事件：公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入270.3亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。
　　点评：低基数同比营收大增，业绩稳中有升，销售市占率远超目标，财务稳健。
　　低基数同比营收大增，业绩增幅一般：2023年H1，公司实现营收270.3亿元，同比增长152.8%，其中房产销售营收265.4亿元，同比增长155%，主要因同比低基数以及项目交付进度良好等原因；综合毛利率为18.3%，同比降低2.7pct，其中房产销售毛利率为17.7%，同比降低3.2pct；分季度看，近四个季度平均综合毛利率为16.8%，承压明显，但降幅有限；归母净利润同比增长27.3%，增幅明显低于营收增幅，主要因毛利率下行、投资收益减少，及同比多计提资产及信用减值损失合计7.9亿元，下半年盈利压力或将减轻。截至23年H1末，公司已售未结房款1602亿元，较年初增长23%，业绩增长基础稳固。
　　市占率远超目标，销售强于大市：23年H1，公司实现销售额925.8亿元，同比增长35%，位列克而瑞行业销售排名第10位，同时位列杭州房企销售冠军，杭州龙头地位稳固；上半年销售额占全国商品房销售份额的1.5%，超过公司销售目标1%，体现公司销售强于大市，整体稳中有进。
　　拿地积极，巩固杭州优势：23年H1，公司新增土储建面249万平米，权益土地款为180亿元，权益拿地销售比为38%，公司全年拿地预算为300亿元，下半年仍有较大投资空间；新获取的22宗土储中有19宗位于杭州，坚持深耕战略，巩固杭州龙头地位。截至23年H1末，公司总土储建面1449万平米，其中70%位于杭州，23%位于浙江省内（除杭州），优质土储充裕，保障未来销售持续性。
　　有息负债大幅压降，融资成本持续优化：截至23年H1末，公司三道红线保持绿档，有息负债较22年末降低20.5%至425.6亿元，其中直接融资占比24%；综合融资成本为4.4%，较22年末降低20bp；短债占比为33.6%，其中一年内到期的应付债券为50.3亿元，现金短债比为2.07倍，净负债率为21.5%，财务杠杆水平较低，资金基本面稳健；剩余可用银行授信为804.6亿元，已获批尚未发行的公司债额度22.52亿元，融资渠道较为畅通，信用优势明显。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司毛利率下行压力、存货减值计提略超预期等因素，我们下调公司23-25年预测EPS为1.32元（下调7.8%）、1.60元（下调6.0%）、2.02元（下调3.5%），当前股价对应23-25年PE为8.0/6.6/5.2倍，公司以杭州为大本营布局辐射长三角，销售向好，拿地积极，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。

研究报告全文：2023年9月7日公司研究业绩稳中有升销售市占率超出目标滨江集团002244SZ2023年中报点评要点买入维持当前价1061元事件公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入2703亿元同比增长1528归母净利润164亿元同比增长273作者点评低基数同比营收大增业绩稳中有升销售市占率远超目标财务稳健分析师何缅南低基数同比营收大增业绩增幅一般2023年H1公司实现营收2703亿元执业证书编号S0930518060006同比增长1528其中房产销售营收2654亿元同比增长155主要因同021-52523801hemiannanebscncom比低基数以及项目交付进度良好等原因综合毛利率为183同比降低27pct其中房产销售毛利率为177同比降低32pct分季度看近四个季度平均联系人庄晓波021-52523416综合毛利率为168承压明显但降幅有限归母净利润同比增长273zhuangxiaoboebscncom增幅明显低于营收增幅主要因毛利率下行投资收益减少及同比多计提资产及信用减值损失合计79亿元下半年盈利压力或将减轻截至23年H1末市场数据公司已售未结房款1602亿元较年初增长23业绩增长基础稳固总股本亿股3111市占率远超目标销售强于大市23年H1公司实现销售额9258亿元同比总市值亿元33012一年最低最高元8001266增长35位列克而瑞行业销售排名第10位同时位列杭州房企销售冠军杭近3月换手率6297州龙头地位稳固上半年销售额占全国商品房销售份额的15超过公司销售目标1体现公司销售强于大市整体稳中有进股价相对走势拿地积极巩固杭州优势23年H1公司新增土储建面249万平米权益土地25款为180亿元权益拿地销售比为38公司全年拿地预算为300亿元下半15年仍有较大投资空间新获取的22宗土储中有19宗位于杭州坚持深耕战略4巩固杭州龙头地位截至23年H1末公司总土储建面1449万平米其中70位于杭州23位于浙江省内除杭州优质土储充裕保障未来销售持续性-7有息负债大幅压降融资成本持续优化截至23年H1末公司三道红线保持-170922122203230623绿档有息负债较22年末降低205至4256亿元其中直接融资占比24滨江集团沪深300综合融资成本为44较22年末降低20bp短债占比为336其中一年内到期的应付债券为503亿元现金短债比为207倍净负债率为215财务收益表现杠杆水平较低资金基本面稳健剩余可用银行授信为8046亿元已获批尚未1M3M1Y发行的公司债额度2252亿元融资渠道较为畅通信用优势明显相对8482227177盈利预测估值与评级考虑公司毛利率下行压力存货减值计提略超预期等因绝对4022524-192资料来源Wind素我们下调公司23-25年预测EPS为132元下调78160元下调60202元下调35当前股价对应23-25年PE为806652倍相关研报公司以杭州为大本营布局辐射长三角销售向好拿地积极维持买入评级22年盈利逆势提升销售跻身行业头部滨风险提示销售及拿地不及预期项目交付结算不及预期市场下行超预期等江集团002244SZ2022年年报及2023年一季报点评2023-05-01公司盈利预测与估值简表稳积跬步致千里业绩增长动能足滨江集团指标202120222023E2024E2025E002244SZ首次覆盖报告2022-12-29营业收入百万元3797641502577446209170346营业收入增长率328092839137531330净利润百万元30273741410349856295净利润增长率3006235896821502626EPS元097120132160202ROE归属母公司摊薄14711590152816141752PE10988806652PB1614121109资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-06敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告滨江集团002244SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3797641502577446209170346总资产211726276176344040396153445733营业成本2854734249479575061956638货币资金2114124328389254540854737折旧和摊销357427433474518交易性金融资产1184101010税金及附加100884493313781770应收账款487441591610661销售费用7138118669621090应收票据00000管理费用5596268609121019其他应收款合计1777630362397193967241534研发费用00000存货142401184409216933254068281510财务费用7401019100511641328其他流动资产811210717188382101125139投资收益3562224125116562380流动资产合计189975250347315024360788403602营业利润674653206413837710642其他权益工具11101023102310231023利润总额673753116394836510628长期股权投资1085514298178672365029755所得税18161407156621332760固定资产536582615644668净利润49213904482762327868在建工程00000少数股东损益189416372412461574无形资产140137143149155归属母公司净利润30273741410349856295商誉11111EPS元097120132160202其他非流动资产00000非流动资产合计2175125829290173536542131现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债174339223459287274334117377070经营活动现金流8395214938641396889短期借款5650000净利润30273741410349856295应付账款34113699518054676117折旧摊销357427433474518应付票据00000净营运资金增加901919673484042774827预收账款6042596371其他-11563-1862711-5598-4751其他流动负债1218613500195522117224249投资活动产生现金流-8760-24214-2079-4815-4440流动负债合计141815183721237269273661306114净资本支出-41-136-110-110-110长期借款2481534950449505495064950长期投资变化1085514298-3569-5783-6105应付债券69513995439448345317其他资产变化-19575-38376160010781775其他非流动负债00000融资活动现金流1053122150729071596881非流动负债合计3252339738500066045670956股本变化00000股东权益3738752717567666203668663债务净变化33299578911292809440股本31113111311131113111无息负债变化2703939543547033756233513公积金33783616365536553655净现金流260531811459764839330未分配利润1429417026203122433629388归属母公司权益2057923535268603088435936少数股东权益1680829182299063115232726盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率248175169185195销售费用率188195150155155EBITDA率198147145145149管理费用率147151149147145EBIT率188137137137142财务费用率195246174187189税前净利润率177128111135151研发费用率000000000000000归母净利润率8090718089所得税率2726252626ROA2314141618ROE摊薄147159153161175每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC8551697077每股红利023025031040050每股经营现金流027168302133221偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产6617568639931155资产负债率8281848485每股销售收入12211334185619962261流动比率134136133132132速动比率034036041039040估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务049045044044045PE10988806652有形资产有息债务497529561561557PB1614121109EVEBITDA123200147139120资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2124293847敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大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