23H1归母净利润保持较快增长，维持“买入”评级
　　公司8月29日发布半年报，23H1实现营收270.3亿元，同比+153%；归母净利润16.4亿元，同比+27%。我们参考公司竣工计划和结转情况，下调营收和少数股东损益占比，上调资产减值损失，预计23-25年EPS为1.39/1.68/2.01元（23-25年前值1.45/1.76/2.04元）。可比公司平均23PE（Wind一致预期）为7.76倍，考虑到公司经营表现积极、业绩增长潜力充足，是民营房企中的稀缺优质标的，我们认为公司合理23PE为10.5倍，上调目标价至14.60元（前值13.78元，基于9.5倍23PE），维持“买入”评级。
　　营收同比大幅增长，待结转资源充裕
　　23年公司计划竣工414万平，保持高位，23H118个项目交付推动地产开发营收同比大增155%至265亿元。归母净利润同比增速低于营收，主要因为：1、受地产市场影响，地产开发毛利率同比-3.2 pct至17.7%；2、非并表合作项目结转减少，投资收益同比-59%至3.7亿元；3、公司针对千岛湖、桐乡等存货计提存货减值，叠加应收账款和其他应收账款坏账损失，减值损失达到7.9亿元。截至23H1，公司预收房款1602亿元，相对22年营收覆盖率高达386%，充裕的待结转资源推动下，我们预计公司23年归母净利润有望保持双位数增长。
　　继续蝉联杭州销冠，杭州拿地保持力度
　　得益于杭州市场的韧性和充足的可售货值，23H1公司销售金额同比+35%至926亿元，显著跑赢全国商品房销售金额（+1%），权益回款479亿元。根据克而瑞的数据，公司销售排名较22年上升3位至第10位，继续蝉联杭州销冠。此外，公司继续保持在杭州的资源获取优势，23H1新增22宗土地（其中杭州19宗），拿地总价396亿元，权益总价180亿元，拿地强度43%，补充货值740亿元。公司继续维持23年销售金额占全国1%的目标，权益拿地金额不超过300亿元及权益回款的50%；由于上半年拿地较多，我们预计下半年可售货值约为800亿元，大概率能够实现销售目标。
　　主动压降有息负债规模，逆风彰显信用实力
　　公司主动压降有息负债规模，提升经营稳健性，23H1有息负债较22年末减少110亿元至426亿元，三道红线保持绿档。作为少数仍能实现纯信用发债的民营地产企业，1-8月（截至29日）公司发行境内债43亿元，利率仅为3.85%-5.03%，23H1综合融资成本较22年末-20bp至4.40%，逆风彰显信用实力。
　　风险提示：行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告滨江集团002244CH保持快速增长巩固杭州优势华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地房地产开发目标价人民币1460研究员陈慎23H1归母净利润保持较快增长维持买入评级SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228公司8月29日发布半年报23H1实现营收2703亿元同比153归母净利润164亿元同比27我们参考公司竣工计划和结转情况研究员刘璐下调营收和少数股东损益占比上调资产减值损失预计23-25年EPSSACNoS0570519070001liulu015507htsccom为元年前值元可比公司平均SFCNoBRD82586212897221813916820123-2514517620423PEWind一致预期为776倍考虑到公司经营表现积极业绩增长研究员林正衡潜力充足是民营房企中的稀缺优质标的我们认为公司合理23PE为105SACNoS0570520090003linzhenghenghtsccom倍上调目标价至1460元前值1378元基于95倍23PE维持买SFCNoBRC046862128972087入评级联系人陈颖SACNoS0570122050022chenying019881htsccom营收同比大幅增长待结转资源充裕867558249238823年公司计划竣工414万平保持高位23H118个项目交付推动地产开发营收同比大增155至265亿元归母净利润同比增速低于营收主要因华泰证券研究所分析师名录为1受地产市场影响地产开发毛利率同比-32pct至1772非并表合作项目结转减少投资收益同比-59至37亿元3公司针对千岛湖桐乡等存货计提存货减值叠加应收账款和其他应收账款坏账损失减值损失达到79亿元截至23H1公司预收房款1602亿元相对22年营收覆盖率高达386充裕的待结转资源推动下我们预计公司23年归母净利润有望保持双位数增长继续蝉联杭州销冠杭州拿地保持力度基本数据得益于杭州市场的韧性和充足的可售货值23H1公司销售金额同比35至926亿元显著跑赢全国商品房销售金额1权益回款479亿元目标价人民币1460根据克而瑞的数据公司销售排名较22年上升3位至第10位继续蝉联收盘价人民币截至8月29日1102市值人民币百万杭州销冠此外公司继续保持在杭州的资源获取优势23H1新增22宗342886个月平均日成交额人民币百万23331土地其中杭州19宗拿地总价396亿元权益总价180亿元拿地强52周价格范围人民币831-1262度43补充货值740亿元公司继续维持23年销售金额占全国1的目BVPS人民币809标权益拿地金额不超过300亿元及权益回款的50由于上半年拿地较多我们预计下半年可售货值约为800亿元大概率能够实现销售目标股价走势图滨江集团人民币主动压降有息负债规模逆风彰显信用实力相对沪深300公司主动压降有息负债规模提升经营稳健性23H1有息负债较22年末1310减少110亿元至426亿元三道红线保持绿档作为少数仍能实现纯信用125发债的民营地产企业1-8月截至29日公司发行境内债43亿元利率111仅为385-50323H1综合融资成本较22年末-20bp至440逆风94彰显信用实力89Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示行业政策区域市场少数股东损益占比波动风险资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3797641502547326478574719-3280928318818371533归属母公司净利润人民币百万30273741432852136242-30062358156920441975EPS人民币最新摊薄097120139168201ROE13167408839841066PE倍1133917792658549PB倍167146127109093EVEBITDA倍93413621144914783资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1滨江集团002244CH图表1公司营收和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元450营业总收入同比增速20040归母净利润亿元同比增速50400354015035030303002010025250102020005015150-10101000-20505-300-500-4020152017201620172018201920202021202220152016201820192020202120222023H12023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3公司毛利率和归母净利率图表4公司销售和管理费用率不含研发费用毛利率归母净利率销售费用率管理费用率402535203025152015101005500020152016201720182019202020212022201520162017201820192020202120222023H12023H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5可比公司估值水平总市值收盘价EPS元PE倍彭博代码股票名称亿元元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600325CH华发股份2383911261221381571769258147196411908HK建发国际集团3625721452673033864687456585164250123HK越秀地产370101004098109123140949857757667平均873776664578注盈利预测来自Wind一致预期统计时间为2023年8月29日资料来源BloombergWind华泰研究图表6滨江集团PE-Bands图表7滨江集团PB-Bands人民币滨江集团5x10x人民币滨江集团06x09x15x20x25x12x15x18x3819251313600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2滨江集团002244CH风险提示行业政策风险宏观流动性的变化因城施策的调控政策土地金融财税住房制度等相关领域政策存在不确定性受杭州及长三角区域市场影响较大公司重点布局杭州及浙江省若区域市场表现不佳公司房地产开发业务受影响程度可能较大少数股东损益可能稀释归母净利润公司新增土储销售权益比例较低未来少数股东损益占净利润的比例可能仍然较高或将稀释归母净利润免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3滨江集团002244CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产189975250347271551295008307706营业收入3797641502547326478574719现金2114124328320834104543799营业成本2854734249447045259460295应收账款486714407778236665441004营业税金及附加100884404111313181520其他应收账款1777630362331223691739719营业费用7134481056106912651459预付账款4586644625419117506管理费用559326263882604977771128存货142401184409193630203311209411财务费用740231019810057908880376其他流动资产812310800118721305113699资产减值损失00070213820984535037360非流动资产2175125829320473789743590公允价值变动收益000624000000000长期投资1085514298192402368228024投资净收益3561822241538103893848固定投资53599581628733212331596营业利润67465320673081899806无形资产1402613660129591234511519营业外收入3029961031776934其他非流动资产1021910814118051285813855营业外支出11351988297020312329资产总计211726276176303598332905351297利润总额67375311671081779792流动负债141815183721201410222836234284所得税18161407167820442448短期借款56497000820470007720净利润49213904503361337344应付账款34113699375150145035少数股东损益18941625570457919881102其他流动负债137840180022196838217822229172归属母公司净利润30273741432852136242非流动负债3252339738452174774348120EBITDA778767157679923611046长期借款2481534950399604197041780EPS人民币基本097120139168201其他非流动负债77094788525757736340负债合计174339223459246627270579282405主要财务比率少数股东权益1680829182298873080631908会计年度202120222023E2024E2025E股本31113111311131113111成长能力资本公积21812100210021002100营业收入3280928318818371533留存公积1549118542225292738633203营业利润39742113264921691974归属母公司股东权益2057923535270853152036984归属母公司净利润30062358156920441975负债和股东权益211726276176303598332905351297获利能力毛利率24831748183218821930现金流量表净利率1296941920947983会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13167408839841066经营活动现金83942521410603107225685ROIC21801527229933213570净利润49213904503361337344偿债能力折旧摊销3567642680158312686545104资产负债率82348091812381288039财务费用740231019810057908880376净负债比率57815325416231202951投资损失3561822241538103893848流动比率134136135132131营运资金变动52781492651349951492速动比率028030033035036其他经营现金4558559595372514269548260营运能力投资活动现金876024214465948834990总资产周转率020017019020022资本支出421513697122714481551应收账款周转率79988949894989498949长期投资53311916494244424342应付账款周转率750963120012001200其他投资现金3387221611510100790302每股指标人民币筹资活动现金10531221509903239441981每股收益最新摊薄097120139168201短期借款564975649782047820477720每股经营现金流最新摊薄027168341345183长期借款1322101355010201018998每股净资产最新摊薄66175687010131189普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加15768153000000000PE倍1133917792658549其他筹资现金1127212661484027542094PB倍167146127109093现金净增加额26053181693497832676EVEBITDA倍93413621144914783资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4滨江集团002244CH免责声明分析师声明本人陈慎刘璐林正衡兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5滨江集团002244CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师陈慎刘璐林正衡本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6滨江集团002244CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7