研究报告全文：滨江集团002244中期盈利增近三成持续推进有质量的高增长2023-08-301H23业绩小幅超出我们预期滨江集团公布1H23业绩受益于积极交付和较高的结算并表比例公司营业收入同比增长153至270亿元结算毛利率较2022全年小幅提升08ppt至183三项费用率同比下降47ppt至37归母净利润同比增长27至16亿元小幅超出我们此前预期主要因结算规模超预期回款优势突出财务盘面扎实得益于上半年回款金额同比增长49公司1H23实现经营性现金净流入276亿元带动期末在手现金较年初增长22至296亿元公司期末净负债率扣预负债率现金短债比亦大幅优化至225621倍22年末分别为556117倍稳居三条红线绿档公司年初至今共发行3笔短融2笔中票和1笔公司债合计融资43亿元加权平均票面利率427叠加期内开发贷成本的压降1H23末公司存量有息负债成本较22年末继续边际下行20BP至44发展趋势坚持区域深耕持续高质量拓储公司上半年拿地总额达396亿元拿地强度约43我们估算对应新增货值约750亿元其中杭州占近九成期内公司与杭州地铁金华城投等平台开展合作合作方矩阵进一步丰富往前看我们预计公司后续将在投资额度权益回款的50内精选杭州宁波上海南京苏州等核心城市的优质地段项目并进一步强化和优质开发商的合作关系保障资源获取的连贯性和高质量支撑销售规模稳步扩张全年销售额有望录得稳健增长公司上半年销售金额同比增长35至926亿元为历史同期最高值全国排名自今年4月以来保持在前10名2022年位列第13名我们估算公司6月末滚存货值约200亿元下半年新推货值约为800亿元其中今年新拿地转化约300亿元若按上半年整体去化率推算公司全年销售额有望录得稳健增长往前看我们认为公司深耕长三角的优质土储1H23末可售货值约2820亿元高效运营能力和品牌认可度有望支撑其市场份额和排名继续提升全年业绩有望延续亮眼表现1H23末公司并表口径已售未结较2022年末增长23至1602亿元相当于我们预测23年营业收入的32倍后续业绩兑现具备较高保障公司下半年计划交付项目20个我们预计下半年结算规模有望维持稳健增长同时考虑到公司毛利率基本企稳后续下探空间有限我们预计全年业绩有望维持20以上的同比增速优于行业平均水平盈利预测与估值我们维持盈利预测不变当前股价对应7262倍20232024年PE维持跑赢行业评级不变考虑到市场对公司风险偏好的提升上调目标价13至137元对应9078倍20232024年PE较当前股价有24的上行空间风险布局城市景气度恢复速度弱于预期新增土储质量不及预期