核心观点
　　公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收270.3亿元，同比增长152.8%，主因期内交付楼盘收入增长；上半年归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。公司归母净利润增速不及营收的主因：1、盈利能力略有下行，毛利率同比下降2.7个百分点至18.3%；2、税金及附加同比增长283.7%至7.8亿元，系本期交付楼盘较多且部分交付楼盘土增税负率较高；3、信用减值损失同比增长189.6%至1.6亿元，系其他应收款同比增长41.2%至428.7亿元；4、计提6.2亿元资产减值损失，系存货跌价准备。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收270.3亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。
　　简评
　　业绩稳健增长，项目加速交付。2023年上半年公司实现营收270.3亿元，同比增长152.8%，主因期内交付楼盘收入增长；上半年归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。公司归母净利润增速不及营收的主因为：1、盈利能力略有下行，毛利率同比下降2.7个百分点至18.3%；2、税金及附加同比增长283.7%至7.8亿元，系期内交付的楼盘较多且部分交付楼盘土增税负率较高；3、信用减值损失同比增长189.6%至1.6亿元，系其他应收款同比增长41.2%至428.7亿元；4、期内计提6.2亿元资产减值损失，系存货跌价准备。
　　销售逆势维持高增，深耕杭州强势领跑。公司长期深耕杭州，坚持三省一市的战略布局，2023年上半年实现销售金额925.8亿元，同比逆势增加35.4%，销售排名稳步提升至2023年6月的第10名，并以735.9亿元的销售金额获杭州房企销售冠军。公司期内实现权益销售现金回笼478.7亿元，同比提升48.7%。
　　拿地强度略有下降，稳健经营压降负债。2023年上半年公司拿地金额396.1亿元，同比下降15.3%，低于销售增速50.6个百分点；拿地强度42.8%，同比降低25.6个百分点。公司深耕杭州，截至期末在手土储中60%位于杭州，22%位于浙江省内优质二三线城市，18%位于省外。公司负债结构健康，有息负债余额425.6亿元，较期初下降109.9亿元，其中银行贷款占76%，直接融资占24%。公司稳居“三道红线”中“绿档”，扣除预收款后的资产负债率55.7%，净负债率21.5%，现金短债比2.1倍。综合融资成本由期初4.6%进一步降低至4.4%。
　　维持盈利预测与买入评级不变，上调目标价至15.10元。我们看好公司在长三角地区的深耕优势、在三省一市等核心城市的战略布局以及在行业调整期销售逆势增长的抗周期性，维持2023-2025年公司EPS为1.51/1.88/2.25元的盈利预测。可比公司2023年平均PE估值为10X，我们给予公司10X的估值水平，对应目标价15.10元（原目标价12.10元），维持买入评级。
　　风险分析
　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：
　　1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。
　　2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。
　　3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。