699资产减值损失00070213919195012640932非流动资产2175125829321463798243661公允价值变动收益000624000000000长期投资1085514298192402368228024投资净收益3561822241538103893848固定投资53599581629716013181667营业利润67465320673682099817无形资产1402613660129591234511519营业外收入3029961031776934其他非流动资产1021910814118051285813855营业外支出11351988297020312329资产总计211726276176315284333709363265利润总额67375311671781969804流动负债141815183721213090223621246224所得税18161407167920492451短期借款564970005800454414948净利润49213904503861477353应付账款34113699474750636085少数股东损益18941625570529922061103其他流动负债137840180022202543218103235191归属母公司净利润30273741433352256250非流动负债3252339738452174774348120EBITDA778767157780936311162长期借款2481534950399604197041780EPS人民币基本097120139168201其他非流动负债77094788525757736340负债合计174339223459258307271363294344主要财务比率少数股东权益1680829182298873080931912会计年度202120222023E2024E2025E股本31113111311131113111成长能力资本公积21812100210021002100营业收入3280928476516861432留存公积1549118542225332740233225营业利润39742113266121851960归属母公司股东权益2057923535270893153737008归属母公司净利润30062358158120601961负债和股东权益211726276176315284333709363265获利能力毛利率24831748173017801829现金流量表净利率1296941822858898会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13167408849861067经营活动现金8394252149655124334616ROIC21801527222434393491净利润49213904503861477353偿债能力折旧摊销3567642680167152868047030资产负债率82348091819381328103财务费用740231019895798801088784净负债比率57815325436230423049投资损失3561822241538103893848流动比率134136133132130营运资金变动52781492549066102647速动比率028030036036039其他经营现金4558559595397134526150947营运能力投资活动现金876024214476648884995总资产周转率020017021022023资本支出421513697133414521556应收账款周转率79988949894989498949长期投资53311916494244424342应付账款周转率750963120012001200其他投资现金3387221611510100790302每股指标人民币筹资活动现金10531221509045838551897每股收益最新摊薄097120139168201短期借款5649756497580053454493每股经营现金流最新摊薄027168310400148长期借款1322101355010201018998每股净资产最新摊薄66175687110141189普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加15768153000000000PE倍872705609505422其他筹资现金1127212661990571902406PB倍128112097084071现金净增加额260531815793114001518EVEBITDA倍83212441042813710资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4滨江集团002244CH免责声明分析师声明本人陈慎刘璐林正衡兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5滨江集团002244CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师陈慎刘璐林正衡本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6滨江集团002244CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7