营收高速增长，利润水平稳健提升，维持“买入”评级
　　2023年上半年公司实现营业收入270.29亿元，同比增长152.8%；归母净利润自16.4亿元，同比增长27.3%；毛利率和净利率分别为18.3%和7.2%（2022年全年分别为17.5%和9.4%），利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。受行业销售低迷影响，我们下调2023年并新增2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为44.58、53.33、64.77亿元（2023年前值为46.96亿元），EPS分别为1.43、1.71、2.08元，当前股价对应PE为7.0、5.8、4.8倍，维持“买入”评级。
　　销售再创新高，拿地强度维持较高水平
　　公司上半年实现销售额925.8亿元，同比增长35.4%，位列克而瑞行业销售排名第10位，并荣获杭州房企销售冠军，全国销售市占率达1.5%新高，资金回笼率达101%。公司上半年新增土地储备项目22个，新增项目计容建筑面积合计249万平方米，权益土地款180亿元，拿地金额权益比达45.5%，拿地强度自2018年以来均超40%，2023H1达43%，在头部房企中属于较高水平。截至上半年末，公司土储总建面1448.5万方，其中杭州占比70.3%。
　　深耕大本营杭州，项目去化相对有保障
　　公司聚焦杭州城市深耕，连续多年荣获杭州房企销售冠军，2022年和2023H1在杭州拿地金额占比分别为96%和90%。杭州自2020年以来新建商品住宅价格指数同比持续增长，8月开盘去化数据良好，达到63%，可售存库去化周期仅为8个月，整体供需关系健康，有利于项目的去化。
　　三道红线保持绿档，融资优势明显
　　截至上半年末，公司有息负债规模425.6亿元，较2022年末下降24%；短期债务占比33.6%，现金短债比为2.07倍，短期债偿压力较小；扣预资产负债率55.7%，净负债率为21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司2023H1综合融资成本4.4%，较2022年末下降0.2个百分点。
　　风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。
　　

研究报告全文：房地产房地产开发公司研滨江集团002244SZ营收高增深耕杭州优质土储助力盈利修复究2023年09月25日公司深度报告投资评级买入维持齐东分析师qidongkyseccn证书编号S0790522010002日期2023922当前股价元1002营收高速增长利润水平稳健提升维持买入评级一年最高最低元11908192023年上半年公司实现营业收入27029亿元同比增长1528归母净利润自公164亿元同比增长273毛利率和净利率分别为183和722022年全司总市值亿元31177深流通市值亿元26877年分别为175和94利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平伴随市度总股本亿股场回暖后期公司盈利能力有望触底修复受行业销售低迷影响我们下调2023报3111流通股本亿股2682年并新增2024-2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为4458告亿元年前值为亿元分别为元近3个月换手率69325333647720234696EPS143171208当前股价对应PE为705848倍维持买入评级股价走势图销售再创新高拿地强度维持较高水平公司上半年实现销售额9258亿元同比增长354位列克而瑞行业销售排名滨江集团沪深300第10位并荣获杭州房企销售冠军全国销售市占率达15新高资金回笼率2010达101公司上半年新增土地储备项目22个新增项目计容建筑面积合计2490万平方米权益土地款180亿元拿地金额权益比达455拿地强度自2018-10年以来均超402023H1达43在头部房企中属于较高水平截至上半年末-20公司土储总建面14485万方其中杭州占比703开-302022-092023-012023-05源深耕大本营杭州项目去化相对有保障证数据来源聚源公司聚焦杭州城市深耕连续多年荣获杭州房企销售冠军2022年和2023H1在券杭州拿地金额占比分别为96和90杭州自2020年以来新建商品住宅价格指证券相关研究报告数同比持续增长8月开盘去化数据良好达到63可售存库去化周期仅为8研个月整体供需关系健康有利于项目的去化究报三道红线保持绿档融资优势明显告截至上半年末公司有息负债规模4256亿元较2022年末下降24短期债务占比336现金短债比为207倍短期债偿压力较小扣预资产负债率557净负债率为215均为近五年最低水平三道红线近两年均维持绿档负债结构健康公司2023H1综合融资成本44较2022年末下降02个百分点风险提示销售回暖不及预期杭州市场去化不及预期公司拿地不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3797641502519756233771693YOY32893252199150归母净利润百万元30273741445853336477YOY301236192196214毛利率248175180188202净利率8090868690ROE13274103115127EPS摊薄元097120143171208PE倍10383705848PB倍1513111008数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明118公司深度报告目录1营收高速增长利润水平稳健提升42销售再创新高品牌优势显著53土储充沛拿地强度维持较高水平64深耕大本营杭州项目去化相对有保障85三道红线保持绿档融资优势明显126盈利预测与投资建议147风险提示15附财务预测摘要16图表目录图1公司2023H1营业收入同比增长15284图2公司收入主要来源于房地产开发业务4图3公司2018年来预收账款保持增长4图4公司截至2023H1的预收账款是2022年全年营收规模的386倍4图5公司2023H1归母净利润同比增长2735图6公司2023H1毛利率保持稳定净利率有所下滑5图7公司2023H1销售金额同比增长3545图8公司2023H1销售面积同比增长5645图9公司2023H1销售金额权益比例为516图10公司2023H1全国销售额市占率达156图11公司2023H1拿地金额同比下降1536图12公司2023H1拿地面积同比下降1196图13公司2023H1拿地金额权益比达4557图14公司2023H1权益比相对于头部房企而言例较低7图15公司2023H1拿地强度为437图16公司拿地强度在头部房企中属于较高水平7图17公司2023H1总土储同比下降98图18公司近两年加大杭州拿地金额占比8图19公司2023H1杭州拿地金额占比达908图20杭州近十年常住人口保持正增长9图21杭州近两年常住人口增长率在核心城市排名靠前9图22杭州数字经济核心产业同比保持增长9图23杭州电子商务产业同比保持增长9图242023年1-8月杭州商品房销售面积同比增长5710图25杭州商品房可售面积自2022年下半年开始有下降趋势10图26杭州7-8月开盘去化情况表现良好11图27杭州8月去化周期仅为8个月11图282020年以来杭州新建商品住宅价格指数同比维持正增长12图29公司2023H1有息负债同比下降2412图30公司2023H1短期债务比例为33612图31公司2023H1三道红线维持绿档13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明218公司深度报告图32公司2023H1银行贷款占比7613图33公司2023H1平均融资成本降至4413图34公司2023H1已使用银行授信额度占比33514表1截至2023H1滨江集团土地储备总建面达14485万方8表2公司1-8月共发行43亿元债券融资14表3我们预计公司2023-2025年收入将保持稳步增长14表4对应当前股价可比主流房企预计2023年PE估值均值在81倍15请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明318公司深度报告1营收高速增长利润水平稳健提升营收保持高增长预收账款充足保障业绩增速2023年上半年公司实现营业收入27029亿元同比增长1528继续保持营收快速增长目前公司主营业务为房地产开发物业管理房产租赁和酒店服务等领域从收入构成看房地产开发是主要来源占比981截至上半年末公司预收账款达16036亿元同比增长337是2022年全年营收规模的386倍有效保障未来结算水平图1公司2023H1营业收入同比增长1528图2公司收入主要来源于房地产开发业务4500200100400099350015030009825001009720005096150095100005009400-5093201820192020202120222023H1开发业务物业管理房产租赁营业收入亿元yoy酒店服务其他业务数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图3公司2018年来预收账款保持增长图4公司截至2023H1的预收账款是2022年全年营收规模的386倍1800014045016000120400140001003501200080300100002506080002006000401504000201002000005000-20000预收账款合同负债亿元yoy预收账款覆盖倍数数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所利润水平同比增长净利率有所下滑公司归母净利润自2019年以来保持增长2023H1公司实现归母净利润164亿元同比增长273公司上半年毛利率和净利率分别为183和722022年全年分别为175和94利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平伴随市场回暖后期公司盈利能力有望触底修复请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明418公司深度报告图5公司2023H1归母净利润同比增长273图6公司2023H1毛利率保持稳定净利率有所下滑40050400350403503003030025020250102002000150-10150100-2010050-305000-4000归母净利润亿元yoy毛利率净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2销售再创新高品牌优势显著销售金额稳步增长人均效能高质高效公司2023年上半年销售情况良好实现销售额9258亿元同比增长354位列克而瑞行业销售排名第10位较2022年提升3位并荣获杭州房企销售冠军公司上半年权益销售现金回笼47866亿元资金回笼率达101保持稳健态势公司管理高质高效截止2022年末公司房地产板块员工1126人管理项目120余个人均销售额137亿元图7公司2023H1销售金额同比增长354图8公司2023H1销售面积同比增长564200020045080400150601500350300401002501000202005015005001000-20500-500-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1销售金额亿元yoy销售面积万平米yoy数据来源公司公告开源证券研究所数据来源克而瑞开源证券研究所根据克而瑞数据公司近三年销售金额权益比例均超过502023H1微降至51相较于2018-2019年45以下的权益比来看有所提升公司合作项目中95以上的项目均由公司操盘也代表同行对滨江品质品牌和开发能力的高度认可公司销售额市占率自2017年以来稳步提升2023H1市占率达15创造新高对于下半年经营计划公司销售金额目标是占全国商品房销售额的1确保全国排名前20名争取15名请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明518公司深度报告图9公司2023H1销售金额权益比例为51图10公司2023H1全国销售额市占率达156016145012401030082006041002000201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1销售权益比例全国销售市占率数据来源公司公告克而瑞开源证券研究所数据来源公司公告Wind开源证券研究所3土储充沛拿地强度维持较高水平投资积极拿地权益比较低公司2022年新增土地储备项目41个其中宁波1个金华2个杭州38个新增项目计容建筑面积473万平方米权益土地款374亿元拿地金额权益比达503公司2023年上半年新增土地储备项目22个其中宁波1个金华1个南京1个杭州19个新增项目计容建筑面积合计249万平方米权益土地款180亿元拿地金额权益比达455相对于头部房企而言公司权益比例仍较低一方面合作拿地可以有效控制土地项目溢价率情况另一方面合作拿地更能扩大公司的开发能力和品牌效应图11公司2023H1拿地金额同比下降153图12公司2023H1拿地面积同比下降119900605008080050450707004006040506003503030040500302025040020102001030015000200100-10100-1050-200-200-30拿地金额亿元yoy拿地面积万平米yoy数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明618公司深度报告图13公司2023H1拿地金额权益比达455图14公司2023H1权益比相对于头部房企而言例较低500901200801000400706080030050600200403040010020102000000权益拿地金额亿元拿地权益比例金额口径拿地权益比金额口径数据来源公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所拿地强度在头部房企中属于较高水平从拿地强度拿地金额销售金额来看公司自2018年以来拿地强度均超402023H1达43在头部房企中属于较高水平投资拿地相对积极图15公司2023H1拿地强度为43图16公司拿地强度在头部房企中属于较高水平70800607006005050040400300302002010000100201820192020202120222023H1拿地强度拿地强度数据来源公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所土储充沛持续拓展深耕区域公司自2019年以来土储建面均超过1000万方截至2023上半年末公司土地储备总建面14485万方其中杭州内占703从近四年公司土储区域分布来看杭州土储面积占比逐步增长除杭州以外浙江省内其他城市约占228布局在经济基础扎实的宁波嘉兴温州金华湖州台州等城市项目区位和土地成本优势较为突出请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明718公司深度报告表1截至2023H1滨江集团土地储备总建面达14485万方区域土储总占地面积万总建面万剩余可开发建面万杭州45210189914797浙江省内杭州以外1519232996888浙江省外315899583941总计635514485319626数据来源公司公告开源证券研究所图17公司2023H1总土储同比下降9图18公司近两年加大杭州拿地金额占比16002510014002080120015100010608005600040400-520200-100-15020192020202120222023H120192020202120222023H1总土储万方yoy杭州浙江省内除杭州浙江省外数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所4深耕大本营杭州项目去化相对有保障公司连续多年荣获杭州房企销售冠军2022年和2023H1在杭州拿地金额占比分别为96和90在全国销售市场不景气的情况下将投资聚焦到经济和人口基本面较好的杭州更有利于项目的去化图19公司2023H1杭州拿地金额占比达901201008060402002017201820192020202120222023H1杭州拿地占比数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明818公司深度报告杭州作为长三角超大城市2013年以来常住人口持续保持正增长2021-2022年常住人口平均增长率达256在核心城市中排名靠前我们认为杭州能够持续保持人口净流入的优势在于近年来新经济数字经济的高速发展以及落户政策的扶持图20杭州近十年常住人口保持正增长图21杭州近两年常住人口增长率在核心城市排名靠前8675463521403-1-22-31-40-52013201420152016201720182019202020212022厦门成都杭州南京北京上海天津杭州常住人口增长率近两年常住人口平均增长率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图22杭州数字经济核心产业同比保持增长图23杭州电子商务产业同比保持增长30001800250016001400200012001500100010008006005004000002000002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062019-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数字经济核心产业占比2019-12数字经济核心产业同比电子商务产业占比电子商务产业同比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所从杭州2020年以来商品房供求关系看商品房可售面积自2021年上半年下降后一直趋于相对稳定2022年以来伴随全国销售市场低迷影响商品房成交面积较2021年整体出现下滑得益于人口净流入带来的购房需求2023年1-8月杭州商品房成交面积747万方同比增长57商品房可售面积自2022年下半年开始有下降趋势整体供求关系较为健康请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明918公司深度报告图242023年1-8月杭州商品房销售面积同比增长5720000180009001600070014000500120001000030080001006000-10040002000-300000-5002021-012022-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07商品房成交面积万平米同比数据来源Wind开源证券研究所图25杭州商品房可售面积自2022年下半年开始有下降趋势140000400120000300100000200100800000060000-10040000-20020000-300000-4002020-032021-072022-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-07商品房可售面积万平米同比数据来源Wind开源证券研究所横向对比重点一二线城市的数据杭州8月开盘去化数据良好达到63在克而瑞跟踪的重点30城排名第四8月杭州供求比为11去化周期仅为8个月在克而瑞重点跟踪30城中保持最快去化速度请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1018公司深度报告图26杭州7-8月开盘去化情况表现良好9080706050403020100东莞北京长沙合肥杭州西安上海苏州宁波济南重庆天津武汉深圳青岛南京郑州佛山常州广州无锡厦门珠海8月去化率7月去化率数据来源克而瑞开源证券研究所图27杭州8月去化周期仅为8个月2540352301525201151005500嘉兴宁波福州常州武汉南宁东莞徐州无锡昆明长春惠州佛山深圳厦门广州北京重庆郑州南京天津苏州济南成都青岛西安长沙上海合肥杭州去化周期月右轴供求比左轴数据来源克而瑞开源证券研究所对比7座核心二线城市新建商品住宅价格指数2020年以来仅杭州和成都同比维持正增长稳定的价格涨幅一定程度释放了购房需求保证新房成交市场持续活跃请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1118公司深度报告图282020年以来杭州新建商品住宅价格指数同比维持正增长14121086420-2-42020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-6-8杭州南京成都厦门武汉天津合肥数据来源Wind开源证券研究所5三道红线保持绿档融资优势明显有息负债规模下降三道红线稳居绿档截至2023上半年末公司有息负债规模4256亿元同比下降24从结构来看公司短期债务占比仅336近两年维持在较低水平现金短债比为207倍可有效覆盖短期债务短期债偿压力较小公司2023H1扣除预收款后的资产负债率为557净负债率为215均为近五年最低水平三道红线近两年均维持绿档负债结构健康图29公司2023H1有息负债同比下降24图30公司2023H1短期债务比例为33660002501009050002008040001507060300010050402000503010000201000-500有息负债亿元yoy长期债务比例短期债务比例数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1218公司深度报告图31公司2023H1三道红线维持绿档1200300100025080020060015040010020005000000201820192020202120222023H1现金短债比右轴剔除预收账款后的资产负债率左轴净负债率左轴数据来源Wind开源证券研究所融资方式多样融资成本不断优化从融资方式看2023H1公司银行贷款占比76中期票据占比12债券占比12融资方式多样同时公司资质背书持续好转2023H1平均融资成本44较2022年末下降02个百分点达到近五年最低值在拓规模加杠杆的过程中公司融资成本逆势向下展现了市场对公司资产价值经营模式和信用水平的充分肯定图32公司2023H1银行贷款占比76图33公司2023H1平均融资成本降至441007060805060404030202010000银行贷款占比票据占比债券占比平均融资成本数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告Wind开源证券研究所公司授信储备充裕流动性良好截至2023上半年末公司共获银行授信总额度12097亿元较2022年末增加22授信额度已使用4051亿元剩余可用8046亿元占总额度的665融资渠道畅通2023年1-8月公司共发行43亿元直接融资票面利率均不超过503其中8月发行7亿元公司债票面利率42直接融资可用额度上截止报告期末已获批尚未发行的公司债额度2252亿元注册完成尚未发行的短期融资券额度103亿元中票额度116亿元可根据资金需求和市场情况择机发行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1318公司深度报告图34公司2023H1已使用银行授信额度占比33514001200100080060040020002017201820192020202120222023H1银行授信总额度亿元银行授信已使用额度亿元数据来源公司公告开源证券研究所表2公司1-8月共发行43亿元债券融资证券简称证券类别发行日期发行期限票面利率发行规模当期亿元23滨房01一般公司债202381242723滨江房产MTN002一般中期票据20237212385623滨江房产CP003一般短期融资券2023731385923滨江房产MTN001一般中期票据20236162395623滨江房产CP002一般短期融资券20234111459623滨江房产CP001一般短期融资券20233615039资料来源Wind开源证券研究所6盈利预测与投资建议滨江集团目前营收主要由房地产开发业务构成2022年房地产开发收入占比达98近年来销售规模增长2020-2022年超1300亿元预计未来随着项目逐渐进入结算环节公司结算收入有望持续提升预计2023-2025年公司房地产开发收入分别同比增长252015公司2023年预计陆续结转2020-2021年高价地开发项目或将对盈利能力造成一定冲击低毛利项目结转完毕后毛利率有望企稳回升我们预计公司2023-2025年开发项目结转毛利率分别为175182196公司非开发业务收入占比较小我们预计公司物业管理房产租赁酒店服务和其他业务2023-2025年将保持稳定增长表3我们预计公司2023-2025年收入将保持稳步增长指标202120222023E2024E2025E营业收入37984150519862347169yoy32893252199150开发业务36674067508461007015yoy317109252015物业管理5530485870yoy316-449602020请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1418公司深度报告指标202120222023E2024E2025E房产租赁2733404650yoy181241201510酒店服务1519242832yoy557243301515其他业务3401010102yoy101010毛利率248175180188202开发业务240171175182196物业管理783725759761771房产租赁18-403888130酒店服务501400469492514其他业务326122122122122数据来源Wind开源证券研究所最终我们测算出公司2023-2025年营收分别为519862347169亿元同比分别增长252199150归母净利润分别为445853336477亿元同比分别增长192196214EPS分别为143171208元当前股价对应PE为705848倍我们选取保利发展招商蛇口两家偏重一二线城市的头部房企以及越秀地产绿城中国和华发股份三家区域深耕性稳健房企和公司进行对比公司2023-2025年PE估值小于可比公司均值公司坚持稳健经营持续聚焦基本面和供需良好的杭州大本营销售保持增长土储充裕优质融资成本持续下行债务结构持续优化维持买入评级表4对应当前股价可比主流房企预计2023年PE估值均值在81倍归母净利润亿元PE上市公司代码2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600048SH保利发展买入183523742842325387675649001979SZ招商蛇口买入4268631158134825012392790123HK越秀地产买入395431515596978974643900HK绿城中国未评级27640949559880544537600325SH华发股份未评级25829032736779706255118816657002244SZ滨江集团买入37444653364883705848数据来源Wind开源证券研究所除保利发展招商蛇口越秀地产滨江集团以外其余盈利预测数据为Wind一致预期汇率使用2023年9月22日1HKD092RMB7风险提示销售回暖不及预期杭州市场去化不及预期公司拿地不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1518公司深度报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产189975250347272015290049316799营业收入3797641502519756233771693现金2114124328304673654042025营业成本2854734249425955063757184应收票据及应收账款4874419076101119营业税金及附加1008844121813641625其他应收款1777630362299244238140776营业费用71381198911261352预付账款466561563管理费用5596267729191065存货142401184409199326198605220327研发费用00000其他流动资产812310800113361189912490财务费用74010198941063978非流动资产2175125856328884015947519资产减值损失0-702000长期投资1085514298201442623132582其他收益38455固定资产5365827339541132公允价值变动收益0-619188无形资产140137130125116投资净收益3562224251027552987其他非流动资产1021910840118811285013689资产处置收益-00-000资产总计211726276203304903330208364318营业利润6746532081001009012618流动负债141815183721198437210811232118营业外收入3109108短期借款5650203427283511营业外支出1120272922应付票据及应付账款34113699514353696502利润总额6737531180811007112604其他流动负债137840180022191260202715222104所得税18161407213826643351非流动负债3252339771485905489159220净利润49213904594374079253长期借款3176638945477645406558393少数股东损益1894163148620742776其他非流动负债758826826826826归属母公司净利润30273741445853336477负债合计174339223492247027265702291337EBITDA8144702595251181014636少数股东权益1680829182306683274235518EPS元097120143171208股本31113111311131113111资本公积21812100210021002100主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1549118536230032857535662成长能力归属母公司股东权益2057923529272083176437463营业收入32893252199150负债和股东权益211726276203304903330208364318营业利润397-211522246251归属于母公司净利润301236192196214获利能力毛利率248175180188202净利率8090868690现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE13274103115127经营活动现金流8395214276512101921ROIC9064767985净利润49213904594374079253偿债能力折旧摊销348414249399606资产负债率823809810805800财务费用74010198941063978净负债比率578533550579578投资损失-356-2224-2510-2755-2987流动比率1314141414营运资金变动-52781492-1851-4756-5821速动比率0303030404其他经营现金流46560938-149-108营运能力投资活动现金流-8760-24214-4869-4851-5000总资产周转率0202020202资本支出42137123814351535应收账款周转率800895771822829长期投资-5331-1916-5846-6087-6351应付账款周转率7596969696其他投资现金流-3387-22161221526702887每股指标元筹资活动现金流1053122150620990217780每股收益最新摊薄097120143171208短期借款565-5652034694783每股经营现金流最新摊薄027168089039062长期借款7517179881963014329每股净资产最新摊薄66175687410211204普通股增加00000估值比率资本公积增加16-82000PE10383705848其他筹资现金流919915617-464320252668PB1513111008现金净增加额26053181410553794701EVEBITDA85126988674数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1618公司深度报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1718公司深度报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1818