事件
　　2023年8月29日滨江集团披露2023年半年报。上半年实现营收270.3亿元，同比+152.8%；实现归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。2023年二季度单季实现营收169.4亿元，同比+275.9%；实现归母净利润10.8亿元，同比+1.8%。
　　点评
　　营业收入大幅增长，归母净利润符合预期：1H23营收大幅增长主要由于结转并表项目比例增加，去年同期并表项目较少；与之对应的则是合联营项目投资收益的下滑，1H23投资净收益3.7亿元，同比下降5.3亿元。归母净利润增速低于营收增速，主要由于：①1H23年整体毛利率18.25%，较1H22下降2.73 pct；②基于谨慎原则，1H23年计提资产和信用减值损失合计7.86亿元（1H22为0.56亿元）。
　　销售稳步提升，回款效率高效：1H23年公司全口径销售金额925.8亿元，同比+35%，居行业第10位（较2022全年提升3位）；连续多年荣获杭州房企销售冠军。抓销售促回款，1H23年权益销售现金回笼478.7亿元，保持稳健态势。
　　持续深耕杭州，土储结构优质：1H23年公司新增项目22个，其中宁波1个，金华1个，南京1个，杭州19个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面249万方，权益拿地金额180亿元。总土储分布结构优质，1H23年末土储总建面1448万方，其中杭州占60%，浙江省内非杭州占比22%，浙江省外占比18%。
　　财务结构稳健，现金流充裕：1H23年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率55.7%，净负债率21.5%，现金短债比2.1。债务结构清晰，仅由银行借款、债券和中期票据构成，其中银行借款占比76%；综合融资成本4.4%,较2022年下降20BP；由于上半年销售回款增长，且去年同期集中拿地，1H23经营性现金流净额275.9亿元，同比+5637%。
　　投资建议
　　公司持续深耕杭州，销售规模和利润率有保障，预计业绩将维持较高增速。我们维持公司盈利预测不变，2023-25年归母净利润分别为47.2亿元、61.4亿元和73.6亿元，增速分别为26.3%、29.9%和19.9%，公司股票现价对应2023-25年PE估值为7.3/5.6/4.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行；其他房企频繁违约。
　　

研究报告全文：2023年8月29日滨江集团披露2023年半年报上半年实现营收2703亿元同比1528实现归母净利润164亿元同比增长2732023年二季度单季实现营收1694亿元同比2759实现归母净利润108亿元同比18营业收入大幅增长归母净利润符合预期1H23营收大幅增长主要由于结转并表项目比例增加去年同期并表项目较少与之对应的则是合联营项目投资收益的下滑1H23投资净收益37亿元同比下降53亿元归母净利润增速低于营收增速主要由于1H23年整体毛利率1825较1H22下降273pct基于谨慎原则1H23年计提资产和信用减值损失合计786亿元1H22为056亿元销售稳步提升回款效率高效1H23年公司全口径销售金额9258人民币元成交金额百万元亿元同比35居行业第10位较2022全年提升3位连续13001400多年荣获杭州房企销售冠军抓销售促回款1H23年权益销售现1200120010001100金回笼4787亿元保持稳健态势8001000持续深耕杭州土储结构优质1H23年公司新增项目22个其中600900宁波1个金华1个南京1个杭州19个进一步巩固杭州市400800200场份额新增总建面249万方权益拿地金额180亿元总土储7000分布结构优质1H23年末土储总建面1448万方其中杭州占60220829浙江省内非杭州占比22浙江省外占比18成交金额滨江集团沪深300财务结构稳健现金流充裕1H23年公司三道红线稳居绿档剔除预收款后的资产负债率557净负债率215现金短债比21债务结构清晰仅由银行借款债券和中期票据构成其中银行借款占比76综合融资成本44较2022年下降20BP由于上半年销售回款增长且去年同期集中拿地1H23经营性现金流净额2759亿元同比5637公司持续深耕杭州销售规模和利润率有保障预计业绩将维持较高增速我们维持公司盈利预测不变2023-25年归母净利润分别为472亿元614亿元和736亿元增速分别为263299和199公司股票现价对应2023-25年PE估值为735647倍维持买入评级土地市场竞争加剧杭州市场大幅下行其他房企频繁违约敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入285973797641502520336536076717货币资金185222114124328271953160635855增长率32893254256174应收款项162321826330803262593117636572主营业务成本-20863-28547-34249-40344-50077-58799存货116262142401184409221065253814289969销售收入730752825775766766其他流动资产5886816910807140561545917000毛利773494307253116891528317917流动资产156902189975250347288575332055379395销售收入270248175225234234总资产912897906907910911营业税金及附加-1409-1008-844-1058-1329-1560长期投资125161927723145266993003733837销售收入492720202020固定资产561536582589628645销售费用-426-713-811-762-973-1119总资产030302020202销售收入151920151515无形资产181199189258276293管理费用-409-559-626-677-876-1007非流动资产151132175125829295443302636951销售收入141515131313总资产8810394939089研发费用000000资产总计172016211726276176318119365080416346销售收入000000000000短期借款79011048012879138791487915879息税前利润EBIT54897149497291921210514230应付款项196142284325674292703377339631销售收入192188120177185185其他流动负债84795108492145168173470202987233433财务费用-888-740-1019-1565-1829-2042流动负债112310141815183721216619251638288943销售收入311925302827长期贷款261372481534950384454228946518资产减值损失-61-23-858000其他长期负债552477094788458550045473公允价值变动收益590-6000负债143971174339223459259649298932340934投资收益2253562224568674938普通股股东权益183692057923535274513249938610税前利润4753419696271其中股本311131113111311131113111营业利润48276746532082021095813134未分配利润120221429417026209422599032101营业利润率169178128158168171少数股东权益96761680829182310193365036802营业外收支-40-8-10111负债股东权益合计172016211726276176318119365080416346税前利润47876737531182031095913135利润率167177128158168171比率分析所得税-1239-1816-1407-1641-2192-26272020202120222023E2024E2025E所得税率259270265200200200每股指标净利润3548492139046562876710508每股收益074809731202151919722364少数股东损益12201894163183726303152每股净资产59046614756488231044512409归属于母公司的净利润232830273741472561377356每股经营现金净流-101502701676147217071700净利率818090919496每股股利006001320226026003500400回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1267147115901721188819052020202120222023E2024E2025E总资产收益率135143135149168177净利润3548492139046562876710508投入资本收益率606655349638755795少数股东损益12201894163183726303152增长率非现金支出2583801285112132155主营业务收入增长率14603280928253725611737非经营收益406817-1467137014601414EBIT增长率-8023026-3045848731691756营运资金变动-7369-52781492-3464-5049-6787净利润增长率426930062358263029891985经营活动现金净流-31578395214458153105290总资产增长率327023093044151914761404资本开支-80-41-136-181-181-181资产管理能力投资-2705-5660-4592-3554-3338-3800应收账款周转天数594641424140其他-354-3060-19487568674938存货周转天数175611653717414200001850018000投资活动现金净流-3139-8760-24214-3168-2844-3043应付账款周转天数645487379380380380股权募资2480638217115000固定资产周转天数725251413530债权募资974738477715432052845712偿债能力其他582302-2680-2838-3319-3696净负债股东权益727056425200503545824214筹资活动现金净流128091053122150148219652017EBIT利息保障倍数629749596670现金净流量648026053181289544314263资产负债率837082348091816281888189来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1300150012022-04-18买入73310161016110022022-04-30买入8241037100090032022-06-10买入796103470042022-08-27买入946109550050052022-10-27买入932NA300062023-04-30买入922NA211130221130220531220831230531210830220228来源国金证券研究所230228投资评级的说明敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货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