事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收270.3亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。业绩符合我们预期。
　　营收大幅增长，已售未结资源充足。受交付楼盘同比增长影响，2023年上半年公司营收同比高增152.8%；而归母净利润增速低于营收增速的原因主要有：（1）公司2023年上半年毛利率同比下降2.7pct至18.3%；（2）公司计提信用减值损失和资产减值损失共计7.9亿元，2022年同期仅0.6亿元，主要由应收款坏账和计提存货跌价准备导致；（3）由于上半年交付楼盘较多且部分楼盘土增税负率较高，税金及附加和所得税费用分别同比增长5.7亿元和4.4亿元。但2023年上半年公司销管费率同比下降2.5pct至2.5%，财务费率同比下降2.2pct至1.3%，一定程度上对冲了上述影响。截至2023年6月30日，公司尚未结算的预售房款1602.2亿元，覆盖2022年营收3.9倍，为后续业绩释放奠定基础。
　　销售逆市增长，维持2023年销售市占率1%的目标。公司2023年上半年实现销售额925.8亿元，同比增长35.4%，位列克而瑞销售排行榜第10名，较2022年提升3名，并获得杭州房企销售冠军。公司上半年权益销售现金回笼478.7亿元。展望未来，公司2023年销售目标为占全国商品房销售额的1%，争取全国排名前15。
　　拿地聚焦深耕杭州，严守投资纪律控制投资强度。公司2023年上半年新增项目22个（其中杭州19个，南京、金华、宁波各1个），权益拿地金额180亿元，拿地建面为249万方。截至2023年6月30日，公司土地储备中杭州占比60%，浙江省内其他城市占比22%，浙江省外城市占比仅18%，公司高度聚焦深耕。全年投资金额将控制在300亿元，权益回款的50%以内。
　　财务稳健，三道红线稳居绿档，融资成本不断下降。公司债务结构健康：截至2023年6月30日，公司有息负债规模425.6亿元，银行贷款占比高达76%；公司融资成本仅4.4%，较2022年末下降0.2pct。三道红线稳居绿档：净负债率21.5%，剔除预收账款资产负债率55.7%，现金短债比2.1。公司优秀的经营能力和信誉受到市场高度认可，融资畅通财务稳健。
　　盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售稳健土储充沛，融资优势媲美国央企。我们维持其2023/2024/2025年归母净利润预测为45.0/53.6/62.0亿元,对应的EPS为1.45元/1.72元/1.99元，对应PE分别为7.6X/6.4X/5.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告房地产开发滨江集团002244年中报点评业绩稳健增长销售投资20232023年08月29日财务状况均好的民企典范证券分析师房诚琦买入维持执业证书S0600522100002fangcqdwzqcomcn证券分析师白学松TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523050001营业总收入百万元41502500295844866903baixsdwzqcomcn同比9211714证券分析师肖畅归属母公司净利润百万元3741450353626197执业证书S0600523020003同比24201916xiaocdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股120145172199股价走势PE现价最新股本摊薄917762639553滨江集团沪深300关键词TableTag业绩符合预期31TableSummary26投资要点211611事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收2703亿61元同比增长1528归母净利润164亿元同比增长273业绩符合-4-9我们预期-1420228292022122820234282023827营收大幅增长已售未结资源充足受交付楼盘同比增长影响2023年上半年公司营收同比高增1528而归母净利润增速低于营收增速的原因主市场数据要有1公司2023年上半年毛利率同比下降27pct至1832公司计提信用减值损失和资产减值损失共计79亿元2022年同期仅06亿元收盘价元1102主要由应收款坏账和计提存货跌价准备导致由于上半年交付楼盘较3一年最低最高价8191296多且部分楼盘土增税负率较高税金及附加和所得税费用分别同比增长57亿元和44亿元但2023年上半年公司销管费率同比下降25pct至25市净率倍136财务费率同比下降22pct至13一定程度上对冲了上述影响截至2023流通A股市值百2955954年6月30日公司尚未结算的预售房款16022亿元覆盖2022年营收39万元倍为后续业绩释放奠定基础总市值百万元3428811销售逆市增长维持2023年销售市占率1的目标公司2023年上半年实现销售额亿元同比增长位列克而瑞销售排行榜第名925835410基础数据较2022年提升3名并获得杭州房企销售冠军公司上半年权益销售现金回笼4787亿元展望未来公司2023年销售目标为占全国商品房销售额每股净资产元LF809的1争取全国排名前15资产负债率LF8066拿地聚焦深耕杭州严守投资纪律控制投资强度公司2023年上半年新增总股本百万股311144项目22个其中杭州19个南京金华宁波各1个权益拿地金额180流通A股百万股268235亿元拿地建面为249万方截至2023年6月30日公司土地储备中杭州占比60浙江省内其他城市占比22浙江省外城市占比仅18公相关研究司高度聚焦深耕全年投资金额将控制在300亿元权益回款的50以内滨江集团0022442022年年财务稳健三道红线稳居绿档融资成本不断下降公司债务结构健康报点评业绩表现领跑行业销截至2023年6月30日公司有息负债规模4256亿元银行贷款占比高达76公司融资成本仅44较2022年末下降02pct三道红线稳居绿售稳健拿地积极档净负债率215剔除预收账款资产负债率557现金短债比212023-05-04公司优秀的经营能力和信誉受到市场高度认可融资畅通财务稳健盈利预测与投资评级公司作为深耕杭州的龙头民企销售稳健土储充沛融资优势媲美国央企我们维持其202320242025年归母净利润预测为450536620亿元对应的EPS为145元172元199元对应PE分别为76X64X55X维持买入评级风险提示毛利率修复不及预期市场景气度恢复不及预期疫情反复影响超预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告滨江集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产250347278141305331330623营业总收入41502500295844866903货币资金及交易性金融资产24411326763837243216营业成本含金融类34249400984672453435经营性应收款项447484507554税金及附加844110112861472存货184409202090221018239119销售费用81197611401305合同资产0000管理费用6267558831010其他流动资产41079428904543447734研发费用0000非流动资产25829309523584040840财务费用10198719561036长期股权投资14298184402258326725加其他收益8567固定资产及使用权资产713777814859投资净收益2224200123382676在建工程0000公允价值变动6000无形资产137132128124减值损失858000商誉1111资产处置收益0000长期待摊费用51606165营业利润53208234980411328其他非流动资产10630115421225413066营业外净收支10101010资产总计276176309092341171371462利润总额53118224979411318流动负债183721203234221863238692减所得税1407222026443056短期借款及一年内到期的非流动负债12879128791259612455净利润3904600471508262经营性应付款项3741388040164126减少数股东损益163150117872066合同负债130362144352158860170993归属母公司净利润3741450353626197其他流动负债36740421234639151118非流动负债39738471385343858638每股收益-最新股本摊薄元120145172199长期借款34950419504795052950应付债券3995439546954895EBIT4121710484229688租赁负债99999999EBITDA45488366977110999其他非流动负债694694694694负债合计223459250372275301297330毛利率1748198520062013归属母公司股东权益23535280373340039596归母净利率901900917926少数股东权益29182306833247034536所有者权益合计52717587206587074132收入增长率928205416831447负债和股东权益276176309092341171371462归母净利润增长率2358203619091556现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流5214637348704848每股净资产元75690110731273投资活动现金流24214439339093645最新发行在外股份百万股3111311131113111筹资活动现金流22150628547353640ROIC329466493513现金净增加额3181826556964844ROE-摊薄1590160616061565折旧和摊销427126213491311资产负债率8091810080698004资本开支136153137145PE现价最新股本摊薄917762639553营运资本变动14921625833478PB现价146122103087数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn